如何看待海南機場免稅業務成長空間？

參股投資+提供租賃分享離島免稅成長紅利。

1、業務概況：深度布局兩大機場+日月廣場，卡位優質流量入口

參股投資+場地租賃參與 5 家離島免稅店，合計銷售占比超 1/5。1）參股投資：離島免 稅方面，公司分別持有?？诿捞m機場免稅店及三亞鳳凰機場免稅店各 49%的股權，口岸 免稅方面，公司持有海南海航中免 50%股權，海航中免擁有美蘭機場、鳳凰機場 2 家機 場口岸免稅店及 7 家機上免稅店，覆蓋 67 條國際航線；2）場地租賃：①免稅店租賃： 公司通過自有物業為三亞鳳凰機場免稅店、中免海口日月廣場免稅店、?？厝蚓访?稅城共 3 家離島免稅店提供場地租賃；②提貨點租賃：公司旗下機場三亞鳳凰機場、瓊 海博鰲機場及自持物業海口日月廣場為各免稅運營商提供免稅提貨點場地租賃。

從離島免稅銷售額參與體量來看，2022 年，公司通過參股投資及提供場地租賃方 式布局 5 家離島免稅店，合計線下免稅銷售額約 75 億元，占海南島內 12 家免稅店 的免稅銷售額比例約 21.5%。從離島免稅租賃面積來看，截至 2022 年，公司提供離島免稅租賃面積 7.19 萬平 米，占同期離島免稅經營面積（超 40 萬平米）的約 17.5%，其中自持物業提供場 地租賃面積 5.40 萬平米、參股投資公司租賃面積 1.79 萬平方米；隨著鳳凰機場免 稅店二期開業進展的持續推進，后續有望新增租賃面積 0.5 萬平米。

2、海南離島免稅市場：客流修復+供給擴容，離島免稅消費需求加速釋放

客流快速回暖，23Q1 海南離島客流已恢復至 2019 年同期的 101%。2022 年 12 月疫情防 控政策優化以來，海南離島客流快速修復，2023 年 1 月春節旺季，兩大機場及瓊州海峽 合計離島客流達 367 萬人次，相比 2019 年增長 19%；23Q1 兩大機場及瓊州海峽合計離 島客流約 972 萬人次，為 2019 年同期的 101%，已基本修復至疫情前水平。 伴隨客流修復、旺季來臨，離島免稅購物人次及銷售額大幅回升。23Q1 海南離島免稅 日均購物人次 2.48 萬人次，相比 21 年、22 年同期分別增長 25%、27%，23Q1 海南離島免稅日均銷售額為 1.87 億元，較 21 年、22 年同期增幅分別 24%、15%，我們預計增長 主要來源于跨省游限制解除疊加傳統海南旅游及免稅消費旺季來臨，同時海南免稅經營 面積及入駐品牌持續擴容，而免稅銷售增速不及購物人次增速，我們預計主因 23Q1 客 流恢復后普通消費者占比提升、供給結構性不足、折扣力度收窄 B 端客戶觀望遞延等所 致，海南免稅潛力尚未完全釋放，我們仍然看好海南離島免稅全年增長空間。

3、美蘭機場免稅店：持有美蘭機場免稅店49%股權，享受投資收益

公司通過參股方式布局美蘭機場免稅店，2021 年投資收益體量近 3 億元。?？诿捞m機 場免稅店為美蘭機場 T1、T2 航站樓免稅店經營主體，采取線下經營模式，經營面積 1.79 萬平米，其中 T1 航站樓免稅店（一期）經營面積 0.86 萬平米，最早于 2011 年 12 月開業；T2 航站樓免稅店經營面積 0.93 萬平米，于 2021 年 12 月開業。2020-2021 年 美蘭機場免稅店貢獻投資收益分別約 2.59、2.90 億元，2022 年疫情擾動下經營受阻， 實現投資收益 0.45 億元。

22 年疫情沖擊嚴重下銷售額大幅下滑，23 年來客流已強勁回暖、看好經營反彈。從美 蘭機場客流量來看，2017-2019 年美蘭機場旅客吞吐量穩超 2200 萬人次，疫情沖擊下， 2020-2021 年客流僅達 2019 年的約 70%，2022 年受多個主要客源地疫情反復、海南疫情 爆發影響，僅恢復至 19 年的 46%。從銷售額來看，隨著離島免稅新政落地、美蘭機場二 期免稅店開出，伴隨客流下滑，2020-2021 年美蘭機場免稅店銷售收入不降反升，分別 約 28、38 億元，而 2022 年大幅回落至 22 億元。

美蘭機場免稅店供給端持續擴容，且仍具較大提升潛力。面積端：自開業以來免稅面積持續擴大，享有國內最大的機場離島免稅商業區。 2012 年營業面積約 3600 平米，2015 年已翻倍至 7455 平米，截至 2018 年，美蘭機 場免稅街批復營業面積 1.2 萬平米、實際營業面積 9587 平米；2021 年 12 月 2 日，隨著美蘭機場二期正式投運，9313 平米的?？诿捞m機場 T2 免稅店同步開業， 美蘭機場免稅面積進一步擴容。當前美蘭機場免稅批復經營面積約 3.99 萬平米、 已開業面積約 1.79 萬平米，我們認為，美蘭機場仍具備在面積端快速擴容的潛 力，有望通過新開出面積及相應的品牌引入實現規模擴張。

品牌端：入駐品牌數量超 500 個，精品供給已實現強勢擴容。2022 年 5 月 20 日2023 年 4 月 17 日的不到一年時間內，美蘭機場 T2 航站樓十大重奢品牌免稅店鋪 已陸續完成裝修并開業，新開出門店主要包括 Bottega Veneta、Burberry、 Cartier、Ferragamo、HUGO BOSS、OMEGA、Prada、Qeelin、Time Vallee、 ZEGNA，引進約 17 個高端精品品牌，其中卡地亞店是國內唯一一家卡地亞全品類機 場免稅精品店，美蘭機場離島免稅精品供給實現強勢升級，有望促進消費者吸引力 及銷售額、客單價的提升。

4、鳳凰機場免稅店：租賃+參股形式分享鳳凰機場免稅店收益

公司通過參股+租賃方式參與三亞鳳凰機場免稅店，2021 年取得投資收益近 1800 萬 元。三亞鳳凰機場免稅店為三亞鳳凰機場航站樓免稅店經營主體，采取線下經營模式， 規劃免稅店經營面積約 6800 平方米，已開業經營面積約 1800 平方米（一期和三期項 目），當前二期項目已完成相關權證辦理、招商和裝修工作，正在推進免稅品經營資質 審批等工作。2021 年三亞鳳凰機場免稅店貢獻投資收益、租金收入分別約 0.18、1.22 億元，2022 年疫情擾動下經營受阻，實現投資收益、租金收入分別為 0.07、0.76 億 元。

鳳凰機場免稅店供給端提質升級，免稅業務增量空間廣闊。面積：仍具較大擴容空間，二期法式花園開業后有望貢獻較大業績增量。2020 年 12 月一期項目開業，經營面積約 800 平米，2022 年 12 月三期項目開業，新增經營 面積約 0，未來鳳凰機場將新增約 5000 平的二期法式花園免稅綜合體，是當前經 營面積的 2.7 倍，計劃于 2023 年底開業。當前鳳凰機場免稅店規劃經營面積 6800 平米、已開業面積僅約 1800 平米，鳳凰機場積蓄面積快速擴容力量，有望通過二 期法式花園項目的開業實現免稅業務的大幅增量。

品牌：三期入駐多個精品品牌，助力鳳凰機場免稅購物吸引力升級。鳳凰機場免稅 店三期新引進 PRADA、BURBERRY、MONCLER、ZEGNA、EMILE CHOURIET、Dewar's 及 眾多腕表、酒水品牌入駐，鳳凰機場免稅業態品類得到大幅拓展，更好地滿足了離 港旅客免稅購物需求。隨著新增門店的開業、精品品牌的引進，三亞鳳凰機場免稅 店的客單價以及購物率有望進一步提升，成長空間廣闊。3.5、日月廣場：?？谑兄行膬炠|商業綜合體，集合兩家大型離島免稅店 日月廣場地理位置優越，免稅+有稅可租商業面積約 30 萬平米，2022 年日月廣場貢獻 租金收入 1.88 億元，公司擬依靠免稅零售、高端零售、精品美食、時尚運動、家庭親 子、文化娛樂六大引擎將其打造海南自貿港高端免稅旅游消費商業中心。

從地理位置來看，?？谌赵聫V場位于?？谑写笥⑸?CBD 景觀中軸線核心位置，周邊 聚集高端商務酒店如海南迎賓館、5A 級寫字樓、成熟住宅、圖書館、博物館等高 規格城市配套，距離美蘭機場、新海港碼頭、環島高鐵站、環島高速均為 30 分鐘 以內車程，地處核心交通樞紐；從項目面積來看，日月廣場總建筑面積約 48 萬平米，綜合出租率 75.9%；從營收及客流體量來看，日月廣場于 2016 年 12 月 15 日正式開業，是海南省首家 同時入駐兩家離島免稅店且體量規模最大的全業態一站式購物中心，近三年年平均 客流超 2200 萬人次；2021 年，商場整體免稅及有稅營業收入規模達到 105 億元， 同比增長 29%，營收規模位列全國單體店前十。

日月廣場為中免?？谌赵聫V場免稅店、?？厝蚓访舛惓翘峁﹫龅刈赓U。中免日月廣場免稅店：中免日月廣場市內店一期于 2019 年 1 月開業、二期于 2019 年 6 月開業，租賃面積 2.49 萬平米，其中免稅店經營面積 1.95 萬平方米，入駐超 600 個品牌；?？厝蚓访舛惓牵汉？厝蚓访舛惓且弧⒍⑷诜謩e于 2021 年 1 月、 2021 年 8 月、2022 年 10 月開業，截至 2022 年年底，營業面積近 4 萬平方米，經 營品牌近 600 個，2022 年銷售額近 38 億元，同比 2021 年增長 120%。

扣點水平回歸市場化，有望與免稅商共同推動免稅銷售體量成長。1）2022 年 12 月公 司公告子公司海島商業與全球精品免稅城簽署《房屋租賃合同補充協議》，于 2022.1.1 至 2030.11.30 租賃期內，一般商品月營業額抽成由含稅累計銷售額的 8%下調至 3%（除 蘋果等 3C 數碼產品外），保底租金維持 4800 萬元/年；2）2023 年 3 月中免日月店新一 輪租金合同落地，新一輪租賃期為 2021.11.1 至 2025.12.31（50 個月），租金計算規 則分為四階段，其中階段一（21.11-22.4）按固定月租金 60 元/平米，階段二至階段四 營收提成率保持 3%，僅保底租金略有不同。當前海控免稅城、中免日月店租金合同均已 調整為 3%扣點水平，我們預計市場化的租金模式及合理的扣點水平有望助力銷售規模擴 大，實現公司與免稅商的互利共贏。