鹽田港港口業務有何表現？

立足核心港區，積極布局珠三角和長江中游優質港口，打開業務增長空間。

公司的港口業務獨具特色，即核心港口持股聯營，并通過控股經營其他港口，拓展業務。因此，本報告將從上述兩個方面分析公司的港口業務。第一部分，關于公司的核心港口鹽田港，其業務主要是集裝箱業務。我們主要強調三點。其一，鹽田港中港區3期資產注入上市公司后，將大幅增厚公司利潤。其二，與和記港口的合作經營是非常成功的戰略決策，將持續創造更大價值。其三，得天獨厚的區域優勢，為鹽田港將來的發展提供了足夠的想象空間。

1）鹽田港中港區 3 期股權注入后，2023 年和 2024 年分別有望給公司帶來 3.7 億元和 7.8 億元稅前利潤，相當于 2021 年利潤總額的 69.7%和 146.9%。公司僅持 有鹽田港西港區 35%股權和鹽田港中港區 1、2 期 29%股權，不滿足并表條件，進 而導致港口收入占營收比重直到 2019 年才超過 50%，公司利潤總額近 80%是投資 收益。2022 年 10 月，公司發布公告稱，將與控股股東鹽田港集團資產重組，假如 重組成功，公司將獲得鹽田港中港區 3 期 35%股權。我們以 2023 年上半年完成重 組測算，預估鹽田港中港區 3 期 35%股權，將分別在 2023 年和 2024 年為公司貢獻 3.7億元和 7.8億元稅前利潤，相當于 2021年利潤總額的 69.7%和 146.9%。此外， 這也在一定程度上反映出控股股東鹽田港集團有意將鹽田港港口資產集中注入到鹽 田港上市公司的意圖。

2）我們認為，與和記的合作是非常成功的戰略決策，將持續創造更大價值。 和記港口擁有世界領先的港口網絡，業務遍布亞洲、中東、非洲、歐洲、美洲及澳 大利亞，在 26 個國家參與 52 個港口的經營管理，擁有豐富的客戶資源和先進的管 理經驗。公司與和記港口的合作經營，有利于鹽田港區整體的統籌管理，進而提高 經營效率。近 10年，和記港口集裝箱吞吐量在全世界市占率雖然有所下降，但仍保 持在 10%以上。我們認為，與和記港口的合作開發經營模式，將持續創造更大價值。

3）得天獨厚的區域優勢，為鹽田港將來的發展提供了足夠的想象空間。鹽田 港的區位優勢主要有：鹽田港是大型深水良港，滿足主流集裝箱運輸船的停靠條件； 作為珠三角最大的港口，是我國最重要的對外貿易門戶；平鹽鐵路將鹽田港的輻射 范圍擴大至長江上、中游區域。這些優勢也為鹽田港更高的收費水平創造了條件。

①鹽田港是大型深水良港，可滿足大型集裝箱運輸船的停靠條件，成為世界上 最繁忙的集裝箱碼頭之一。目前主流集裝箱船基本在 6,000 標箱以上，滿載吃水介 于 12 米至 15 米，鹽田港天然水深可達 14 米至 17.6 米。鹽田港區共有 20 個大型集 裝箱深水泊位，碼頭面積 417 公頃，可同時操作 6 艘 20 萬噸超大型集裝箱船。此 外，每周近 110 條航線可抵達世界各主要港口，以歐美為主，其中美洲 43 條，歐洲 16 條，亞洲 14 條，澳洲 5 條，可滿足不同流向客戶訴求。得天獨厚的天然水域條 件，疊加豐富的航線供給，使得鹽田港成為全球最繁忙的港口之一。

②作為珠三角最大的港口，是我國最重要的對外貿易門戶。改革開放后，珠三 角利用天然的地理位置優勢，實現了輕工業化的產業升級，成為以加工貿易出口為 主的國際經濟貿易區。珠三角的進出口貿易需求，是鹽田港最重要的業務來源。 ③平鹽鐵路將鹽田港的輻射范圍擴大至長江上、中游。平鹽鐵路是鹽田國際碼 頭專用疏港鐵路，與國鐵網絡無縫連接，通過多式聯運將鹽田港的輻射范圍擴大至 重慶、四川、湖南、云南、江西等省份，橫跨長江上、中游。為鹽田港的港口業務， 擴大了需求來源。

在上述優勢的共同作用下，鹽田港成為集裝箱碼頭領域，全球領先的港口之一， 是全球首個年吞吐量超千萬標箱的碼頭。同時，深圳港自 2003 年至今連續成為世 界前 4 大集裝箱港口。深圳港主要包括蛇口、赤灣、媽灣、東角頭、鹽田、福永機 場、沙漁涌、內河 8 個港區，以鹽田港最為重要。近 10 年來，鹽田港的集裝箱吞吐 量占深圳港的比重有所提升，近年來保持在 50%左右。2021 年，鹽田港集裝箱吞 吐量高達 1,416 萬 TEU，占深圳港總集裝箱吞吐量的 49%。

第二部分，關于公司的其他港口業務，以大宗散雜貨碼頭業務為主，重點布局 在珠三角和長江中游，且以自主控股經營為主，參股聯營為輔。我們認為，公司控 股經營的港口業務，將長期處于中高速成長期。

經過 10 余年發展，公司布局了包括控股經營的惠州荃灣煤炭碼頭、深汕小漠 港、黃石新港、常德港、津市港，以及參股經營的曹妃甸港等港口業務，上述港口 的業務發展均處于不同的階段。其中，公司于 2021 年 12 月設立常德港公司，并于 2022 年 5 月正式開展常德港業務，目前仍處于市場早期拓展階段。另外，公司于 2021 年 11 月與深汕港口公司合作，設立深圳市深汕港口運營有限公司，并于 2021 年 12 月 28 日開港運營，業務同樣處于早期拓展階段。此外，津市港受限于 1 期產 能，根據我們測算，津市港 2021 年收入不超過 1,300 萬，但津市港 2 期規劃年吞吐 量約 1000 萬噸，預計 2023 年建成后，津市港將迎來收入快速增長期。

控股經營的惠州荃灣煤炭港（2022H1收入約1.12億元，約占總營收的 29.9%）、 黃石新港（2022H1 收入約 1.09 億元，約占總營收的 29.2%）和聯營的曹妃甸港 （2022H1 利潤約-1.22 億元，經測算其絕對值約占投資收益總額的 20.4%），是當 前業務規模較大或利潤影響較大的 3 個港口，后文將對這 3 個港口展開進一步論述。

1）惠州荃灣煤炭港處高速成長，即將實現扭虧為盈的階段。惠州荃灣煤炭港 是廣東省重點投資項目，致力于打造粵東最大煤炭集散中心及華南地區重要的煤炭 上水港和節點港。同時，也是全國首個大型綠色環保示范公用煤炭碼頭。 過去兩年得益于新拓展河源電廠二期、井岡山電廠、瑞金電廠等客戶，以及 2020 年 12 月開始對外開放。惠州荃灣煤炭港業務量實現快速增長，2021 年和 2022H1 實現吞吐量 666 萬噸（同比+84.3%）、394 萬噸（+46.4%），對應產能利用 率為 45.9%和 54.3%，實現收入 1.9 億元（同比+42.3%）和 1.1 億元（+48.2%）， 實現利潤-4,229 萬元和-315 萬元，較之 2020 年的-8,306 萬元，大幅減虧。我們判 斷，2022 年惠州荃灣煤炭港將實現扭虧為盈。考慮到 2022H1 的產能利用率僅 54.3%，空間仍然很大，我們判斷 2023 年惠州荃灣煤炭港仍將實現較高速增長， 且利潤有望進一步改善。

2）黃石新港已進入產能利用率持續爬坡，利潤貢獻能力增強階段。黃石新港 是長江中游少有的深水良港，是我國主要的內河港口之一。2015 年 9 月，黃石新港 開港運營，實現了公司港口業務自主經營的新突破。2021 年，黃石新港二期工程 6個萬噸級泊位已經建設完成，并投入使用。目前，黃石新港已具備 3,000 萬噸散件 雜貨，30 萬標箱年通過能力。當前，黃石新港已成為集散貨、件雜、集裝箱和多式 聯運業務為一體的現代化綜合港口，是長江中游公鐵水多式聯運貨物集散地和對外 貿易中轉樞紐港，同時也是輻射鄂東、贛北、皖西的區域性物流中心。

當前，黃石 新港三期工程正在穩步推進，三期規劃 8 個 10,000 噸級泊位，預計 2023 年可基本 建成，投產后黃石新港產能預計可提升至 5,000 萬噸以上，為公司業務持續增長打 下基礎。2016 年至 2022 上半年，黃石新港貨物吞吐量分別為 207 萬噸、722 萬、 1,268 萬噸、1,898 萬噸、1,851 萬噸、1,928 萬噸和 1,200 萬噸。若以 2023 年三期 建成后產能計算，對應產能利用率分別為 4%、14%、25%、37%、36%、38%和 47%，產能空間仍較大。

黃石新港需求強勁，產能是影響業務增速的主要因素。通過對比黃石新港產能 投放與實際貨物吞吐量，我們發現：疫情前，處于滿負荷或超負荷運行狀態。2017 年至 2019 年，貨物吞吐量分別為 722 萬噸、1268 萬噸和 1898 萬噸，以實際投入 產能估算，產能利用率為 108%、127%和 190%；疫情后，2020 年和 2021 年貨量 較為平穩，2022H1 貨量修復至中高增速增長，以實際投入產能估算產能利用率為 95%、67%和 83%。因此，我們判斷，黃石新港所在區域需求較為強勁，黃石新港 有望成為公司業績增長的核心引擎。

3）曹妃甸港競爭加劇，盈利能力承壓，虧損邊際收窄。公司于 2011 年投資曹 妃甸港，曹妃甸港曾連續 7 年為公司貢獻了利潤，后來由于環渤海區港口行業競爭 加劇及環保稅增加等緣故，曹妃甸港在 2018 年由盈轉虧后，一直處于虧損狀態， 2022 年上半年虧損有收窄跡象。