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凱賽生物（688065）研究報告：技術為“矛”，進軍生物基聚酰胺“藍海”。合成生物學化工行業“長坡厚雪”，生物基產品較于石化產品更低碳、更低 成本、更高性能。理論上大多數現有物質都可以被生物合成，而“質量+成 本”是生物制造產業化的關鍵。底層技術進步及資本市場推動下，據 CB Insights 估計，合成生物學工業化學品 19-24 年市場規模 CAGR 為 27.5%。 據OECD預測，至2030年將有超過25%的有機化學品由生物基化產品替代。

公司掌握四大核心技術，長鏈二元酸下游市場不斷擴大。公司為長鏈二元酸 全球龍頭，生物法長鏈二元酸純度等指標優于市場同類產品，17-21 年銷量 CAGR 為 13.08%。公司年產 4 萬噸/年生物法癸二酸項目已于 2022 年 9 月 底投產試車，為全球首次實現生物法規模生產，帶來業績增量預期。

獨家生產奇數碳二元胺，打下 PA5X 系列高性能聚酰胺產業化基礎。奇數碳 戊二胺與二元酸合成的聚酰胺 5X 流動性突出，5 萬噸/年生物基戊二胺已經 于 2021 年中投產。公司以 PA56 對標 PA66，實現高附加值尼龍市場突破。 據我們測算，公司生物基 PA56 與丁二烯法 PA66 原材料成本基本持平，但 考慮到民用絲領域 PA56 可實現熔體直紡，使用成本更低，仍有競爭力。

進軍聚酰胺千億藍海，生物基聚酰胺有望快速放量。公司 2021 年年中烏蘇 10 萬噸/年生物基聚酰胺項目投產運行，太原 90 萬噸/年項目預計 2023 年投 產試車。生物基聚酰胺可在紡織領域與工程塑料領域形成應用，截至 2021 年底，公司開發了 300 多家客戶并開始形成銷售，產能投產后，有望實現生 物基聚酰胺銷售端快速放量。