云路股份股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)布局及營(yíng)收分析

公司積極加強(qiáng)軟磁材料全布局。

1、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

青島云路先進(jìn)材料技術(shù)股份有限公司（云路股份）是由軍工央企中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī) 集團(tuán)有限公司控股的混合所有制企業(yè)，成立于 2015 年 12 月，是由云路新能源 公司以非晶事業(yè)部為框架存續(xù)設(shè)立的。公司專注于先進(jìn)磁性金屬材料領(lǐng)域，現(xiàn)已 形成非晶合金、納米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金 薄帶及鐵芯、納米晶超薄帶、霧化和破碎粉末及磁粉芯等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電力 配送、新能源汽車、無(wú)線充電、新基建、核能電力、醫(yī)療以及航空航天等領(lǐng)域。 公司非晶合金薄帶的市場(chǎng)份額為全球第一，是非晶合金行業(yè)的龍頭企業(yè)。

截至 2024 年 1 月 17 日，公司實(shí)際控股人為中國(guó)航發(fā)資產(chǎn)管理有限公司，持股 28.50%。中國(guó)航發(fā)資產(chǎn)管理有限公司為中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司 100%持股 子公司，航發(fā)集團(tuán)是是國(guó)資委控股的軍工央企，主要從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)、輔助動(dòng)力、 燃?xì)廨啓C(jī)、飛機(jī)和直升機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)，以及航空材料及其它先進(jìn)材料的研發(fā)與制造。 公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李曉雨先生，畢業(yè)于清華大學(xué)電力系統(tǒng)及其自動(dòng)化專業(yè)，博 士生導(dǎo)師，曾榮獲國(guó)家創(chuàng)新人才推進(jìn)計(jì)劃-科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才、泰山產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍人 才等稱號(hào)，持股 20.82%。以董事長(zhǎng)為領(lǐng)袖的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)擁有深厚的技術(shù)實(shí)力 及產(chǎn)業(yè)背景，為公司多項(xiàng)科研成果和工藝?yán)鄯e作出重要貢獻(xiàn)。

2、三大主營(yíng)業(yè)務(wù)

公司形成非晶合金、納米晶合金、磁合金粉末三大業(yè)務(wù)板塊。非晶合金板塊主要 產(chǎn)品包括非晶合金薄帶及其制品，非晶鐵芯應(yīng)用于配電、軌道交通、數(shù)據(jù)中心、 新能源發(fā)電、用戶工程等行業(yè)領(lǐng)域。納米晶合金與傳統(tǒng)材料相比，具有高的導(dǎo)磁 率、低的損耗，是優(yōu)良的軟磁材料，目前已在智能手機(jī)無(wú)線充電模塊、新能源汽 車電機(jī)等產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)應(yīng)用。磁性粉末屬于軟磁材料的一種，主要是通過粉末冶金 方法制作的粉末狀磁性材料，通常用于制作不同類型的磁芯，主要應(yīng)用于新能源 發(fā)電、新能源汽車、消費(fèi)電子、家電等領(lǐng)域。

非晶合金行業(yè)龍頭，較同行優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大

（1）非晶行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著、公司深耕非晶合金領(lǐng)域十五載，市占率全球第一。從 2008 年成立伊始，公司就 確立了非晶技術(shù)的研發(fā)計(jì)劃，并于 2012 年完成非晶技術(shù)的研發(fā)。至今，云路股 份已成為年產(chǎn)能 10 萬(wàn)噸的全球最大的非晶帶材生產(chǎn)基地，是非晶合金材料行業(yè) 的龍頭企業(yè)。2019 年，全球非晶帶材前三大廠商為云路股份、日立金屬和安泰 科技，市占率分別為 41.15%、20.96%和 12.25%。其中，云路股份非晶帶材全 球市占率為 41.15%，排名全球第一；國(guó)內(nèi)市占率為 53.17%，是行業(yè)內(nèi)最大的 非晶合金薄帶供應(yīng)商。

非晶業(yè)務(wù)是公司最主要業(yè)務(wù)，22 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。22 年?duì)I收達(dá)到 11 億元， 同比增長(zhǎng) 73%，主要受到配電變壓器新一輪節(jié)能改造的影響，非晶變壓器占比開 始上升，在雙碳政策助力下，21、22 年公司非晶產(chǎn)品銷量增速分別達(dá)到 67%和 32%。

（2）生產(chǎn)壁壘高，公司工藝領(lǐng)先市場(chǎng)、公司在非晶合金薄帶的生產(chǎn)技術(shù)上取得突出成果。通過自主研發(fā)逐步形成非晶合 金的技術(shù)體系，公司于 2012 年完成非晶合金薄帶產(chǎn)業(yè)化，2013 年研制出厚度達(dá) 28µm 的非晶合金薄帶，于 2014 年建成萬(wàn)噸級(jí)非晶合金薄帶生產(chǎn)線，2016 年實(shí) 現(xiàn) 213mm 大寬度薄帶量產(chǎn)。經(jīng)過持續(xù)技術(shù)升級(jí)和優(yōu)化，目前公司非晶合金薄帶 在關(guān)鍵指標(biāo)上與日立金屬基本相當(dāng)、部分指標(biāo)優(yōu)于日立金屬，體現(xiàn)了公司在非晶 合金領(lǐng)域制備關(guān)鍵技術(shù)的先進(jìn)性。目前，公司所掌握的多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)成果經(jīng)鑒定 或評(píng)價(jià)達(dá)到國(guó)際和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。

公司成功研發(fā)非晶立體卷鐵芯產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，解決行業(yè)痛點(diǎn)。為解決原有非晶合金 噪音較大、抗突短能力較差、易碎片化的行業(yè)痛點(diǎn)問題，公司于 2019 年成功研 發(fā)非晶立體卷鐵芯產(chǎn)業(yè)化技術(shù)。與傳統(tǒng)變壓器鐵芯相比，立體卷鐵芯具有三相平 衡、省材、空載損耗低、空載電流低、抗短路能力強(qiáng)、噪聲低、電場(chǎng)磁場(chǎng)低等特 點(diǎn)。與傳統(tǒng)平面卷鐵芯變壓器相比，立體卷鐵芯變壓器空載損耗大幅降低，降幅 達(dá) 20-50%，材料利用率高，硅鋼用量下降 30%，是一款節(jié)能高效的變壓器。公 司的非晶立體卷鐵芯的生產(chǎn)技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，成為公司一大的核心競(jìng)爭(zhēng) 力。

（3）不斷增效降本，盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)、公司以廢鋼代替工業(yè)純鐵，實(shí)現(xiàn)降本。公司生產(chǎn)所使用的主要原材料包括純鐵、 硼鐵、鈮鐵、廢鋼和硅鐵等。在確保產(chǎn)品質(zhì)量和性能的基礎(chǔ)上，公司采用廢鋼代 替工業(yè)純鐵，有效降低非晶合金產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。截 至 2024 年 1 月 15 日，廢鋼的平均采購(gòu)單價(jià)約為 2770 元/噸，為工業(yè)純鐵的 57% 左右。根據(jù)公司招股說明書，2018-2021H1，公司工業(yè)純鐵采購(gòu)金額占比由 36.99% 下降至 22.75%，廢鋼采購(gòu)金額占比由 3.20%上升至 12.65%。

成本降低增厚公司利潤(rùn)。得益于單位直接材料成本的降低，公司凈利潤(rùn)有明顯增 長(zhǎng)。2018-2023Q3，公司凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，22 年/23 前三季凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率 分別高達(dá) 89.32%/57.48%。非晶業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，2022 年公司非晶業(yè)務(wù)的毛 利潤(rùn)增長(zhǎng) 137.15%。多年來，非晶利潤(rùn)的平均毛利率為 27%左右，毛利率貢獻(xiàn) 大，是公司最主要的盈利來源。

（4）客源優(yōu)質(zhì)，積極布局海外、公司不斷改進(jìn)產(chǎn)品，積累大量?jī)?yōu)質(zhì)海內(nèi)外客戶。目前，公司已成為行業(yè)內(nèi)最大的 非晶合金薄帶供應(yīng)商。同時(shí)，公司持續(xù)開拓國(guó)際市場(chǎng)，非晶合金產(chǎn)品的境外銷量 和規(guī)模快速增長(zhǎng)，主要客戶分布在印度、韓國(guó)、越南等國(guó)。為助推非晶合金薄帶 能有更廣闊、更優(yōu)質(zhì)的下游應(yīng)用，公司從非晶合金薄帶的材料生產(chǎn)供應(yīng)商逐漸向 下游制品及全產(chǎn)業(yè)鏈綜合方案提供商延伸。公司與國(guó)內(nèi)外知名電力行業(yè)制造商建 立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為國(guó)家電網(wǎng)、奧克斯、日本東芝、ABB 等企業(yè)的合 作伙伴，產(chǎn)品銷往東南亞、南亞、北美等全球各地，服務(wù)于全球十余個(gè)國(guó)家和地 區(qū)。

公司積極布局海外市場(chǎng)，境外營(yíng)收逐年增長(zhǎng)。公司始終保持著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的領(lǐng) 先地位，同時(shí)積極布局印度、韓國(guó)、越南等電力需求旺盛的海外國(guó)家和地區(qū)。公 司 23 半年報(bào)顯示，在海外市場(chǎng)領(lǐng)域，公司除在穩(wěn)定東南亞市場(chǎng)原有市場(chǎng)份額及 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，加大了外銷新興市場(chǎng)的開拓力度，在美洲等國(guó)家和地區(qū)開始 逐步深化客戶合作，非晶產(chǎn)品海外銷售收入占比已近 50%，全球化銷售體系逐步 完善。近年來，公司的境外營(yíng)業(yè)收入始終保持正增長(zhǎng)，占比營(yíng)收總額的 30%左右。 2022 年，公司境外收入為 4.71 億元，同比增長(zhǎng)率為 46.02%，占比營(yíng)收總額 32.52%。

納米晶為公司第二成長(zhǎng)極，增長(zhǎng)曲線陡峭

（1）減薄技術(shù)門檻高，公司工藝國(guó)際領(lǐng)先、公司納米晶帶材薄度領(lǐng)先市場(chǎng)。行業(yè)上納米晶的制備從最初的傳統(tǒng)制帶工藝（國(guó) 內(nèi)現(xiàn)有生產(chǎn)水平）厚度 22-30μm，到現(xiàn)在帶材發(fā)展到三代、四代，用先進(jìn)制帶 工藝（國(guó)際領(lǐng)先進(jìn)生產(chǎn)水平）可做到 14-22μm。目前，公司生產(chǎn)的納米晶超薄 帶寬度可達(dá) 142mm，能夠滿足大功率的中高頻磁器件的性能和尺寸要求；厚度 達(dá)到 14~18µm，擁有較高的技術(shù)門檻和壁壘，自 2019 年量產(chǎn)以來著重在消費(fèi)電 子、新能源汽車等新興行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行市場(chǎng)拓展、逐步替代傳統(tǒng)磁性材料例如鐵氧 體等的市場(chǎng)空間，未來市場(chǎng)應(yīng)用前景廣闊。此外，公司正在深化研發(fā)納米晶和非 晶材料在以新能源汽車為代表的移動(dòng)載荷下電機(jī)的應(yīng)用，目前尚處于在研階段。

（2）營(yíng)收利潤(rùn)保持高增速，仍有較大發(fā)展空間、納米晶業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收與利潤(rùn)占比增加。近年來，隨著新材料行業(yè)的不 斷發(fā)展，公司主營(yíng)產(chǎn)品非晶合金薄帶及非晶鐵芯面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。公司 利用多年來在軟磁材料生產(chǎn)上形成的規(guī)模效應(yīng)積極發(fā)展納米晶產(chǎn)品。公司納米晶 產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占比由 2018 年的 3.16%上升至 2022 年的 14.85%，達(dá)到 2.15 億元。毛利占比由 2018 年的 0.56%上升至 2022 年的 12.75%，毛利率維持較高 水平，20-22 年均維持 20%以上。

納米晶行業(yè)集中度高，公司仍有較大發(fā)展空間。納米晶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，全球 主要生產(chǎn)廠家有日立金屬、安泰科技、云路股份等。2019 年公司在全球和中國(guó) 納米晶行業(yè)市場(chǎng)份額占比分別為 1.61%和 3.75%，未來仍有較大的上升空間。

高品質(zhì)磁性粉末，加速追趕行業(yè)龍頭

（1）技術(shù)持續(xù)突破，制備工藝完善、公司在制備磁性粉末的氣霧化和水霧化方法上均取得突破。氣霧化粉末領(lǐng)域，公 司已實(shí)現(xiàn)氣霧化鐵硅鋁粉末由小規(guī)模生產(chǎn)到批量連續(xù)鑄造、由非真空生產(chǎn)到真空 生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)化過程，現(xiàn)階段持續(xù)改進(jìn)氣霧化鐵硅鋁粉末的生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的 成本降低和性能提升；水霧化粉末領(lǐng)域，公司基于自身在氣霧化制粉領(lǐng)域的技術(shù) 積累和研究經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)開發(fā)水霧化金屬粉末的成分配方、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)設(shè)備， 提升公司霧化制粉的綜合能力。公司的水氣聯(lián)合霧化制粉技術(shù)是用高壓水和軋制 氣體聯(lián)合作氣介質(zhì)將金屬熔體擊碎成小液滴，小液滴在表面張力的作用下收縮成 球形并凝固成顆粒，這種方法制備得到的粉末兼具水霧化和氣霧化的優(yōu)點(diǎn)。

（2）營(yíng)收快速上升，利潤(rùn)有望釋放。公司磁性粉末業(yè)務(wù)位于啟動(dòng)階段，營(yíng)收保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022 年公司磁性粉末業(yè) 務(wù)營(yíng)收達(dá)到 1.27 億元，同比增加 52%，毛利率保持平穩(wěn)，2018-2021 年毛利潤(rùn) 維持在 500 萬(wàn)左右，2022 年毛利有所下降，主要受產(chǎn)品價(jià)格下降影響。目前， 公司已取得光伏領(lǐng)域主流廠商之一陽(yáng)光電源的供方資質(zhì)，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量。

3、公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，非晶合金利潤(rùn)貢獻(xiàn)高

2022年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.47億元，同比增長(zhǎng)54.68%。 2023 年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入 13.03 億元，同比增長(zhǎng) 26.51%。2022 年，非 晶合金薄帶及其制品、納米晶產(chǎn)品、磁性粉末及其制品分別占營(yíng)業(yè)收入的 76.05%、 14.85%、8.81%，其中非晶合金薄帶及其制品為公司主要營(yíng)收來源。得益于軟磁 下游市場(chǎng)需求的旺盛，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，公司新增產(chǎn)能的逐步釋放，市場(chǎng)供應(yīng) 能力增強(qiáng)，近年來營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。

非晶合金產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.27 億元，同 比增長(zhǎng) 89.32%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 3.38 億元，同比增長(zhǎng) 77.41%，其中非晶合金薄帶 及其制品的毛利為 3.36 億元，為公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。2023 年前三季度，公司歸 母凈利潤(rùn)為 2.38 億元，同比增長(zhǎng) 57.48%。公司非晶合金薄帶及其制品的毛利率 由 2018 年的 24.59%增長(zhǎng)至 2022 年的 30.52%；納米晶產(chǎn)品的毛利率由 2018 年的 4.24%快速增長(zhǎng)至 2022 年的 23.01%，增長(zhǎng)幅度大。

近年來公司費(fèi)用率得到逐步改善。公司的總體費(fèi)用率從 2018 年的 11.56%下降 至 2023 年三季度的 8.98%，降本成效顯著。同時(shí)公司保持著較高的研發(fā)投入， 研發(fā)費(fèi)率用從 2018 年的 3.67%上升至 2023 年三季度的 4.60%。