如何看待創(chuàng)業(yè)板改革及投資機遇？

創(chuàng)業(yè)板改革深化，2022年12月31日暫行規(guī)定發(fā)布，進一步定位成長創(chuàng)新。

黨的二十大強調(diào)，要完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群 發(fā)展，構建一批新的增長引擎；要加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，打造具有國際競爭力的 數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群；要完善科技創(chuàng)新體系、加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，不斷塑造 高質量發(fā)展新動能新優(yōu)勢。在此背景下，為落實二十大決策部署，進一步建設好 創(chuàng)業(yè)板、試點好注冊制，2022 年 12 月 30 日深交所出臺《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申 報及推薦暫行規(guī)定（2022 年修訂）》。 從內(nèi)容上看，修訂后的《暫行規(guī)定》著重明確創(chuàng)業(yè)板定位把握的具體標準， 更清晰、更準確地展現(xiàn)并突出創(chuàng)業(yè)板支持科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢和特 色，更好地服務創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加快發(fā)展，支持更多優(yōu)質 創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。本次《暫行規(guī)定》修訂后，創(chuàng)業(yè)板改革深化持續(xù)，并且 進一步定位創(chuàng)新、成長特性。

此次《暫行規(guī)定》修訂是對 2020 年提出的《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體 實施方案》的進一步補充。證監(jiān)會于 2020 年 6 月 12 日發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注 冊制相關制度規(guī)則。創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制實施以來，明確創(chuàng)業(yè)板定位于深入 貫徹創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服 務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深 度融合。本次《暫行規(guī)定》修訂，以《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》 為指導，總結實踐經(jīng)驗，聽取相關方面意見，將創(chuàng)業(yè)板定位的有關要求明確為具 體、直觀的判斷標準，以進一步提升審核工作透明度，增強市場對創(chuàng)業(yè)板定位把 握的可預期性。修訂前后，創(chuàng)業(yè)板定位把握的方向、目標和邏輯是一致的。

Smart Beta 是以非市值加權為代表，通過透明的、基于規(guī)則或量化的方法， 投資特定領域或目標，實現(xiàn)捕捉風險溢價、降低風險、提高分散度等目標的策略。 自 2005 年提出以來，Smart Beta 產(chǎn)品在過去十幾年間獲得了極大的發(fā)展，備受全 球市場關注。隨著學術研究的不斷推進，小市值溢價、價值溢價、質量溢價等現(xiàn) 象不斷被發(fā)現(xiàn)，為實踐 Smart Beta 策略提供了重要方向。Smart Beta 指數(shù)優(yōu)化了 傳統(tǒng)的按市值加權進行指數(shù)編制方式，增加更有利于篩選出更優(yōu)秀股票的編制條 件，追求在傳統(tǒng)的指數(shù)投資基礎上獲得相應的超額收益。

創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)相較創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，增加了 1）成長因子（一般使用收入 增長、利潤增長、息稅前利潤增長），以考察營收或盈利的增速；2）動量因子 （一般使用過去一段時間的漲跌幅），隱含的邏輯是過去表現(xiàn)強勢的股票，未來 大概率表現(xiàn)更好。因此，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)可以更好的捕捉創(chuàng)業(yè)板中高成長、 高彈性股票的投資機會。下圖顯示了創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù) 2019 年 1 月 23 日發(fā)布 日至 2023 年 3 月 20 日期間的凈值走勢。全樣本期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)跑贏 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

成長賽道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中國式現(xiàn)代化”、 明確“高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務”以來，以信創(chuàng)、光 伏、風電、半導體等為代表的成長賽道近期持續(xù)收到產(chǎn)業(yè)相關政策的催化。隨著 以數(shù)字經(jīng)濟、新能源、生物制造為代表的各個領域政策催化密集落地，相關賽道 未來的景氣預期有望加速提升。

新能源行業(yè)：穩(wěn)步向前

儲能：海內(nèi)外需求共振支撐高景氣持續(xù)。1）政策層面，海外方面，歐洲戶 儲需求快速增長，美國老舊機組改造持續(xù)；國內(nèi)方面，2022 年以來儲能政策不 斷完善細化，多地主要清潔能源基地設置了裝機配儲要求；2）景氣層面，2023 年 A 股儲能行業(yè)預計維持 60%以上凈利潤增速。光伏&風電：光伏海內(nèi)外需求共振，風電景氣度回升。1）政策層面，“碳中 和”、能源安全、綠色發(fā)展，政策近些年持續(xù)加碼；2）景氣層面，光伏 2023 年 凈利潤增速 30%左右，組件、逆變器維持 50%以上。風電底部反轉、招標回升， 預計 2023 年 26%凈利潤增速，其中零部件 48%、設備 31%。

新能源車：我國新能源車市場韌性十足，持續(xù)擴大，滲透率保持上升趨勢。 2022 年上半年，車企開啟漲價及疫情的反復影響導致國內(nèi)新能源汽車銷量遭遇 滑鐵盧，4 月新能源車銷量下降至 28 萬輛，但隨著復工復產(chǎn)進行，行業(yè)快速恢復。 2022 年第三季度新能源市場持續(xù)擴大，勁頭十足。2022 年 1-9 月中國新能源乘用 車批發(fā)銷量高達 434.1 萬輛，同比實現(xiàn)增長 94.9%，凸顯市場韌性十足；同期， 新能源車滲透率達 26.0%。

經(jīng)濟型車型正在崛起，有力支撐車市淡季。從車型上看，A00 及 A0 的經(jīng)濟 型車型崛起，2022 年 1-9 月批發(fā)銷量分別為 97.4 萬輛、58.9 萬輛，總計 156.3 萬 輛，占比 36.0%，保持高占比。A00 級軍團車以五菱宏光 Mini 為代表的自主表現(xiàn) 相對較強，QQ 冰淇淋、奔奔等車型也表現(xiàn)優(yōu)秀，其中五菱宏光 MINI 多次位列月總體乘用車銷量前三位。A0 級車型目前集中在 4 米和 4.4 米左右的空間，價格 在 10 萬元左右的產(chǎn)品。造車新勢力 22Q3銷量趨勢良好，銷量持續(xù)上揚。五家新勢力車企 2022年 1- 9 月銷量 46.7 萬輛。曾經(jīng)的新勢力二線品牌哪吒銷量持續(xù)上揚，月銷量直逼 2 萬 輛，其良好的供應鏈管理及精準的產(chǎn)品定價正逐漸打破先發(fā)優(yōu)勢，多次奪得銷售 冠軍。

醫(yī)藥生物：創(chuàng)新升級，布局成長

以史為鑒，需求擴張是醫(yī)藥板塊實現(xiàn)超額收益的核心驅動力。從中觀層面 來看，回顧 2011-2020 年的過往十年，無論是整體衛(wèi)生總費用，還是具體到政府、 社會、個人現(xiàn)金衛(wèi)生支出，均保持了良好的增長態(tài)勢，且衛(wèi)生總費用/GDP 比值也呈穩(wěn)步增長趨勢。展望未來，預計醫(yī)療衛(wèi)生總支出仍將實現(xiàn)可持續(xù)增長，板塊 成長性不言而喻，但隨著基數(shù)不斷擴大，大幅擴容的行業(yè)性機會仍有待跟蹤。隨 著底層基礎醫(yī)學與科學技術的不斷發(fā)展，加之配套產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)升級優(yōu)化，雖然 我國醫(yī)藥市場規(guī)模穩(wěn)步增長，但行業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新迭代卻從未停止。

隨著創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械/設備等產(chǎn)品型公司創(chuàng)新能力的逐漸提升以及政策對 真創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵，國際化能力逐漸提升，國內(nèi)競爭格局也逐漸改善。國家醫(yī)保局持續(xù)推進醫(yī)保藥品目錄調(diào)整，對創(chuàng)新藥品予以支持和傾斜，從需求側引導醫(yī) 藥企業(yè)加大創(chuàng)新力度，提高競爭能力，推動醫(yī)藥產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展；同時對創(chuàng)新醫(yī)療 器械的發(fā)展亦給予充分支持，在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓 市場提供空間。放眼海外，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈加快重塑的當下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有 望迎來全球價值鏈地位提升的新一輪機遇期，打開海外市場需求。從人口紅利 向工程師紅利逐步遷移，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的國際競爭優(yōu)勢也有望隨之從單一成本優(yōu) 勢向差異化產(chǎn)品優(yōu)勢及高效創(chuàng)新優(yōu)勢（如創(chuàng)新藥領域的臨床研發(fā)優(yōu)勢、醫(yī)療器械 領域的醫(yī)工合作創(chuàng)新優(yōu)勢等）不斷提升。