鋰電設備收入及增長驅動分析

復合集流體產業化趨勢明確，推動鋰 電設備新變革。

當前時段，鋰電設備正處于三要素同步上行階段，推動利潤端實現倍增。（1）收入 持續高增：從鋰電設備擴產元年開啟以來， 鋰電設備行業收入規模在持續高增長， 行業上市公司單季度收入規模同比增速基本保持在50%以上的高水平，22Q3鋰電設 備行業單季度收入繼續保持74%的高增長；（2）訂單逐季攀升：我們采用預收賬款 與存貨代表鋰電設備公司訂單的情況，訂單規模逐季度持續攀升，2022Q3末，鋰電 設備預收賬款同比增長90%，存貨同比增長55%；（3）利潤率上行，帶來業績端倍 增效應：22Q3鋰電設備毛利率與凈利率皆實現環比、同比的提升，其中，凈利率創 下20Q4以來的新高，表明當前鋰電設備隨著收入端的規模效應，利潤率走向恢復， 實現凈利潤端增長的擴大效應。 為何估值持續坍縮：我們用wind長江指數做了擬合，鋰電設備板塊的PE估值水平和 板塊收入增速水平顯著正相關。今年以來，估值持續坍縮，從2021年年底的均值100x 以上，坍縮至50-60x區域。從趨勢上看，估值基本反應了增速下行和持續的預期下 行過程。2022年鋰電設備板塊整體跌幅較大，主要也是來自于估值層面的坍縮。我 們認為，市場主要擔心：（1）鋰電池產業鏈景氣度持續向下；（2）鋰電設備工藝 技術迭代比較慢，新技術和新工藝影響較弱。

鋰電設備增長驅動：（1）需求刺激電池廠持續擴產，下游新勢力進入提供擴產增量； （2）儲能電池開始步入快速增長期，提供電池設備需求增量；（3）國內鋰電設備 廠商筑起全球競爭力，出海開啟新空間；（4）復合集流體產業化趨勢明確，推動鋰 電設備新變革。

電池廠持續擴產，下游新勢力進入提供擴產增量。除龍頭企業的加碼擴產外，切入鋰電行業的新勢力玩家擴產量級更為可觀。本文將 鋰電新玩家定義為：2022-2025年起有明確擴產規劃的鋰電產業新入行企業。根據 公開資料整理，新勢力企業擴產計劃投資總額2537億元，規劃總年產能高達659GWh， 是未來鋰電產業發展不可忽視的全新助推力。

儲能電池步入快速增長期，提供電池設備需求增量。儲能發展指導意見正式出臺，需求拐點漸行漸近。2021年7月15日，國家發改委、 國家能源局正式印發《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》，明確到2025年新 型儲能（抽水蓄能以外的電化學儲能及其它儲能項目）裝機規模達30GW以上，未 來五年將實現新型儲能從商業化初期向規?；D變，到2030年實現新型儲能全面市 場化發展。截至2021年末，中國儲能市場累計裝機功率43.44 GW，位居全球第一， 其中電化學儲能裝機規模5117.1MW，其中，鋰離子電池儲能技術裝機規模 4658.9MW，功率規模占比91.0%。

國內鋰電設備廠商筑起全球競爭力，出海開啟新空間。國內鋰電設備廠商已實現產品力追趕。國內鋰電設備基本已實現在效率和精度方面 不弱于海外設備，并已建立起整線設備的生產能力。目前，國內廠商的涂布機產品 在連續涂布速度上已追趕上日韓廠商，最大涂布寬度領先日韓，精度控制也更優。 國內廠商產能碾壓，具備更強接單能力，全球擴產浪潮下將占據更強優勢。國內鋰 電設備廠商持續大幅擴產，人員規模在近5年實現增長較高，龍頭企業人員規模皆達 到數千甚至上萬，而海外鋰電設備廠商人員僅有數百人規模，且近些年并未擴產， 薪酬支出規模同比增速保持平緩的增速。

新技術新工藝：復合集流體產業化趨勢明確，推動鋰電設備新變革。2022年是復合銅箔的元年，2023年是復合鋁箔的元年。多家復合銅箔材料廠商從試 驗線階段走向量產。一年內行業擴產量達到數十GWh，產業化趨勢明確。根據寶明 科技關于在贛州投資建設鋰電池復合銅箔生產基地的公告披露，寶明一期復合銅箔 生產基地投資11.5億元。根據寶明科技公告的投資者關系記錄表，寶明一期計劃2023 年二季度量產，全部達產后年產復合銅箔1.5億平米左右，配套的電池為14~15GWh 左右。根據勝利精密關于對外投資暨簽署項目投資協議的公告，勝利精密項目一期 投資額約8.5億，擬投資建設15條高性能復合銅箔生產線、2條3A光學膜生產線。 復合集流體設備的增長邏輯：（1）下游需求從0到1，彈性大；（2）工藝革新快， 一步法、兩步法、三步法持續迭代；（3）工藝掌握在設備公司手里。 復合集流體是鋰電池負極極片的重要組成部分。鋰電池二次電池由電芯和電解液組 成，電芯包括正極極片、隔離膜和負極極片，負極極片由負極集流體和設置于負極 集流體表面的負極活性物質層構成。根據華經產業研究院，在鋰電池的成本中，負極材料約占10%。

目前復合銅箔主要采用磁控濺射（一種真空鍍膜的方式）+水電鍍（離子置換）的兩 步法進行生產。以重慶金美的方案為例，首先采用4.5μmPET原膜作為基材，然后 通過真空蒸餾/磁控濺射設備在高分子材料PET膜（或PP膜）上下表面進行金屬化處 理，形成15-60nm的金屬層，并通過電鍍設備在金屬化后的PET膜上下表面鍍銅， 使金屬層增厚至1μm，最終形成6.5μm導電薄膜。 與電解銅箔相比，復合銅箔的工藝流程縮短，采用真空鍍膜工藝形成膜面作為陰極， 可直接在離子置換設備中反應。電解銅箔的工藝流程包括溶銅、生箔、后處理和分 切工序，其中溶銅和生箔技術門檻較高，溶銅的核心在于電解液的配方，生箔的核 心在于技術和工藝，生箔機是價值量最高的設備（核心部件為陰極輥）。

復合銅箔產業化趨勢明確，頭部廠商共同推進，多家復合銅箔材料廠商從試驗線階 段走向量產。目前，國內PET銅箔的主要廠商包括：（1）傳統電解銅箔廠商：諾德 股份、嘉元科技等；（2）鋁箔廠商：萬順新材；（3）膜材料廠商：重慶金美、雙 星新材等；（4）電池廠：寧德時代、廈門海辰等；（5）跨界廠商：寶明科技。諾 德股份、萬順新材產品已送往下游企業驗證；寧德時代、海辰新能源等電池廠商已 積累較多相關專利；重慶金美按照《一種導電薄膜、導電薄膜的制備方法及鋰離子 電池》的專利方案生產復合銅箔；雙星新材PET銅箔處于客戶評價認證階段；寶明 科技擬投資建設鋰電復合銅箔生產基地，總投資達60億元，其中一期為11.5億元。

終局空間：我們預計未來25年之前復合銅箔累計設備需求空間有望超百億元。若 2025年復合銅箔滲透率達到10%，則在25年，復合銅箔的年產能需達到198.9GWh， 對應至25年的設備空間約99.45億元，我們認為若在25年實現投產，應在25年之前 完成采購，因此設備主要在22-24年間采購，對應年均設備需求空間約33.15億元。 樂觀假設下，若2025年，復合銅箔滲透率能夠達到50%，復合銅箔年產能需要達到 994.5GWh，對應25年之前完成的設備采購累計需求空間為497.25億元，年均設備 需求空間約165.75億元。

從0到1，優先選擇龍頭設備公司。新產業趨勢下，設備為最先受益環節。 產業化從 0到1的過程中，首先缺少的要素為設備產能，生產設備領先于材料，為整個產業鏈 中最先量產的環節。 復合銅箔設備市場競爭格局明確，設備龍頭已被市場選出。當前東威科技后道夾邊 鍍設備產業鏈一致評價較高，國內暫無夾邊鍍設備東威科技已經實現技術領先；前 道設備廠商多樣化程度較高，但廣東騰勝具備較為明顯的優勢。