各國家地區(qū)疫情管控放開后市場有何表現(xiàn)？

歐美國家多數(shù)從 2021 年持續(xù)放松疫情管控。

一、美國

1. 美國防疫政策演變： 22 年 3 月全面放開

 嚴(yán)格居家令（2020 年 1 月-2020 年 4 月中旬）

1) 2020 年 3 月 13 日：隨著疫情的擴(kuò)散，白宮宣布進(jìn)入全國緊急狀態(tài)，隨后多州頒布居家令。

開放后再收緊 （2020 年 4 月-2021 年 1 月）

1) 2020 年 4 月 16 日：特朗普宣布《重新開放美國經(jīng)濟(jì)》。指南列出了經(jīng)濟(jì)重啟的三個(gè)階段，明確了各地 允許員工重返工作崗位的必要條件，但未提供任何具體日期。 2) 2020 年 4-5 月:4 月 26 日，科羅拉多州、蒙大納州率先撤銷居家令，隨后多州陸續(xù)解除居家令。 3) 2020 年 12 月：Alpha 毒株擴(kuò)散，多州重啟居家令，美國疫情嚴(yán)格指數(shù)創(chuàng)前期新高。

邊際放松到放寬入境限制（2021 年 1 月-2022 年 3 月）

1) 2021 年 1 月 21 日：拜登公布“疫情防范和應(yīng)對國家戰(zhàn)略”，設(shè)定了包括擴(kuò)大緊急救助計(jì)劃，動用《國 防生產(chǎn)法》，安全重啟學(xué)校、經(jīng)濟(jì)、旅游行業(yè)等在內(nèi)的七大目標(biāo)，此舉是防疫策略的重要拐點(diǎn)。2 月份之 后美國疫情管控嚴(yán)格指數(shù)開始持續(xù)下降。2) 2021 年 3 月 8 日：CDC 宣布完全接種疫苗者在室內(nèi)聚集免戴口罩。 3) 2021 年 4 月 2 日：CDC 宣布完全接種疫苗者可放開國內(nèi)旅行。 4) 2021 年 7 月 27 日：Delta 成優(yōu)勢毒株，CDC 恢復(fù)室內(nèi)口罩令。 5) 2021 年 11 月：美國放松入境限制。允許完成了新冠疫苗接種的外國旅客入境，在入境前與入境后提供 核酸檢測陰性報(bào)告。

宣布共存到全面放開（2022 年 3 月 -至今）

1) 2022 年 3 月：白宮發(fā)布與病毒共存計(jì)劃，全面放開。計(jì)劃包括四個(gè)目標(biāo)：1）預(yù)防和治療 COVID-19；2） 提高美國的監(jiān)測能力，以快速識別新突變株；3）避免（學(xué)校/企業(yè)等）關(guān)閉；4）海外支持計(jì)劃 2) 2022 年 6 月 12 日：美國宣布入境人士不再需要提供核酸檢測報(bào)告，完全開放。 3) 2022 年 9 月 18 日：為了中期選舉贏得支持率，美國總統(tǒng)拜登在參加節(jié)目時(shí)公然宣布“新冠疫情全球大 流行在美國結(jié)束”。 4) 2022 年 10 月 13 日：美國政府將美國的新冠公共衛(wèi)生緊急狀態(tài)延長 90 天，以應(yīng)對冬季可能出現(xiàn)的病例 激增情況。

2. 宣布放開之后經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)情況

這里我們將進(jìn)一步分析美國疫情管控放開之后，經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、生產(chǎn)、消費(fèi)等方面的變化情況。 經(jīng)濟(jì)增長：高基數(shù)疊加內(nèi)需回落，GDP 當(dāng)季同比增幅繼續(xù)收窄，目前增速低于疫情前的水平。22 年 3 月，白宮發(fā)布 與病毒共存計(jì)劃，一季度當(dāng)季 GDP 不變價(jià)同比增長 3.68%，隨后二、三季度增速整體下滑，單季度同比增速分別為 1.80%、1.86%；增速仍低于疫情前 2019 年同期的 2.14%和 2.31%。 就業(yè)：放開初期，勞動參與率小幅波動上行，失業(yè)率基本維持在低位。截至 2022 年 11 月，美國失業(yè)率為 3.70%， 和疫情之前水平較為接近，2019 年同期失業(yè)率為 3.60%，處于歷史低位。全面放開之前，勞動參與率已逐步回升， 放開之后短期仍有小幅提升，但目前整體仍低于疫情之前同期水平；失業(yè)率基本維持穩(wěn)定。 工業(yè)生產(chǎn)：恢復(fù)較為強(qiáng)勁。2020 年疫情爆發(fā)初期，美國工業(yè)生產(chǎn)受到較大沖擊，20 年 4 月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)銳減至 84.24（2015 年=100），全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率降至 64.53%。隨后工業(yè)生產(chǎn)開始逐步回升，放開之后修復(fù)延續(xù)， 目前整體已經(jīng)略高于疫情之前同期水平。

3. 管控放開之后消費(fèi)恢復(fù)情況

從沖擊程度上看，2020 年疫情爆發(fā)初期，美國耐用品、非耐用品、服務(wù)消費(fèi)均受到不同程度的負(fù)面影響，其中非耐 用品消費(fèi)（食品、服裝等）受到的沖擊相對較小，其次是耐用品消費(fèi)（家具和家用設(shè)備、娛樂商品和車輛等），受 到?jīng)_擊最為嚴(yán)重的是服務(wù)消費(fèi)（家庭服務(wù)、交通運(yùn)輸、醫(yī)療護(hù)理、娛樂等）。2020 年 4 月份，美國耐用品、非耐用 品、服務(wù)消費(fèi)水平分別下降至 2019 年同期的 83%、92%、82%。 從恢復(fù)程度上看，耐用品消費(fèi)的復(fù)蘇速度和力度大幅領(lǐng)先于非耐用品、服務(wù)消費(fèi)。隨著美國財(cái)政政策的落地，耐用 品和非耐用品消費(fèi)在2020年5月份已恢復(fù)或接近疫情前同期水平，受到疫情及防控政策制約最多的服務(wù)消費(fèi)在2021 年 6 月才實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。財(cái)政刺激顯著拉動了耐用品的消費(fèi)，比如 2020 年 3 月底發(fā)布的救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案，2020 年 12 月發(fā)布的新冠疫情救濟(jì)法案。2021 年 3 月耐用品消費(fèi)已達(dá)疫情前同期水平的 145%。整體上看，在商品消費(fèi)的拉 動下，美國個(gè)人消費(fèi)支出于 2021 年 1 月超過 2019 年同期水平。

細(xì)分項(xiàng)目來看，作為生活必需品的食品消費(fèi)受到疫情沖擊的影響較小，收入增加及居家辦公拉動了家用設(shè)備、娛樂 商品等耐用品的消費(fèi)需求，數(shù)據(jù)顯示 2020 年 3 月后這些商品消費(fèi)均在超疫情同期水平上運(yùn)行，今年 3 月后開始放 緩。服務(wù)消費(fèi)內(nèi)部出現(xiàn)分化，疫情初期，相比于家庭服務(wù)和醫(yī)療護(hù)理，交通運(yùn)輸和娛樂消費(fèi)受到的沖擊更大，截至 2022 年 9 月，后兩者的數(shù)據(jù)均未恢復(fù)至疫情之前水平，而前兩者在 2021 年 9 月已經(jīng)恢復(fù)。 全面放開之后，自 3 月份疫情管控全面放開大約 3 個(gè)月之后，美國當(dāng)日新增確診人數(shù)達(dá)到峰值，隨后逐漸下降。由 此導(dǎo)致美國零售和食品服務(wù)整體銷售額同比增速先降后升。細(xì)分項(xiàng)目中，藥房藥店點(diǎn)零售率先恢復(fù)，基本在放開之 后 1-2 個(gè)月內(nèi)同比增速達(dá)到區(qū)間峰值；食品飲料韌性較大，3 個(gè)月左右同比增速提升至區(qū)間峰值，服裝和配飾零售短 期受到一定沖擊，7 月份同比增速一度轉(zhuǎn)負(fù)，隨后逐漸回升；酒店入住率自放開之后持續(xù)波動上行；其他電子和家用 電器零售增速持續(xù)處于下滑通道。

4. 宣布放開之后股票及行業(yè)表現(xiàn)

整體來看，放開之后標(biāo)普 500 先跌后漲。3 月份美國國內(nèi)放開之后，標(biāo)普 500 持續(xù)波動下行，6 月觸底之后指數(shù)逐步 回升，8-9 月中旬繼續(xù)下跌，隨后開啟新一輪的上漲。截至 12 月 8 日，標(biāo)普 500 較 3 月 25 日下跌約 13%。 一級行業(yè)來看，醫(yī)療保健和必須消費(fèi)表現(xiàn)相對占優(yōu)。絕對收益方面，3 月底至今僅醫(yī)療保健和必須消費(fèi)獲得正收益， 分別上漲約 1.1%、3.4%。科技、可選消費(fèi)表現(xiàn)較差，跌幅分別達(dá) 24.2%，23.0%，通信、金融、基礎(chǔ)材料、工業(yè)分 別跌 13.9%，13.1%，13.5%，7.3%，跌幅明顯。

相對收益方面，截至目前，整體必須消費(fèi)、醫(yī)療保健、工業(yè)分別領(lǐng)先標(biāo)普 500 指數(shù) 16.2%、13.8%、5.5%。其余科 技、可選消費(fèi)、金融、基礎(chǔ)材料等均跑輸標(biāo)普 500。 放開之后至 7 月前，相比標(biāo)普 500，通信、醫(yī)療保健、必須消費(fèi)有明顯的超額收益，其中必須消費(fèi)行業(yè)在 4 月中旬相 對漲幅達(dá)到了 15%。科技、金融、可選消費(fèi)、基礎(chǔ)材料有不同程度的下降，工業(yè)沒有明顯的變動。 6-7 月底，通信、醫(yī)療保健、必須消費(fèi)的超額收益出現(xiàn)明顯的回調(diào)，可選消費(fèi)有明顯的上升，科技、金融、基礎(chǔ)材料 維持弱勢。 8 月至今，醫(yī)療保健、必須消費(fèi)、基礎(chǔ)材料超額收益逐漸上行，工業(yè)修復(fù)加快并在 5%左右波動，科技、可選消費(fèi)逐 步下行，通信、金融行業(yè)超額收益則回到 0%附近。目前，醫(yī)療保健、必須消費(fèi)、工業(yè)超額收益為正，科技、可選消 費(fèi)超額收益顯著為負(fù)。必須消費(fèi)的相對強(qiáng)勢可能是因?yàn)橐咔榍捌诰用駜π罘e累、政府刺激政策以及就業(yè)市場供需緊 張帶來的薪資增多，帶動行業(yè)景氣度。

二級行業(yè)方面：全面放開一周后，汽車及零部件、醫(yī)療設(shè)備、旅游休閑、食品和飲料行業(yè)指數(shù)漲幅居前，分別上漲 5.6%、2.8%、2.7%、2.1%。一個(gè)月后，食品和飲料行業(yè)漲幅最高達(dá) 5.7%。三個(gè)月后，制藥和生物技術(shù)、食品和飲 料行業(yè)略有上漲，漲幅分別為 1.3%，0.3%。半年后，各行業(yè)指數(shù)漲幅悉數(shù)為負(fù)，衛(wèi)生保健、制藥和生物技術(shù)、食品 和飲料行業(yè)跌幅相對較小。截至 12 月 8 日，疫情受益和必選板塊表現(xiàn)較好，漲幅居前，制藥和生物技術(shù)、食品和飲 料、衛(wèi)生保健行業(yè)指數(shù)分別上漲 8.6%、6.0%、4.7%，表現(xiàn)較差的行業(yè)有汽車及零部件、傳媒、零售、休閑用品， 分別下跌 40.9%、27.1%、22.9%、16.2%。

二、日本

1. 日本防疫政策演變： 22 年 3 月全面放開境內(nèi)防疫限制，10 月放開入境

2020 年疫情爆發(fā)以來，日本疫情防控經(jīng)歷了初期的嚴(yán)格控制到逐漸放松入境，再到反復(fù)啟動緊急事態(tài)宣言，最后基 本全面放開。根據(jù)牛津大學(xué)編制的疫情防控嚴(yán)格指數(shù)，基本可以將日本的疫情管控分為以下幾個(gè)階段：

緊急事態(tài)宣言（2020 年 1 月-2020 年 5 月底）

1) 2020 年 4 月 1 日：20 年隨著感染人數(shù)的增加，4 月份日本宣布拒絕 73 國外國人入境； 2) 2020 年 4 月 7 日：第一次緊急事態(tài)宣言，當(dāng)時(shí)主要針對東京都、神奈川縣、埼玉縣、千葉縣、大阪府、 兵庫縣、福岡縣 7 地實(shí)施；隨后考慮到黃金周人潮的大批流動，將適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到全國。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)到入境放松（2020 年 5 月 25 日-2020 年 11 月）

1) 2020 年 5 月 25 日：第一次緊急事態(tài)宣言解除，逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。日本首相安倍晉三宣布解除北海道、東 京、埼玉、千葉、神奈川四縣的緊急狀態(tài)，這也意味著日本全國已經(jīng)“解封”。 2) 2020 年 8 月-11 月：10 月份逐步放開入境限制，入境人數(shù)限制在 1000 人/天。

反復(fù)啟動緊急事態(tài)宣言（2020 年 11 月-2021 年 10 月 8 日）

1) 2020 年 11 月-12 月：縮短餐廳營業(yè)時(shí)間，暫停旅游支援政策 2) 2021 年 1 月 8 日：第二次緊急事態(tài)宣言。日本政府 7 日敲定緊急宣言發(fā)布方針，定于 1 月 8 日開始，實(shí) 施一個(gè)月至 2 月 7 日，范圍為首都圈的東京都、千葉縣、埼玉縣和神奈川縣。 3) 2021 年 3 月 21 日：第二次緊急事態(tài)宣言解除 4) 2021 年 4 月 25 日：第三次緊急事態(tài)宣言 5) 2021 年 5 月 31 日：第三次緊急事態(tài)宣言解除 6) 2021 年 7 月 8 日：東京都第四次緊急事態(tài)宣言 7) 2021 年 10 月 1 日：全面解除緊急事態(tài)宣言等管制，就放開進(jìn)行實(shí)驗(yàn)。日本政府 9 月 28 日下午就新冠防 疫對策召開對策本部會議，正式?jīng)Q定在 9 月 30 日到期之后，于 10 月 1 日全面解除 19 個(gè)都道府縣的緊急 事態(tài)宣言，以及 8 個(gè)縣的防止疫情蔓延等重點(diǎn)措施。

逐步放開到解除蔓防管控（2021 年 10 月-至今）

1) 2021 年 11 月 29 日，日本首相岸田文雄宣布，從 30 日起暫停所有國家和地區(qū)外國人的新入境； 2) 2022 年 1 月 18 日：實(shí)施蔓延防止政策；2 月 10 日，將 13 個(gè)行政區(qū)的“防止蔓延等重點(diǎn)措施”延長至 3 月 6 日； 3) 2022 年 3 月：3 月 1 日開始分階段放寬入境管控措施；14 日提升單日入境人數(shù)上限；21 日，全面解除蔓 防管控，國內(nèi)防疫限制全數(shù)解封。當(dāng)?shù)貢r(shí)間 16 日晚，日本首相岸田文雄在記者會上宣布，將以本月 21 日為最后期限全面解除目前在日本 18 個(gè)地區(qū)實(shí)施的“防止蔓延等重點(diǎn)措施”疫情準(zhǔn)緊急狀態(tài)。同時(shí)日本進(jìn) 一步放寬邊境管制措施，包括將現(xiàn)行每日 7000 個(gè)入境名額提高至 4 月起每日 1 萬名。 4) 2022 年 6 月：提高入境人數(shù)上限從 1 萬至兩萬，重新允許外國旅游團(tuán)入境 5) 2022 年 9 月 7 日：提高入境人數(shù)上限至 5 萬； 6) 2022 年 10 月 11 日：放寬入境防疫政策，取消單日入境人數(shù)上限，重新開放個(gè)人旅游簽證。據(jù)日本廣播 協(xié)會電視臺報(bào)道，自 11 日起，日本政府取消單日入境人數(shù)為 5 萬人的上限，重新開放個(gè)人旅游簽證。對 美國、韓國、英國等 68 個(gè)國家和地區(qū)的短期入境者恢復(fù)免簽入境待遇。此外，日本政府自 11 日起原則 上免除所有旅客入境時(shí)核酸檢測，旅客入境后無需隔離。不過，旅客在入境時(shí)仍需提供 3 針新冠疫苗接 種證明或出境前 72 小時(shí)以內(nèi)核酸檢測陰性證明。 7) 2022 年 11 月 18 日：都道府縣可以根據(jù)需要，發(fā)布“強(qiáng)化防止醫(yī)療告急對策宣言”；如果醫(yī)療供應(yīng)依然緊 張，則發(fā)布“醫(yī)療非常事態(tài)宣言”，要求大幅限制出勤、避免返鄉(xiāng)和旅。

2. 宣布放開之后經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)情況

經(jīng)濟(jì)增長：GDP 當(dāng)季同比逐漸回升，在較低基數(shù)背景下，目前增速已經(jīng)超過疫情前的水平。3 月 21 日，日本正式放 開疫情管控，一季度當(dāng)季 GDP 不變價(jià)同比增長 0.6%，隨后二、三季度增速逐季回升，單季度同比增速分別為 1.7%、 1.8%；增速已經(jīng)超過疫情前 2019 年同期的 0.6%和-1.9%。 就業(yè)：勞動參與率大幅提升。截至 2022年 10月，日本失業(yè)率為 2.60%，略高于疫情前 2019年同期失業(yè)率的 2.40%， 但已好于 2020 年及 2021 年同期的 3.10%，2.70%。勞動參與率在解封之后明顯反彈。未全面放開之前，2022 年 2 月勞動參與率已經(jīng)降至 61.80%，3 月放開之后迅速回升，10 月份達(dá)到 62.8%，高于疫情之前同期水平。 工業(yè)生產(chǎn)：疫情放開前兩個(gè)月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)下降，隨后迅速恢復(fù)上漲。疫情防控全面放開初期，工業(yè)生產(chǎn)及產(chǎn) 能利用有所下降至 5 月份 88.69%的低點(diǎn)，6 月以來整體延續(xù)弱修復(fù)，受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，未恢復(fù)至疫情前水平。 分行業(yè)來看，我們以放開時(shí)點(diǎn)的產(chǎn)能利用率指數(shù)和 2019 年同期比值代表受損情況，用當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能利用率指數(shù)與放 開前同期比較代表行業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)情況，發(fā)現(xiàn)信息和通信電子設(shè)備、家用電動機(jī)械、電氣機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備等行 業(yè)前值受損較大，并且后續(xù)恢復(fù)彈性也較大。

3. 宣布放開之后消費(fèi)表現(xiàn)

從日本的各項(xiàng)中觀數(shù)據(jù)來看，在每一輪確診人數(shù)達(dá)到區(qū)間峰值階段，消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域普遍出現(xiàn)下滑；在確診人數(shù)下降， 防控政策放開期間，多數(shù)消費(fèi)數(shù)據(jù)均有不同程度的反彈。下面我們將從出行、餐飲、旅游、其他休閑服務(wù)四個(gè)方面， 觀察不同疫情期間，日本消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的復(fù)蘇力度與節(jié)奏。

出行：解封后逐漸回暖

2020 年疫情爆發(fā)后，公路客運(yùn)、鐵路客運(yùn)、水路客運(yùn)、國內(nèi)航空客運(yùn)、國際航空客運(yùn)活動指數(shù)相比 2019 年同期大 幅下滑。由于入境限制，除國際航空外，2020 年 5 月底第一次緊急事態(tài)宣言解除后，各客運(yùn)活動指數(shù)開始修復(fù)，同 年 10 月后，日本進(jìn)入反復(fù)啟動緊急事態(tài)時(shí)期，各類型客運(yùn)復(fù)蘇節(jié)奏呈震蕩趨勢，其中公路客運(yùn)和鐵路客運(yùn)韌性相對 較高，而水路客運(yùn)和國內(nèi)航空客運(yùn)起伏較大。2022 年 3 月，日本全面解除蔓防管控后，邊境管制措施也進(jìn)一步放寬， 包括國際航空在內(nèi)的 5 個(gè)客運(yùn)活動指數(shù)順利恢復(fù)上行。最新數(shù)據(jù)顯示，公路客運(yùn)、鐵路客運(yùn)、水路客運(yùn)、國內(nèi)航空 客運(yùn)恢復(fù)至疫情前 80%左右的水平，國際航空客運(yùn)為疫情前 30%左右的水平。

餐飲：受損最大的酒吧等恢復(fù)彈性最大

餐飲行業(yè)內(nèi)部因?yàn)橄M(fèi)場景不同，在受沖擊影響和恢復(fù)程度上呈現(xiàn)明顯的分化。2020 年疫情初期，咖啡店、快餐店、 食品外賣和送貨服務(wù)、餐館和特色餐廳、飲食狂歡場所行業(yè)活動指數(shù)出現(xiàn)不同程度的下滑。快餐店、食品外賣和送 貨服務(wù)因?yàn)樾枨髣傂院鸵咔槭芤妫艿降呢?fù)面影響較小，最低水平分別為 2019 年同期的 84%和 70%，咖啡店、餐 館和特色餐廳、飲食狂歡場所則因?yàn)榫€下場景屬性、受出行聚集限制政策影響嚴(yán)重，最低水平降至疫情前同期的27%、38%、9%。同年 6 月，各行業(yè)活動指數(shù)開始修復(fù)， 快餐店很快恢復(fù)至疫情之前的水平。隨后的疫情反復(fù)擾動 時(shí)期，飲食狂歡場所起伏較大，咖啡店、食品外賣和送貨服務(wù)、餐館和特色餐廳則相對穩(wěn)定。全面放開后，飲食狂 歡場所、咖啡店、餐館和特色餐廳開啟新一輪的修復(fù)并企穩(wěn)。7 月隨著感染人數(shù)的增加，多數(shù)餐飲指數(shù)有所下滑。最 新數(shù)據(jù)顯示，咖啡店、食品外賣和送貨服務(wù)、餐館和特色餐廳恢復(fù)至疫情前 80%左右的水平，飲食狂歡場所活動為 疫情前 55%左右的水平。

旅游：國內(nèi)旅游、旅館等恢復(fù)明顯

旅游方面，由于日本入境政策限制，國外旅游行業(yè)活動指數(shù)在 2022 年 3 月全面放開之前保持在疫情前同期水平的 10%以下。其他細(xì)分行業(yè)活動指數(shù)，包括和式旅館、酒店賓館（除和式旅館）、國內(nèi)旅游在內(nèi)，在 2020 年 5 月分別 跌至 2019 年同期水平的 10%、18%、3%，隨后在 2020 年 5 月-10 月，2020 年 11 月-2022 年 3 月兩段時(shí)期，三者 的恢復(fù)程度和起伏走勢都較為相似。全面放開之后，包括國外旅游在內(nèi)的活動指數(shù)進(jìn)入上行通道，截至 2022 年 9 月， 和式旅館、酒店賓館、國外旅游、國內(nèi)旅游活動指數(shù)水平分別為疫情前的 78%、91%、24%、82%。

其他休閑：影院消費(fèi)先升后降

其他休閑產(chǎn)業(yè)方面，由于場景特點(diǎn)和生活需求，高爾夫球場、美發(fā)和美容院及理發(fā)店在這段時(shí)期表現(xiàn)了極高的韌性， 疫情初期出現(xiàn)相對較小的下滑之后，2020 年 8 月左右便接近或恢復(fù)至 2019 年同期的水平，隨后保持小幅波動，其 中高爾夫球場活動指數(shù)在多數(shù)月份里超過了疫情前的水平。健身俱樂部、生活和娛樂相關(guān)服務(wù)、洗衣店、電影院受 到?jīng)_擊較大，同時(shí)恢復(fù)速度也較快。2020 年 10 月后的反復(fù)啟動緊急事態(tài)時(shí)期，電影院活動指數(shù)波動較大，其余指 數(shù)在相對較小的區(qū)間震蕩。全面放開至今，健身俱樂部、生活和娛樂相關(guān)服務(wù)、洗衣店、理發(fā)店、美發(fā)和美容院、 電影院活動指數(shù)整體都有回升，高爾夫球場可能由于擠出效應(yīng)有所下滑，各項(xiàng)最新數(shù)據(jù)水平分別為疫情前的 80%、 84%、79%、95%、95%、65%、98%。

日本家庭消費(fèi)支出方面：整體支出來看，2020 年疫情爆發(fā)初期，日本家庭月消費(fèi)支出出現(xiàn)下滑，5 月消費(fèi)支出水平為 2019 年同期的 84%。 第一次緊急事態(tài)宣言解除后，消費(fèi)支出開始修復(fù)，并于 10 月第一次恢復(fù)到疫情前同期水平。全面放開后，2022 年 10 月的數(shù)據(jù)有明顯的拉升，消費(fèi)支出為 2019 年同期水平的 107%。 必選消費(fèi)及醫(yī)藥：疫情爆發(fā)初期，食品品類中需求剛性且和家庭場景較為相關(guān)的面條、肉、蔬菜、乳制品消費(fèi)支出 明顯上升，2020 年 4 月四項(xiàng)品類支出為 2019 年同期水平的 138%、120%、121%、121%；全面放開之后，食品消 費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整至疫情之前的狀態(tài)，2022 年 10 月數(shù)據(jù)顯示，食品、面包、面條、肉、水果、蔬菜、乳制品為疫情 前水平的 109%、104%、110%、113%、105%、106%、104%。 飲料及藥品方面，酒精飲料、醫(yī)療保健、藥物、醫(yī)療保健品同樣在疫情初期出現(xiàn)明顯抬升，特別是和疫情相關(guān)的醫(yī) 療保健品，2020 年 8 月的支出水平達(dá)到了疫情前同期的 152%。酒精飲料消費(fèi)需求旺盛，相對疫情前同期數(shù)據(jù)水平 而言較高，主要是疫情擴(kuò)散期間，日本政府對提供酒類予以限制，許多店鋪以無酒精啤酒和雞尾酒等進(jìn)行代替，因 此許多以往沒有飲酒習(xí)慣的人也喜歡上了酒味飲料。2021 年 6 月-9 月，酒精飲料和醫(yī)療保健品較同期出現(xiàn)一輪明顯 的下滑，10 月宣布就放開進(jìn)行試驗(yàn)后迅速回彈。全面放開之后，預(yù)防和治療需求推動醫(yī)療保健、藥物、醫(yī)療服務(wù)整 體上行，截至 2022 年 10 月，酒精飲料、醫(yī)療保健、藥物、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保健品支出水平分別為疫情前同期的 120%、113%、110%、111%、99%。

可選消費(fèi)及出行消費(fèi)支出方面： 疫情初期受損嚴(yán)重，尤其可選消費(fèi)中的衣服、外出用餐消費(fèi)則出現(xiàn)了大幅下滑，2020 年 4 月支出水平為 2019 年同 期的 42%、35%，家居用品則因?yàn)橐欢ǖ哪陀眯院投鄶?shù)人居家不外出，3 月-5 月變動不大。交通出行方面，由于出 行和出入境限制，包價(jià)旅游、娛樂服務(wù)、交通通訊支出在 5 月下滑至 2019 年同期的 3%、47%、91%。 5 月底解除第一次緊急事態(tài)宣言后，可選消費(fèi)和娛樂服務(wù)迎來一輪需求釋放。家居用品可能因?yàn)榫用翊嬖诩?ldquo;補(bǔ)庫 存”的行為，在疫情政策松緊轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)往往出現(xiàn)大幅波動。2020 年底，日本重新縮短餐廳營業(yè)時(shí)間和暫停旅游支援 政策，可選消費(fèi)和交通出行消費(fèi)支出再次回落，并于2021 年 10 月全面解除緊急事態(tài)宣言等管制后才迎來明顯的回 暖。 全面放開之后，外出用餐有一定抬升，包價(jià)旅游、娛樂服務(wù)則隨著外出場景的恢復(fù)，延續(xù)之前趨勢而穩(wěn)步復(fù)蘇。截 至 2022 年 10 月，包價(jià)旅游、娛樂服務(wù)、交通通訊、外出用餐、衣服、家居用品消費(fèi)支出分別為2019年同期水平的 70%、101%、102%、106%、110%、133%。

4. 宣布放開之后股票及行業(yè)表現(xiàn)

整體來看，放開之后日經(jīng) 225 收跌，并在隨后一周時(shí)間里繼續(xù)下跌至 5 月中旬觸底。受國內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)的寬松政策和 美聯(lián)儲加息的綜合影響，5-6 月及 7-9 月，日經(jīng) 225 先漲后跌，10 月初至今震蕩上行，截至 12 月初，日經(jīng) 225 較 3 月 18 日上漲 2.8%。 分行業(yè)來看，截至 12 月初，絕對收益方面，醫(yī)療保健、必須消費(fèi)、通信較放開之前有明顯上漲，分別較 3 月底上漲 9.96%、8.43%、7.04%；科技、基礎(chǔ)材料跌幅較多，較 3 月底分別跌 5.57%、4.48%，工業(yè)及可選消費(fèi)小幅上漲。

超額收益方面：相比于日經(jīng) 225，放開后兩個(gè)月，通信取得了明顯超額收益，醫(yī)療保健的超額收益先上升 4%左右后 回落至 0%。5 月上旬至 6 月上旬，通信、醫(yī)療保健、必須消費(fèi)、金融超額收益增加，隨后至 7 月底，各行業(yè)超額收 益均減少。7 月底至 10 月初，通信、醫(yī)療保健超額收益上行并突破前高，必須消費(fèi)先上漲后下跌，金融有所增加， 工業(yè)、可選消費(fèi)變動不大，科技、基礎(chǔ)材料超額收益繼續(xù)下行。10 月初至今，整體上，通信、醫(yī)療保健超額收益回 落，必須消費(fèi)、金融、科技、基礎(chǔ)材料超額收益增加，工業(yè)、可選消費(fèi)變動不大。目前，通信、醫(yī)療保健、必須消 費(fèi)、金融超額收益為正，科技、工業(yè)、可選消費(fèi)、基礎(chǔ)材料超額收益為負(fù)。

二級行業(yè)方面，全面放開一周后，汽車及零部件、休閑用品、消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)指數(shù)漲幅居前，分別上漲 6.5%、 4.7%、4.0%。一個(gè)月后，衛(wèi)生保健行業(yè)漲幅最高，上漲 6.2%。三個(gè)月后，汽車及零部件、食品、飲料和煙草行業(yè) 上漲，漲幅分別為 3.5%，0.5%。半年后，漲幅居前的行業(yè)為零售、醫(yī)療設(shè)備、食品、飲料和煙草、制藥和生物技術(shù)， 分別上漲 14.7%、10.4%、8.9%、7.7%。截至12月 8日，零售行業(yè)指數(shù)上漲 14.5%、個(gè)人物品行業(yè)指數(shù)上漲 13.6%、 制藥和生物技術(shù)行業(yè)指數(shù)上漲 13.5%、食品、飲料和煙草業(yè)指數(shù)上漲 10.8%，下跌居前的行業(yè)為傳媒、休閑用品， 分別下跌 6.0%、5.4%。

三、越南

1. 越南防疫政策演變：21 年 Q4 年宣布與疫情長期共存

自 2020 年疫情爆發(fā)以來，越南防疫政策經(jīng)歷了幾次放開與收緊，但整體是放開管控較早的國家。根據(jù)其防疫政策的 演變，基本可以劃分為以下四個(gè)階段。

國家防疫狀態(tài)（2020 年 1 月 2 日-2020 年 4 月 24 日）

2020 年 2 月 1 日：進(jìn)入國家防疫狀態(tài)，將新冠列為甲等傳染病，限制春節(jié)期間的慶祝和聚會。2 月 14 日，越南 宣布暫停全國所有學(xué)校活動。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)（2020 年 4 月 24 日-2020 年 11 月）

1) 2020 年 4 月 24 日：復(fù)工復(fù)產(chǎn)。越南政府總理頒布關(guān)于在新形勢下繼續(xù)實(shí)施新冠肺炎疫情防控措施的第 19 號指示。指示指出，各項(xiàng)防疫限制措施已放寬，使其符合于疫情的演變，在確保控制好疫情，尤其是 河內(nèi)、胡志明市以及各大城市的疫情防控工作的基礎(chǔ)上恢復(fù)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)社會活動。 2) 2020 年 9 月 11 日：恢復(fù)對外開放。阮春福在 9 月 11 日上午舉行的會議上要求交通運(yùn)輸部指導(dǎo)各家航空 公司考慮重新恢復(fù)部分國際航班。

政策收緊（2020 年 12 月-2021 年 10 月）

1) 2020 年 11 月 30 日：緊急開展一切防疫措施。在收到與隔離人員接觸時(shí)感染新冠病毒的消息之后，越南 衛(wèi)生部部長阮青龍已同有關(guān)部門和胡志明市衛(wèi)生廳召開緊急會議，緊急開展一切防疫措施，旨在阻止病 毒傳播。衛(wèi)生部、國家新冠肺炎疫情防控指導(dǎo)委員會下發(fā)緊急通知，要求國防部、公安部、交通運(yùn)輸部、 外交部以及各省、中央直轄市加強(qiáng)對入境人員的監(jiān)督和管理。 2) 2021 年 5 月：延長入境人員隔離時(shí)間

轉(zhuǎn)向共存到放開入境（2021 年 10 月 11 日至今）

1) 2021 年 10 月 11 日：宣布防疫政策由“嚴(yán)格防控”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;與疫情共存”，成為經(jīng)濟(jì)增長的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。越 南政府于 10 月 11 日頒布第 128 號決議，公布了與疫情共存的四個(gè)防疫級別的規(guī)定，提出越南與疫情共 存，要求“安全適應(yīng)、靈活、有效控制新冠疫情”。 1) 2021 年 12 月 18 日：開放國際航線，迎來外國游客 2) 2022 年 1 月-3 月：逐步恢復(fù)國際航班，放開入境限制 3) 2022 年 3 月 15 日：越南政府宣布，自當(dāng)日起對國際游客重新開放邊境，全面恢復(fù)國際旅游活動；在登 機(jī)前出示新冠病毒陰性證明的，抵達(dá)越南后無需隔離即可自由活動。 4) 2022 年 3 月 17 日：將新冠調(diào)整為 B 類傳染病。越南政府 17 日頒布的《2022—2023 年新冠肺炎疫情防 控計(jì)劃(第 38 號決議)》，將新冠肺炎從 A 類傳染病名單中移除，劃歸 B 類傳染病，并據(jù)此調(diào)整防控措施。 5) 2022 年 4 月 29 日：采取靈活的“5K”防疫原則 6) 2022 年 5 月 15 日：暫停對入境人員核酸檢測的要求。越南政府總理范明政當(dāng)?shù)貢r(shí)間 5 月 13 日晚表示， 越南從 5 月 15 日 0 時(shí)起暫時(shí)暫停對入境人員進(jìn)行核酸檢測的要求。 7) 2022 年 7 月 10 日：越南衛(wèi)生部向各省市人民委員會主席簽發(fā)關(guān)于加強(qiáng)新冠疫情防控工作的緊急通知。 8) 2022 年 9 月中旬：越南衛(wèi)生部將新冠肺炎“防疫五件套”（戴口罩、勤消毒、保持社交距離、不聚集、 健康申報(bào)）調(diào)整為 “防疫兩件套”（佩戴口罩和勤消毒）

2. 宣布放開之后經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)表現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)增長：GDP 當(dāng)季同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，并在去年低基數(shù)背景下，今年三季度增速大幅增加，超過疫情前的水平。2021 年10月11日，越南宣布與疫情共存，該年四季度當(dāng)季GDP不變價(jià)同比增長5.22%，前值為-6.02%。2022年以來， GDP 延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，二、三季度增速逐步擴(kuò)大，單季度同比增速分別為 7.83%、13.67%，疫情前 2019 年同期水平 為 7.48%和 6.97%。 就業(yè)：2021 年 12 月，越南失業(yè)率和勞動參與率分別為 3.20%及 74.45%，較 2019 年末及 2020 年末都有所惡化。 越南產(chǎn)業(yè)主要為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，疫情封控帶來了長遠(yuǎn)的負(fù)面影響。 工業(yè)生產(chǎn)：宣布共存之后，全部工業(yè)部門生產(chǎn)開始穩(wěn)步恢復(fù)，采礦業(yè)增速超過疫情之前水平，制造業(yè)、發(fā)電和供電 業(yè)已逐步靠近疫情前水平。根據(jù) CEIC 制造業(yè)出貨指數(shù)，截至三季度飲料制造、服裝生產(chǎn)、皮革制品、木制品、橡 膠制品以及電氣設(shè)備制造和機(jī)械設(shè)備制造等恢復(fù)相對較好。

3. 宣布放開之后消費(fèi)表現(xiàn)

2020 年全球疫情爆發(fā)的初期，越南政策反應(yīng)及時(shí)且力度嚴(yán)格，因此國內(nèi)疫情并不嚴(yán)重。就河內(nèi)市的數(shù)據(jù)而言，受到 防控政策影響較大的酒店及餐廳、旅游業(yè)、服務(wù)業(yè)零售該時(shí)期下滑程度較高，但是貿(mào)易零售受負(fù)面沖擊較小。 2020 年 4 月 24 日越南宣布復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，前三者數(shù)據(jù)迅速恢復(fù)，酒店及餐廳、服務(wù)業(yè)零售在 5 月超過了疫情前同期 水平。隨后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情再次爆發(fā)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度的下滑。2020 年 11 月 30 日，越南宣布緊急開展一切 防疫措施，之后政策逐步趨于嚴(yán)格，貿(mào)易、酒店及餐廳、旅游業(yè)、服務(wù)業(yè)零售在 2021 年 3 月開始大幅下行。 2021 年 10 月宣布放開以后，除旅游業(yè)外的各項(xiàng)零售在 11 月快速反彈，并超過 2019 年同期水平，顯示了極高的經(jīng) 濟(jì)活力和彈性。旅游業(yè)則在2022 年 5月越南宣布暫停對入境人員核酸檢測的要求后開始大幅回暖，最高水平為 2019 年同期的 222%。今年三季度為應(yīng)對加息影響，越南貨幣政策轉(zhuǎn)緊，經(jīng)濟(jì)活動放緩。 總體來看，疫情管控放開之后，越南消費(fèi)數(shù)據(jù)快速回暖，放開的提振作用明顯。分行業(yè)看，賓館與餐飲業(yè)、服務(wù)業(yè)、 商業(yè)已超過 2019 年同期水平，旅游業(yè)表現(xiàn)出極高的彈性，近期各項(xiàng)指標(biāo)又有所上行。

4. 宣布放開之后股票及行業(yè)表現(xiàn)

整體來看，放開之后胡志明指數(shù)收漲，并在隨后一周時(shí)間里繼續(xù)上行，截至 21 年 11 月 11 日及 22 年 1 月 11 日，分別收漲 6.53%、8.71%。受外部多重因素影響，22 年 4 月以后，胡志明指數(shù)開始回落并繼續(xù)下探，11 月中下旬有 小幅回彈趨勢。 分行業(yè)來看，絕對收益方面，截至 22 年 12 月初，僅有基礎(chǔ)材料較放開時(shí)上漲 4.3%。工業(yè)、科技、通信、必須消費(fèi) 和可選消費(fèi)跌幅居前，分別下跌 36.29%、27.58%、25.39%、25.02%、23.97%，金融和醫(yī)療保健表現(xiàn)同樣較差。

超額收益方面：相比于胡志明指數(shù)，在解封之后可選消費(fèi)、工業(yè)、金融、通信、基礎(chǔ)材料率先取得正超額收益。解 封后約兩個(gè)月，醫(yī)療保健取得較高超額收益，并持續(xù)領(lǐng)先其他行業(yè)；解封三個(gè)月，超額收益相對較高的行業(yè)主要有 醫(yī)療保健和金融。

二級行業(yè)方面，全面放開一周后，零售行業(yè)上漲 3.7%，漲幅最高。一個(gè)月后消費(fèi)者服務(wù)、零售、食品、飲料和煙草 行業(yè)漲幅居前，分別上漲 9.1%、6.5%、3.5%。三個(gè)月后，消費(fèi)者服務(wù)、零售保持上漲態(tài)勢，漲幅分別較一個(gè)月時(shí) 增加 7.1、6.9 個(gè)百分點(diǎn)，制藥和生物技術(shù)、家庭用品、家居建材行業(yè)表現(xiàn)也比較好。半年后，消費(fèi)者服務(wù)、零售、 制藥和生物技術(shù)漲幅有所回調(diào)，累計(jì)漲幅分別為 5.3%、8.8%、6.5%，食品、飲料和煙草行業(yè)繼續(xù)下跌。截至 12 月 8 日，制藥和生物技術(shù)、消費(fèi)者服務(wù)、零售、旅游和休閑、食品、飲料和煙草行業(yè)指數(shù)相比放開前均下跌，跌幅分別 為-13.9%、-16.4%、-11.9%、-35.5%、-25.0%。