創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)及盈利能力情況如何？

盈利能力韌勁，資本開支隱憂。

1.創(chuàng)業(yè)板：利潤(rùn)同比增速明顯抬升，ROE 繼續(xù)高位韌勁

創(chuàng)業(yè)板中報(bào)收入同比增速小幅回落，利潤(rùn)同比增速明顯抬升。創(chuàng)業(yè)板中報(bào)收入 同比增速18.93%（一季報(bào)收入同比增速20.31%）；創(chuàng)業(yè)板中報(bào)利潤(rùn)同比增速明顯 抬升到-1.73%（一季報(bào)利潤(rùn)同比增速-15.78%）。

創(chuàng)業(yè)板的ROE（TTM）繼續(xù)高位韌勁。創(chuàng)業(yè)板22Q2的ROE（TTM）為 6.36%，相對(duì)于21Q4的5.92%小幅抬升，連續(xù)7個(gè)季度維持在5%-6%的相對(duì)高位窄 幅震蕩。

即便是剔除寧德時(shí)代后，創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)同比增速也明顯抬升。創(chuàng)業(yè)板剔除寧德 時(shí)代中報(bào)利潤(rùn)同比增速抬升到-4.85%（一季報(bào)利潤(rùn)同比增速-15.22%）。

創(chuàng)業(yè)板細(xì)分行業(yè)中，電力設(shè)備、通信、軍工等行業(yè)的利潤(rùn)增速均明顯抬升。我 們選取利潤(rùn)占比在2%以上的行業(yè)（共11個(gè)行業(yè)），可以看到，電力設(shè)備（利潤(rùn)占 比20.9%）、通信（利潤(rùn)占比3%）和國(guó)防軍工（利潤(rùn)占比2.3%）的利潤(rùn)同比增速 均明顯抬升，而傳媒（利潤(rùn)占比3.8%）、汽車（利潤(rùn)占比2.1%）和醫(yī)藥生物（利 潤(rùn)占比26.3%）的利潤(rùn)同比增速則明顯回落。

2.盈利能力改善的表象，難掩資本開支過度的隱憂

中報(bào)創(chuàng)業(yè)板的杜邦三因素同時(shí)改善。一季報(bào)創(chuàng)業(yè)板的ROE明顯下行1.04pct， 我們當(dāng)時(shí)提示“ROE回落但仍有韌勁”（《盈利尋底，利潤(rùn)率再向上游聚攏——A 股21年報(bào)22一季報(bào)深度分析》，2022.5.5）。中報(bào)創(chuàng)業(yè)板ROE抬升，持續(xù)韌勁。 不過我們也應(yīng)該警惕：過度的資本開支導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的周轉(zhuǎn)率“不穩(wěn)定”，一季度新 能源車銷量低預(yù)期，周轉(zhuǎn)率明顯回落3.12%，二季度新能源車銷量改善，周轉(zhuǎn)率轉(zhuǎn) 而上行0.98%。

20年以來創(chuàng)業(yè)板的資本開支明顯擴(kuò)張，“供需結(jié)構(gòu)”存在轉(zhuǎn)差隱憂。我們從 20.11.4《“結(jié)構(gòu)性”擴(kuò)產(chǎn)，“出口鏈”先行》以來，持續(xù)判斷A股已經(jīng)開啟新一輪 產(chǎn)能擴(kuò)張周期。創(chuàng)業(yè)板也從20年開啟新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期：在建工程同比增速和固 定資產(chǎn)同比增速均明顯抬升。不過，相對(duì)過度的資本開支導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的“供需結(jié) 構(gòu)”一定程度轉(zhuǎn)差：今年一季報(bào)以來，創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)同比增速開始超過收入同比增 速，這會(huì)拖累創(chuàng)業(yè)板的周轉(zhuǎn)率（收入/資產(chǎn)）以及利潤(rùn)率（創(chuàng)業(yè)板的毛利率從20年 以來連續(xù)7個(gè)季度回落）。

電力設(shè)備、醫(yī)藥生物和電子是創(chuàng)業(yè)板的3大關(guān)鍵行業(yè)。從市值占比來看，電力 設(shè)備（24%）、醫(yī)藥生物（18%）和電子（10%）3個(gè)行業(yè)合計(jì)占總市值的一半以 上；從利潤(rùn)占比來看，醫(yī)藥生物（26%）、電力設(shè)備（21%）和電子（12%）3個(gè) 行業(yè)也占總利潤(rùn)的一半以上。因此，創(chuàng)業(yè)板的“供需結(jié)構(gòu)”拆解，可以重點(diǎn)分析這 3個(gè)核心行業(yè)。

除了電力設(shè)備行業(yè)以外，醫(yī)藥和電子的“供需結(jié)構(gòu)”都已轉(zhuǎn)差。電力設(shè)備行業(yè) 的中報(bào)收入增速（43.1%）仍明顯高于資產(chǎn)增速（31.6%），但醫(yī)藥生物和電子行 業(yè)的資產(chǎn)增速已經(jīng)超過收入增速，行業(yè)的“供需結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)差。考慮到后疫情時(shí)代， 醫(yī)藥生物（尤其是CXO）的收入增速較難持續(xù)高增長(zhǎng)，而消費(fèi)電子行業(yè)仍處于全球 景氣下行周期，當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板的“供需結(jié)構(gòu)”僅依靠電力設(shè)備（新能源鏈）支撐， 存在一定的隱憂：如果新能源鏈的需求低預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板的“供需結(jié)構(gòu)”（周轉(zhuǎn)率/ 利潤(rùn)率）就會(huì)轉(zhuǎn)差，并拖累盈利能力。

大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張之后，如果需求沒法持續(xù)超預(yù)期，盈利能力就會(huì)有下行隱憂。 當(dāng)前電力設(shè)備和醫(yī)藥生物行業(yè)正在“在建轉(zhuǎn)固”，而電子行業(yè)也即將“在建轉(zhuǎn) 固”。“在建轉(zhuǎn)固”將會(huì)增加供給，如果需求沒辦法同步提升的話，就容易陷入結(jié) 構(gòu)性“供給過剩”。我們判斷：醫(yī)藥和電子行業(yè)需求較難明顯提升，“供需結(jié)構(gòu)” 已經(jīng)轉(zhuǎn)差。而電力設(shè)備（新能源鏈）需求仍相對(duì)韌勁。不過，一旦新能源鏈的需求 低預(yù)期，就有可能從現(xiàn)在的“供需共振”轉(zhuǎn)向“供給過剩”。因此，市場(chǎng)對(duì)于電力 設(shè)備的需求端（新能源鏈的銷量）會(huì)特別敏感，需求端短期的波動(dòng)，就有可能引發(fā) 行情比較大的波動(dòng)。