恒潤股份業績方面有何表現？

業績逐步筑底，大型精加工優勢奠定中長期增長動力。

風電行業持續景氣，需求、成本兩端壓制性因素逐步釋放，業績表現筑底。2016-2021，公 司營業收入由 6.29 億增長到 22.93 億，期間 CAGR 為 29.52%；歸母凈利潤由 0.95 億增長 到 4.42 億，CAGR 達 36.08%。2020 年受搶裝影響，公司業績創歷史新高，2021 年營業 收入和歸母凈利潤分別同比下降 3.82%、4.59%，主要原因系 1）2020 年陸風搶裝致營收 基數較大，對賭兌現確認光科光電回購和補償款致凈利潤基數較大，平價首年裝機需求暫 時；2）2021 年大宗商品價格持續高位運行，原材料成本端承受較大壓力；3）2021 年海 風招標量下滑，公司海風塔筒法蘭訂單下滑。未來，行業需求受搶裝的擾動影響消退，風 電新增裝機有望實現穩定增長，公司聚焦海風大 MW 法蘭鍛造和加工，競爭優勢明顯，業 務規模有望持續擴大，產品結構優化疊加原材料成本壓力釋放預期，有望實現盈利修復。

公司產銷兩旺，后續擴產空間充足。2016-2021 年，公司各產品總產量 3.39 萬噸增長到 8.71 萬噸，銷量由 3.31 萬噸增長至 8.68 萬噸，平均產銷率 99.52%，基本處于滿產滿銷， 存在后續擴產空間。分產品來看，輾制環形鍛件產量由 2.87 萬噸增長到 7.48 萬噸，銷量由 2.77 萬噸增長到 7.45 萬噸，平均產銷率達到 99.35%；鍛制法蘭及其他自由鍛件產量由 5182.66 噸增長至 8750.41 噸，銷量由 5441.01 噸增長至 9651.80 噸，平均產銷率達到 105.50%。

公司毛、凈利率受原材料價格波動影響較大，公司內控表現穩定。2016-2019 年，風機整 機價格下滑、供給側結構性改革疊加上游原材料價格上漲，公司產品售價調整具有滯后性， 毛利率出現下滑。2019-2020 年，毛利率回升至 30.0%，主要系下游行業需求旺盛，公司 緊抓市場快速發展有利機遇，挖掘產能、集中研發生產；凈利率提高到歷史高點 19.2%， 主要得益于規模化效應顯現疊加內控管理優化，期間銷售、管理、研發、財務費用率分別3.82、-0.65、-0.0、-0.03pct。2021-2022H1，市場競爭疊加原材料價格上漲，公司盈利能 力短期承壓，內控表現穩定。

分行業來看，風電塔筒法蘭毛利率波動相對較大。2020 年，風電行業搶裝階段，法蘭毛利 率上升至最高 37.35%， 2022 年上半年下滑至最低水平 11.46%。公司產品定價主要采取成 本加成模式，根據原材料價格、廢料價格、加工費等因素確定產品底價，并根據產品的檔 次、緊俏程度、加工工藝復雜程度、供貨期限、批量大小以及和客戶的議價能力來確定加 成水平。因此，毛利率下滑，一方面系原材料價格快速上漲，通過產品底價提升向下游傳 導的程度有限；另一方面，陸風塔筒法蘭競爭加劇，壓制價格加成水平。

從原材料成本占比角度看，2019-2021 年，公司整體原材料成本占總成本 70.73%、 66.68%、65.89%；分下游行業來看，公司下游應用在風電塔筒法蘭的產品，原材料成本占 據總成本的 69.57%、66.22%、65.23%，呈下降趨勢，公司在鋼材價格上漲背景下，通過 工藝優化減少下料、提高廢料回收率等方式進行原材料成本控制。

公司現金流狀況好轉，為新項目集中投產擴產做足準備。2018-2021 年，公司凈現比逐步 回升，從 31.7%提升至 73.7%。同時，根據公司 2020 年年報，公司削減分紅比例、提高現 金持有量的原因在于：（1）未來幾年將面臨項目集中建設和投產，涉及到持續的大規模資 金支出；（2）公司未來將繼續加大研發投入，以鞏固公司的核心競爭優勢；（3）未來公司 業務規模、資產規模將進一步擴大，為加強應對原材料價格波動的能力，公司需要充足的 資金用于經營周轉。