恒潤(rùn)股份主要產(chǎn)品、發(fā)展歷程、業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)有哪些？

風(fēng)電法蘭龍頭，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新起點(diǎn)。

1.大型環(huán)鍛件供應(yīng)商，風(fēng)電法蘭龍頭企業(yè)

公司成立于 2003 年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件、以及真空 腔體及其配件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、石化、金屬壓力容器、船舶等行業(yè)。其中，輾制 環(huán)形鍛件采用輾環(huán)工藝可進(jìn)一步熱處理和精加工為法蘭、齒輪、回轉(zhuǎn)支撐套圈等環(huán)形鍛 件成品；鍛制法蘭及其他自由鍛件采用自由鍛工藝，生產(chǎn)各種標(biāo)準(zhǔn)通用法蘭或定制法蘭。

縱觀公司發(fā)展歷程，公司在風(fēng)電領(lǐng)域業(yè)務(wù)面上不斷拓展，產(chǎn)品布局持續(xù)優(yōu)化。公司為最 早一批給海上風(fēng)電大功率風(fēng)機(jī)配套塔筒法蘭的廠商，為我國(guó)最早、最大海上風(fēng)電場(chǎng)配套 3.0MW、3.6MW、5.0MW 樣機(jī)的塔筒法蘭。2012 年與三星重工簽署 7.0MW 海上風(fēng)電配套塔 筒法蘭供貨合同，此后開(kāi)始躋身全球較少能制造 7.0MW 及以海上風(fēng)電塔筒法蘭的企業(yè)之 一，目前公司已量產(chǎn) 9MW 海上風(fēng)電塔筒法蘭。2021 年，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行引入國(guó)資股 東濟(jì)寧城投，募投項(xiàng)目切入風(fēng)電軸承和齒輪箱鍛件領(lǐng)域，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。分行業(yè)來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)為公司主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，2019-2021 年風(fēng)電塔筒法蘭收入占總 營(yíng)收比例連續(xù)三年超 50%。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司輾制法蘭貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，屬于精加工鍛件 成品，在公司營(yíng)收占比中長(zhǎng)期維持 50%以上。1H22 公司輾制法蘭營(yíng)收 4.1 億元，占總營(yíng) 收比重 50.8%。

2.公司業(yè)績(jī)短期承壓，看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力

公司業(yè)績(jī)短期有所承壓，伴隨風(fēng)電裝機(jī)需求增長(zhǎng)有望回升。受益風(fēng)電行業(yè)驅(qū)動(dòng)，2016- 2021 年公司營(yíng)收 CAGR 為 29.52%，歸母凈潤(rùn) CAGR 達(dá) 36.08%。2020 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電搶裝潮下， 業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，公司營(yíng)收同比達(dá) 66.61%，歸母凈利潤(rùn)同比達(dá) 459%。21 年公司業(yè)績(jī)?cè)?前一年高基數(shù)情況下同比微降。22 年前三季度公司業(yè)績(jī)下滑明顯，主要系疫情及外部因 素影響風(fēng)電整體裝機(jī)不及預(yù)期，同時(shí)需求放緩下招標(biāo)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品有所降價(jià)， 公司業(yè)績(jī)短期有所承壓。預(yù)計(jì)隨著風(fēng)電平價(jià)化背景下，行業(yè)需求周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng)，新增裝機(jī) 有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)規(guī)模有望回升。

公司盈利能力短期承壓，內(nèi)部費(fèi)用管控能力穩(wěn)定。利潤(rùn)端，公司整體原材料成本占總成 本達(dá) 60%-70%，21 年開(kāi)始受原材料價(jià)格上漲，公司毛利率呈現(xiàn)一定波動(dòng)。2022 年公司前 三季度毛利率為 9.93%，同比減少 19.11pct，我們判斷主要系鍛件法蘭單價(jià)同比有所下 降，同時(shí)受軍事、疫情等外部因素影響海上風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期，高毛利海上風(fēng)電法蘭收 入占比有所下滑導(dǎo)致。此外三季度子公司恒潤(rùn)傳動(dòng)前期投資較大，軸承項(xiàng)目集中計(jì)提成 本也有所影響。 費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，研發(fā)投入逐步提高，從 2017 年的 0.26 億元增至 2021 年的 0.88 億元。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著法蘭需求回升促進(jìn)價(jià)格回暖，疊加新募投項(xiàng)目投產(chǎn) 后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利狀況有望得到改善。

風(fēng)電塔筒法蘭作為公司核心產(chǎn)品，多年來(lái)保持較高收入增速，4Q21 年以來(lái)受風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)工 審慎，產(chǎn)品訂單有所減少，21 年收入 12.1 億元，同比下降 17.0%。利潤(rùn)端 21 年以來(lái)受 原材料成本上漲以及產(chǎn)品價(jià)格影響有所下滑。預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨風(fēng)電行業(yè)大型化進(jìn)程持續(xù)， 大型法蘭產(chǎn)品需求回升、價(jià)值量提升情況下有望帶動(dòng)公司毛利率回升。

3.公司資質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯，綁定多家海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶

資質(zhì)優(yōu)勢(shì)：公司擁有海內(nèi)外多領(lǐng)域行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)。鍛造行業(yè)主要為設(shè)備配套，進(jìn)入特定 市場(chǎng)需取得相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證。目前公司已取得國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局特種設(shè)備制造 資格許可證（壓力管道元件），還取得了萊茵技術(shù)（TUV）ISO9001：2008 質(zhì)量體系認(rèn)證 證書(shū)、萊茵技術(shù)（TUV）歐盟承壓設(shè)備（PED97/23/EC 和 AD2000）指令中法蘭制造許可證 （PED 和 AD 證書(shū)）、日本 JIS 證書(shū)、法國(guó) BV 風(fēng)電法蘭工廠認(rèn)證。公司同時(shí)擁有挪威 （DNV）、美國(guó)（ABS）、法國(guó)（BV）、意大利（RINA）、中國(guó)（CCS）、日本（NK）、韓國(guó)（KR） 和英國(guó)（LR）等船級(jí)社認(rèn)證。

客戶優(yōu)勢(shì)：公司憑借自身裝備工藝優(yōu)勢(shì)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)下，在長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中積累了大量的 優(yōu)質(zhì)的風(fēng)電客戶資源。海外市場(chǎng)方面，公司已獲得歐盟、日本、韓國(guó)等國(guó)際市場(chǎng)客戶的 肯定，建立了自己的品牌知名度，公司是維斯塔斯、通用電氣、西門子歌美颯、阿爾斯 通等國(guó)際知名風(fēng)電設(shè)備企業(yè)的直接或間接供貨商。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司先后與泰盛風(fēng)能、 天順風(fēng)能、上海電氣、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能等國(guó)內(nèi)知名上市公司建立良好合作關(guān)系。

4.順勢(shì)而為，攜手濟(jì)寧城投擴(kuò)產(chǎn)布局新領(lǐng)域

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，戰(zhàn)略性引入國(guó)資控股。2021 年濟(jì)寧城投通過(guò)參與非公開(kāi)發(fā)行 A 股股 票以自有資金或自籌資金認(rèn)購(gòu)公司 27.33%股份，成為公司控股股東，濟(jì)寧國(guó)資委為公司 實(shí)際控制人。2022 年 10 月，公司公告披露濟(jì)寧城投通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)，持股占比已從 非公開(kāi)發(fā)行后的 27.33%增至 29%，進(jìn)一步彰顯控股股東對(duì)公司持續(xù)發(fā)展的信心和認(rèn)可。 濟(jì)寧城投具備深厚的區(qū)域性資源優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的資本資金實(shí)力，既可為公司引進(jìn)更多戰(zhàn)略 及業(yè)務(wù)資源，有利于促進(jìn)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展及戰(zhàn)略布局，同時(shí)也能為公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā) 展提供充足資金支持。

公司順應(yīng)趨勢(shì)，積極擴(kuò)產(chǎn)大 MW 海風(fēng)法蘭和抗通縮軸承等項(xiàng)目，布局高附加值環(huán)節(jié)。2021 年 9 月公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，定向增發(fā)發(fā)行價(jià) 19.88 元/股，發(fā)行數(shù)量 7412.95 萬(wàn)股，募資總額達(dá) 14.74 億元，擬用于年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸 12MW 海上風(fēng)電機(jī)組用大型精加工鍛件 擴(kuò)能項(xiàng)目、年產(chǎn) 4000 套大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項(xiàng)目以及年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸齒輪深加工項(xiàng)目。通 過(guò)本次項(xiàng)目轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司將具備風(fēng)電塔筒法蘭由 9MW 擴(kuò)充至 12MW 的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品品 種增加風(fēng)電軸承、風(fēng)電齒輪箱鍛件等高端產(chǎn)品。