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恒潤股份（603985）研究報告：海上法蘭龍頭，橫向布局鑄就長期價值。公司介紹：公司深耕環鍛件領域，主要從事輾制環形鍛件、鍛制法蘭及其他自由 鍛件的生產和銷售，應用于風電、石化、金屬壓力容器等多種行業。近年來，隨 著風電裝機快速增長，輾制環形鍛件營收貢獻超 50%。22 年受海上裝機放緩使 得出貨不及預期、新產品前期開支較大、原材料價格相對高位等影響，公司業績 有所承壓，22 年實現營收和歸母凈利潤分別為 19.45/0.95 億元，同比分別下滑 1 5%/79%。預計后續隨著海風裝機放量帶動結構優化，疊加軸承和齒輪零部件業 務形成第二增長極，公司業績有望快速增長。

行業趨勢：風電景氣度提升，拉動風電塔筒法蘭需求增長。雙碳政策疊加降本加 速刺激風電裝機需求，預計 2025 年全球和我國風電新增裝機規模將分別達到 17 3GW 和 103GW，2021-2025 年 CAGR 分別為 16.6%和 21.2%。我們認為，一 方面，近海深遠海風規劃將拉動海上風電法蘭需求增長；另一方面，風機大型化 趨勢將推動風電法蘭向大口徑方向發展，提升法蘭價值量。基于此，我們預測 20 25 年全球和國內風電法蘭市場空間將分別達到 157 億元和 86 億元，2020-2025 年 CAGR 分別為 16%和 13% ? 法蘭：競爭優勢明顯，產能擴張帶來業績增長。目前公司毛坯產能 25 萬噸，伴 隨“年產 5 萬噸 12MW 海上風電機組用大型精加工鍛件擴能項目”建設完成，2 023 年產能穩步釋放，順應海風高增需求出貨快速增長。此外，公司有望憑借海 風領域較高的行業地位、穩定的龍頭客戶資源以及成本優勢（良品率高+異形輾 環技術有望進一步節省原材料成本；地理位置優越，原材料采購成本+運輸成本 較低），持續擴張海上法蘭市場份額。

軸承：國產替代空間大，依托工藝經驗打開第二成長曲線。風電軸承屬于國產替 代薄弱環節，大兆瓦主軸軸承以及高端獨立變槳軸承大多依賴進口。軸承與法蘭 作為鍛件前道工序相同，因此公司具有一定的技術經驗積累和成本把控能力。此 外頭部主機廠商提供技術合作助力公司軸承業務發展，加快產品認證速度。公司 研發的 6MW 三排柱獨立變槳軸承已實現批量生產，截止 22 年底獨立變槳軸承產 能為 150 套/月。此外，主軸軸承加快試制與驗證步伐，有望于 24 年實現出貨。