恒潤股份發展歷程、股權架構及經營情況如何？

海上風電法蘭龍頭，行業領軍者。

1.全球風電塔筒法蘭重要供應商

深耕環鍛件領域，掌握鍛件和深加工技術。公司成立于 2003 年，前身為江 陰市恒潤法蘭有限公司。2011 年，公司整體變更為外商投資股份有限公司。 2017 年，公司在上交所完成上市。公司主要從事輾制環形鍛件、鍛制法蘭 及其他自由鍛件的生產和銷售，應用于風電、石化、金屬壓力容器、機械、 船舶、核電等多種行業。公司已成為海上風電塔筒法蘭的重要供應商，在全 球同行業同類產品中處于領先地位，公司也是目前全球較少能制造 9.0MW 及以上海上風電塔筒法蘭的企業之一，同時公司已量產 12MW 海上風電塔 筒法蘭。此外，2021 年下半年，公司通過定增布局風電軸承和齒輪箱深加 工領域，向鍛件產業鏈下游高附加值領域延伸，形成整體規模和配套優勢。

實際控制人由承立新先生變更為濟寧城投，下轄五家全資子公司。2021 年 非公開發行前，濟寧城投持有公司 7%的股份，系持有公司股份 5%以上的 股東。非公開發行后，濟寧城投以現金方式認購公司向特定對象非公開發行 的 7213 萬股股票，最終濟寧城投持有公司 9269 萬股股股票，占該次發行 完成后公司總股本的 27.33%，成為公司的控股股東，濟寧市國資委將成為 公司的實際控制人。原實控人承立新占該次發行完成后公司總股本的 22.6 6%。濟寧城投在 2022 年間以自有資金增持公司股票，截至 2023 年一季報 末，濟寧城投持有公司股份 12785 萬股，占公司總股本的 29%。同時，公 司下轄恒潤環鍛、恒潤傳動、北京嵐潤、EUROBRUCKEGMBH、恒宇金屬 五家全資子公司。

2.輾制環形鍛件產品貢獻公司主要收入

公司最主要的產品為輾制環形鍛件，貢獻公司主要業績。從產品營收 結構看，2018-2022 年公司輾制環形鍛件產品收入分別為 6.77/8.59/1 5.15/12.7/10.0 億元，占公司營業收入比例分別為 57.1%/60.0%/63.5% /55.4%/51.3%，成為公司最主要的收入來源。從產品毛利率來看，受 益于風電行業發展，輾制環形鍛件毛利率自 2018 年起呈上升趨勢，20 20 年高達 37.5%；因搶裝潮后海風項目訂單量減少，且原材料價格上 漲帶來成本端壓力，疫情也導致生產經營進度放緩，2022 年該業務毛 利率下滑至 14.4%，而同期鍛制法蘭（含其他自由鍛件）的毛利率也 小幅下滑至 20.6%。此外，風電軸承業務作為新發展業務，毛利率為 2.73%。

風電塔筒法蘭是主要應用行業，毛利率短期承壓。從收入結構看，輾 制法蘭鍛件主要應用于風電塔筒法蘭、石化行業配套、金屬壓力容器行業、機械行業配套、真空腔體及其配件等領域，其中風電塔筒法蘭為主 要應用行業。2018-2022 年公司風電塔筒法蘭收入分別為 5.90/7.61/1 4.55/12.08/9.18 億元，占公司營業收入比例分別為 49.8/53.2/61.0/52.7 /47.2%。從毛利率來看，受益于風電行業發展，風電塔筒法蘭毛利率 自 2018 年起呈上升趨勢，2020 年高達 37.4%；而后面對原材料價格 上漲帶來成本端壓力、22 年疫情使得產能利用率偏低抬高單位制造費 用、海上風電場開工率下降使得高盈利海上訂單下滑、價格下滑等多重 不利因素，2022 年風電塔筒法蘭毛利率承壓明顯，下滑至 10.3%。

3.公司營收有所下滑，業績短期承壓

公司營收有所下滑，歸母凈利潤短期承壓。從營業收入看，受益于風 電行業景氣度提升，2018-2022 年公司營業收入年復合增速約 13.2%， 其中 2022 年實現收入 19.45 億元，YOY-15%，主要系階段性風電裝 機需求回落。從歸母凈利潤看，2018-2021 年公司歸母凈利潤從 1.25 億元增長至 4.42 億元，年復合增速為 52.4%，其中 2019 年出現下滑 主要是因為光科光電（公司當時子公司現已轉讓部分股權）出現存貨 跌價以及商譽減值導致資產減值損失較高。2022 年公司歸母凈利潤 0. 95 億元，YOY-79%，主要系 1）受海風搶裝潮回落影響，高價值量的 海上法蘭出貨下滑明顯；2）輾制環形鍛件在出貨下滑的背景下，人工 費與制造費用均明顯上升，分別同比+7.3%/32.3%；3）軸承業務處于 發展初期，暫未貢獻盈利。

毛利率與凈利率短期下行，期間費用率呈下降趨勢，盈利能力保持穩 定。從毛利率看，公司毛利率由 2018 年的 24.7%升至 2020 年的 30. 0%，而 2022 年下滑至 10.9%，主要因為海上風電搶裝潮后出貨結構 中盈利能力較強的海上法蘭訂單量減少，且原材料價格持續處于相對 高位，疊加軸承業務處于拓展初期，前期建設費用分攤較多，使得軸 承業務全年毛利率為 2.7%，進一步拉低了整體毛利率水平。從凈利率 看，在 2020-2022 年其走勢與毛利率保持相對一致，但在 2019 年呈 反向趨勢，主要由 2019 年公司資產減值損失導致。同時，公司期間 費用率總體呈下降趨勢，2022 年期間費用率為 6.0%，YOY-3.2pct， 費用控制能力不斷增強。此外，公司重視產品研發，2018-2022 年研 發費用率維持在 3%-4%區間。

經營活動現金流前期增長后期為負，公司現金凈流量較不穩定。2018 -2021 年公司經營活動產生的凈現金流量逐年增長，到 2021 年為 3.2 6 億元，YOY+34.2%，主要因為公司產能規模的擴大、盈利能力的提 升以及客戶匯款能力表現良好。2022 年經營活動產生的凈現金流量為 -1.58 億元，主要系尚未結算應收款增加及對外采購增加所致。投資活 動產生的凈現金流量在 2018-2021 年基本為負，主要是公司常年進行固定資產投入以及股權投資，2022 年為 4.20 億，主要系贖回理財產 品所致。籌資活動產生的凈現金流量前期變動主要因為公司貸款活動， 2021 年出現大幅增長主要由于分紅增加所致。以上因素使得公司現金 凈流量并不穩定。

公司資產負債率較為波動，資產周轉率有所下降。公司 2018-2022 年 資產負債率區間為 14%-35%，整體相對波動。2021 年公司資產負債 率為 14.3%，同比下降 28.2pct，主要系業績承諾方回購公司持有的 光科光電 31%股權導致其賬面負債出表使得負債大幅減少、公司非公 開發行 A 股股票使得資產增加，最終導致資產負債率下降。公司資產 周轉率在 2022 年下降為 0.47。