全球央行貨幣目標態勢分析

全球多數央行的貨幣目標 大致可歸為四個主要部分，即經濟增長、通貨膨脹、勞動就業、金融穩定。

1、經濟增長：全球增長承壓下移，經濟預期再度轉弱

從全球看，全球多數國家和地區，GDP 從 2022 年以來隨激進加息等擾動、持續共振下移， PMI 在 2023 年一季度邊際回升、但在 3 月以來隨海外流動性等擾動、再度有邊際轉弱跡象。

2、通貨膨脹

海外通脹高企，是本輪美聯儲激進加息的最主要原因之一。如何分析當前的通脹態勢，和后續的可能路徑， 對后續的央行行為和利率展望至關重要。因此，本節首先闡述全球通脹的整體態勢，之后對美國、歐元區、英 國、日本和我國的 CPI 通脹形勢，進行更具的穿透、結構分析。

2.1、全球CPI：整體暫有達峰回撤，核心CPI仍在較承壓階段

從 2022 年三季度以來，隨能源價格較顯著回撤，全球多數國家和地區的綜合 CPI 回撤， 但由于服務業通脹整體仍在高位，雖然商品通脹邊際亦有回撤，核心 CPI 整體仍未確認達峰， 需要注意的是，如果按近 40 年市場所熟悉的美聯儲加息、退出加息和同期的 CPI 節奏看，貨幣緊縮和 CPI 達峰之后，核心 CPI 達峰只是時間問題，但如果當回溯 1971 布雷頓森林體系解體時期，美元顯著波動走弱，大 宗商品價格顯著波動，糧食和能源等通脹仍有不確定風險，利率仍面臨經濟減速和通脹再抬頭的雙向風險。

2.2、美國CPI：整體回撤，核心粘滯，關注美元波動潛在風險

從美國看，美國的整體 CPI 呈緩慢回撤態勢，但今年下半年仍面臨基數效應、衰退風險 和美元幣值等的高度不確定風險擾動，美國的核心 CPI 隱含路徑仍維持在同比 5%-6%附近，醫藥、住房、交通 等核心服務分項仍維持在環比 0.5%的承壓水平，指向其本土服務消費由于貨幣、補貼、工資通脹螺旋等復合因 素，仍面臨粘滯通脹。

2.3、歐洲CPI：未確認達峰，能源、食品、商品和服務仍通脹

從歐元區看，歐元區的整體 CPI 和核心 CPI 仍未確認達峰，隱含路徑皆指向 7%-10%甚 至更高的后續通脹，多數能源、食品、商品和服務的通脹環比皆在 0.5%-1%甚至更高，部分成員國的通脹水平 已達到 15%-20%水平并在繼續攀升。

2.4、英國CPI：糧食、商品、服務皆在通脹，英鎊幣值需關注

從英國看，仍面臨 8%-10%左右的 CPI 和核心 CPI 通脹壓力，住房等服務分項通脹高企， 并且由于英國的眾多食品、商品消費依賴進口，來自英鎊幣值穩定的輸入性通脹亦有承壓。

2.5、日本CPI：食品、服務皆有通脹，關注能源、日元和YCC

從日本看，部分受前期日元階段性貶值等輸入性通脹因素影響，隱含通脹一度升破 4%-5% 同比，3 月以來邊際有所回撤，仍需關注食品、服務等前期通脹項在當前 0.5%-0.6%的水平的后續走勢。

2.6、我國CPI：能源、糧食供應如穩定，生產國內生通脹可控

從我國看，和全球多數通脹經濟體不同，作為全球最大的工業品生產國，在上游能源、 糧食供應保持基本穩定的前提下，我國內生性的持續通脹壓力暫時不大，CPI 和核心 CPI 通脹皆在 0%-2%同比的 中低位水平。

3、勞動就業：美國勞動市場活躍，新裁員新就業并行

從全球看，勞動就業整體繼續修復了前期疫情沖擊的顯著缺口，2023 年以來，部分國 家和地區的失業率邊際小幅抬頭。 從美國看，整體失業率仍在較低水平，雖然新增的裁員邊際上行，但新增就業也在高 位，反映勞動力市場仍暫時在較活躍狀態。

4、金融穩定

在利率的視角下，維持金融穩定，主要關注各類資產的價格穩定。例如是否出現 20%-30%以上的顯著上 漲、或下跌，其一方面會影響央行部門的貨幣政策，另一方面也會影響企業、居民等各個經濟部門的資產負債 表和后續行為。在本節，我們主要觀察股票、債券、房地產和外匯四類資產的價格。

4.1、股市資產：海外加息下跌，我國股票市場走勢強于全球多數

全球主要股市和其資產價格，在本輪加息以來皆以回撤為主，但多數國家和地區的回 撤幅度控制在 30%左右以內，并且 2023 年以來出現邊際回升態勢。

4.2、債市資產：海外承壓顯著，我國國債是全球最穩健資產之一

全球主要債市和其資產價格，在本輪加息以來皆以下跌為主，美聯儲目標利率已升至 5%，美債利率高位波動顯著，部分新興市場國家持續承壓，我國債市和利率保持在全球最穩健水平之一。

4.3、地產外匯：海外波動顯著，我國相關價格在全球最穩健之列

全球主要房地產和外匯資產價格，在本輪加息以來皆以承壓為主，由于前期美聯儲等 部分海外央行的激進擴表、激進轉向緊縮，與貨幣利率聯系緊密的其房地產、匯率市場資產價格波動線束，與 此不同的，我國房地產價格、人民幣價格指數，在 2022 年以來保持在全球最穩健之列。