海南機場發展歷程、股權架構、發展戰略及業務布局分析

重整完成，嶄新起點再起航。

1、公司成立，重整前發展概況

海南機場設施股份有限公司（600515）成立于 1993 年 5 月 12 日，于 2002 年 8 月 6 日在上交所掛牌上市，主業由商業零售、酒店餐飲轉為基礎設施投資運營。 2021 年 公司與母公司海航集團一并進行破產重整，重組后的主業圍繞機場、免稅展開，包含 地產、物業、酒店等。

資產重整，調整股權結構

2021 年公司與母公司海航集團一并進行破產重整，目前相關程序已執行完畢，公 司現控股股東變更為海南省發展控股有限公司，公司也正式被納入海南國資體系。

重新啟航，優化發展戰略

歷經多年發展與沉淀，目前公司業務涵蓋豐富，主要包括機場業務、免稅及商業 業務、地產業務、物業業務、酒店業務、臨空業務等，業務結構正逐步從傳統房地產行業向臨空產業開發戰略轉型。 2021年公司共實現收入45.25 億元，整體毛利率34.9%，其中機場業務是公司 最主要的收入來源，免稅及商業業務則作為高毛利板塊，有效推升公司盈利能力。

2020 年以來，受新冠疫情以及破產重組影響，公司收入下降幅度較大，其中 20 年地產業務、機場業務、物業管理業務收入分別較 19 年下滑 54.6/25.4/17.6%，21 年 機場業務和物業管理業務較上年均有所恢復，收入下降主要系地產業務收入規模持續 縮減。隨著業務結構轉型，近年公司機場業務占總收入比不斷提高，并新增免稅商業業 務，兩者占比分別由 20 年的 21.2%/0%提升至 21 年的 34.9%/10.84%，地產項目占比由 20 年的 62.8%下降至 21 年的 24.8%。隨著業務轉型，我們預計低毛利率的地產業務規 模或將持續縮減，高毛利率的免稅及商業、機場業務規模或將持續增長。

21 年公司歸母凈利潤 4.63 億，由虧轉盈，同比提升 105.97%，我們推斷主因破產 重組期間暫停重整企業計息，財務費用大幅減少，信用減值損失過去兩年計提完畢大 幅削減；而公司參與的聯營及合營的免稅企業貢獻大量的投資收益。 21 年投資凈收益提升顯著，其中聯營企業和合營企業的投資收益里，來自于公司 參股投資的免稅業務，貢獻了主要正向投資收益，共計 3.05 億元，占 21 年投資凈收 益的 24.3%，此外債務重組產生大額投資收益。

隨著破產重組的完成，公司正式踏向全新征程。以“一主兩翼”為方向，致力于打 造以機場為主業，協同免稅商業地產和物業酒店等業務共同發展的新格局。總體來 看，“一主兩翼”業態格局主要包括： 以機場主業為驅動引擎，把握自貿港建設機遇，做優做強自身主業； 發展好免稅商業地產之“翼”，打造多元化消費場景，并提供基礎設施建設支持； 發展好物業酒店服務之“翼”，提供高附加值物業服務和高品質住宿服務支持，為 海南自貿港發展新格局提供綜合性的空港服務保障。

2、業務結構：“一主兩翼”確立方向，多元業務協同發展

2.1、機場業務：行業領先，穩健發展

公司致力于成為行業內領先的機場運營管理服務商。目前公司通過控股、參股及 管理輸出機場 11 家，其中控股 7 家、參股 2 家、管理 2 家。2021 年機場業務實現營 業收入 15.81 億元，占總收入的 34.93%，是公司主要收入來源，也是“一主兩翼”下公 司未來重點發展方向之一。隨著疫情漸趨得控，機場流量有望快速恢復推動機場業務收入的回升；此外公司 還將致力于提升非航收入占比，打造 SKYTRAX 星級機場群，三亞鳳凰機場擴建后的免 稅收入有望持續提升，我們看好長期機場盈利能力的持續優化。

.2、免稅業務：抓住機遇，發揮優勢

2.2.1、免稅及商業業務

公司依托海南自貿港發展契機，結合自身物業資源優勢，通過參股投資、自持物 業提供場地租賃形式參與免稅商業業務。公司該業務板塊 21 年實現營業收入 4.90 億 元，毛利率高達 89.5%，此外，公司還通過參股投資免稅業務取得投資收益 3.05 億 元。

2.2.2、中免鳳凰機場免稅店

中免鳳凰機場免稅店于 2020 年 12 月開業，公司參股 49%，與中國旅游集團中免 股份有限公司聯合經營，物業自持。

2.2.3、海口美蘭機場免稅店

海口美蘭機場免稅店于 2011 年 12 月開業，公司參股 49%，與中國旅游集團中免 股份有限公司聯合經營。

2.2.4、海南海航中免免稅品有限公司

海南海航中免免稅品有限公司于 2004 年 10 月成立，由海航集團下屬單位海南海 島商業管理有限公司與中免集團共同投資組建合營，其中海南海島商業管理有限公司 參股 50%。公司總部設在海口市。基本情況如下：經營情況：擁有海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場的 2 家機場口岸免稅店和 7 家機上免稅店，覆蓋國際航線 67 條，門店牌照： 口岸免稅品經營資質。目前狀態：因新冠肺炎疫情影響自 2020 年 2 月閉店至今，目前轉型開展 cdf 會員 購等線上業務，后續視疫情情況繼續推進口岸免稅業務。

2.3、地產業務

傳統的房地產業務前期是公司重要業務支柱，18 年后隨著戰略轉型和資產結構優 化，公司逐步從傳統房地產行業向臨空產業開發戰略轉型。 在 21 年確立 “一主兩翼” 發展方向后，一方面公司針對存量的傳統房地產繼續去 化，另一方面公司緊抓空港經濟發展之機遇，利用地產業務的優勢資源與核心能力， 為海南自由貿易港及臨空產業園項目開發建設提供助力。受破產重整等因素影響，21 年公司地產業務收入再度下降，同比下降 70.9%； 21 年公司項目投資完成 5.31 億元， 無新增開工面積；簽約銷售面積 7.38 萬㎡，簽約銷售額約 11.12 億元。 我們認為，公司將繼續有計劃地推進對存量銷售型地產項目的整售、清盤，未來 或逐步退出傳統房地產業務。

2.4、物業業務

物業業務在公司的收入構成中占比較小，業務涵蓋航空機場、住宅、寫字樓、餐 飲、公共服務、學校等業態，未來重點以機場臨空產業園、政府企事業單位、住宅商 業寫字樓為核心拓展目標。 資產重組后，該業務取得較好發展。21 年實現營業收入 7.27 億元，同比增長 26.8%；收入來源主要為物業費、餐飲服務費；目前在管項目 172 個，管理面積近 1725 萬平方米。

2.5、其他業務

公司其他業務主要系酒店及飛訓業務，21 年實現營業收入 6.03 億元。 酒店方面，公司目前自有自管酒店 2 家（海南迎賓館、三亞鳳凰機場酒店）；委 托管理酒店 2 家（海口希爾頓酒店、儋州福朋喜來登酒店）；在建擬籌開酒店 1 家（瓊 中福朋喜來登酒店），運營及籌開客房近 2000 間；未來公司將持續豐富酒店產品，提 升酒店競爭力，繼續保持在海南酒店業的領先水平。 飛行訓練業務方面，22 年上半年天羽飛訓合作客戶 30 余家，模擬機訓練總計約 7.2 萬小時，牽頭西安飛宇等單位籌建的北京乘務訓練基地已投入運營。未來天羽飛 訓將不斷拓展國內外客戶，同時加強校企合作工作，加大在社會職業教育服務上的投 入，多元化拓展推廣業務。

3、機場業務穩步推進，免稅業務前景廣闊

21 年作為公司的“啟航”之年，公司業務格局走上優化改善之路；未來中長期，我 們整體看好公司在“一主兩翼”總規劃下，乘自貿港發展之東風，借助機場業務與免稅 業務的發展，向更高水平扶搖而上。

3.1、機場：乘自貿港建設之東風，未來客流增長潛力足

公司機場業務保持強勁發展勢頭。據國際旅游島商報，海口美蘭、三亞鳳凰國際 機場旅客吞吐量先后突破 2000 萬人次，海南成為繼上海、廣東之后全國第三個擁有 “雙兩千萬級”機場的省份；隨著自貿港建設推進，中長期客流增長潛力大，據 2021 年 海南省《政府工作報告》，2025 年全島旅客吞吐量將達 6000 萬。 目前，海南全島作為航空口岸的 3 個機場中（海口美蘭機場、三亞鳳凰機場、瓊 海博鰲機場等），公司控股三亞鳳凰機場、瓊海博鰲機場。同時，公司管理輸出三沙 永興機場。 依托優秀的機場資產，我們預計公司機場業務將繼續穩步推進，未來公司還將積 極參與服務海南自貿港建設，增強三亞鳳凰機場、瓊海博鰲機場保障功能，建設面向 太平洋、印度洋的航空樞紐。

3.1.1、三亞鳳凰機場

三亞鳳凰機場是海南省樞紐機場之一，公司直接和間接持股71.36%。機場于1994 年開始通航，位于三亞市西北方向，是 4E 級民用機場。 機場目前占地面積七千余畝，跑道長 3400 米，寬 60 米（含道肩），停機坪可同 時安全停放 71 架大中型客機。現航站樓面積為 10.7 萬 m²，其中國內 T1 航站樓 5.83 萬 m²、T2 航站樓 2 萬 m²、國際航站樓 1.57 萬 m²、貴賓航站 1.3 萬 m²。鳳凰機場 T3 航站樓建設正在推進中，預計 2023 年開工，總設計容量可達 2700-3000 萬人次。 公司機場業務收入與三亞鳳凰機場收入聯系緊密，旅客吞吐量和收入疫情前表現 較為穩定，除 20 年受疫情影響，航空機場行業整體受損嚴重，21 年疫情有所減弱， 強大韌性下，旅客吞吐量和機場業務收入均出現回升。

3.1.2、海口美蘭機場

公司重整前持股美蘭有限 18.66%，目前無持股。海口美蘭國際機場于 1999 年 5 月 25 日正式通航，是我國重要的國內干線機場之一，同時也是海南重要的核心樞紐 機場。 機場共占地 1140 公頃，站坪面積 125.02 萬 m²，停機位 139 個。

T1 航站樓近 15 萬 m²，一期含 67 個運行機位，飛行區等級為 4E 級，跑道長 3600 米，寬 45 米，可滿 足波音 747-400 等大型飛機全重起降要求；T2 航站樓近 30 萬 m²，二期含 72 個運行機 位，飛行區設計等級為 4F 級，二跑道長 3600 米，寬 60 米，可起降世界上最大型號的 民航客機 A380。19 年、20 年分別由于取消返還民航發展基金、爆發新冠疫情，導致航空性收入 下滑，總收入也有所下降；但受益于 20 年海南島離島免稅政策放開，美蘭機場非航 收入占比逐年提高，非航收入水平也逐年增長，彰顯盈利能力。 盡管公司目前對美蘭機場不再持股，但仍在免稅業務、臨空產業等方面與其有關 聯。我們認為在美蘭機場方面，公司仍有開拓發展空間的可能。

目前，海口美蘭機場的三期工程已啟動，未來產能容量可期。海口美蘭機場是國 家明確提出建設的區域樞紐機場，下一步還將試點開放第七航權，向面向太平洋、印 度洋的國際航空樞紐邁進。 美蘭機場三期工程相關前期工作已啟動，未來產能還將繼擴大。根據《海南自由 貿易港口岸建設“十四五”規劃》，預計到2025年，海口美蘭機場進出境旅客將達到367 萬人次，進出口貨物將達到 4 萬噸；離島至內地旅客將達到 1800 萬人次，離島至內 地貨物將達到 18.5 萬噸。

3.2、免稅：政策利好，業務發展前景可期

3.2.1、免稅政策不斷寬松，利好免稅業

近年免稅政策持續利好，免稅額度、適用對象、免稅商品品種范圍不斷擴大，優 惠力度持續增強，帶動免稅行業蓬勃發展。海南全島離島免稅店數量已由 2020 年的 4 家，增長至現在的 10 家，2021 年海南離島免稅店銷售額更是突破 600 億元，同比增 速達到 84%。

3.2.2、參與免稅業務，抓緊自貿港發展機遇

公司參與的離島免稅店數量占全島一半，其中，公司參與的 5 家免稅店經營面積 合計約 8 萬㎡， 占比約 36%；21 年海南離島免稅店免稅銷售額約 505 億元，公司參與 的 5 家免稅店銷售額約 146 億元，占比約 29%。 新冠疫情下出境受限，導致部分海外購物需求轉向國內，免稅購物額度等放開的 系列政策支持共同促進了近年海南離島免稅業務向好發展，免稅店數量、免稅品類等 增長快速，隨著規模的擴大其議價能力也在同步提高，我們認為，在未來疫情消退， 海南離島免稅業務依然具有較強的競爭力和吸引力。 此外，根據《海南省“十四五”旅游文化廣電體育發展規劃》，海南力爭 2025 年實 現接待旅客數量達到 1.1 億人次（年均增長率 11%）。我們看好未來隨著旅游人次的增 加，為海南免稅業務帶來持續動能。

3.2.3、擁有多項自持物業，為免稅及商業業務保駕護航

目前公司自持多項商業項目，共計 16 個，總可租面積約 44.94 萬㎡，為免稅及商 業業務的進一步展開提供良好條件。 其中，機場商業項目共計 9 個，主要為旗下機場候機樓內商業及站前綜合樓商 業；可租面積約 3.17 萬㎡，包括有稅業務可租面積約 2.34 萬㎡、免稅業務可租面積約 0.83 萬㎡。 地產商業項目共計 7 個，主要是日月廣場和其他分布在海南省內及省外的商業地 產；可租面積約 41.77 萬㎡（2020 年日月廣場可租面積為 30.85 萬㎡），包括有稅業務 可租面積約 35.92 萬㎡、免稅業務可租面積約 5.84 萬㎡。 依托核心地產資源，公司已圍繞海口美蘭機場、三亞鳳凰機場、海口日月廣場三 大主要陣地，形成免稅商業 “三個碼頭”優勢，且免稅面積還在繼續擴大，我們認為未 來還將持續為免稅商業帶來流量，拓展盈利空間。