全球央行加息潮背景、進(jìn)展及影響分析

“加息潮”后全球通脹初現(xiàn)見頂回落，未來(lái)走勢(shì)仍存變數(shù)。

2020 年全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)新冠疫情推出財(cái)政貨幣協(xié)同寬松政策。2020 年新 冠疫情暴發(fā)后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迅速推出力度空前的財(cái)政貨幣協(xié)同寬松政策，包括對(duì)居 民發(fā)放大量現(xiàn)金和補(bǔ)貼、對(duì)企業(yè)提供無(wú)需償付的貸款、重啟量化寬松、推出定向融資工 具等。例如，2020 至 2021 年美國(guó)多輪財(cái)政刺激規(guī)模累計(jì)高達(dá)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） 的 15%，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由疫情前的 4.1 萬(wàn)億美元翻番至 8.7 萬(wàn)億美元。財(cái)政貨 幣刺激推動(dòng)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求在 2021 年急速?gòu)?fù)蘇，美國(guó)、歐元區(qū) 2021 年實(shí)際 GDP 分別增長(zhǎng) 6.0%、5.3%，遠(yuǎn)高于潛在增速，美國(guó) 2021 年經(jīng)濟(jì)總量更是超過(guò)了疫情前。相 比需求急速擴(kuò)張，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給側(cè)持續(xù)面臨疫情擾動(dòng)供應(yīng)鏈、降低勞動(dòng)者工作意愿等 拖累，供需失衡推動(dòng)通脹壓力自 2021 年起迅速上升。

2021 年主要央行對(duì)持續(xù)的通脹壓力估計(jì)不足。2021 年 3 月至 8 月，美國(guó)核心消費(fèi) 價(jià)格指數(shù)（核心 CPI）連續(xù)突破 3%、4%關(guān)口，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹上升主要是商品價(jià)格上 漲的局部失衡，屬于“暫時(shí)性”現(xiàn)象，直到 2021 年 11 月核心 CPI 突破 5%大關(guān)，美聯(lián) 儲(chǔ)才放棄“暫時(shí)性”表述，但仍在量化寬松購(gòu)債。2022 年初，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體防疫政策 持續(xù)放松提振需求，2022 年 1 月美國(guó)核心 CPI 突破 6%大關(guān)。2 月烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，沖 擊全球供應(yīng)鏈和能源、糧食供給，進(jìn)一步加劇通脹壓力。

2022 年全球央行大踏步加息追趕通脹，“加息潮”引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩。2022 年美聯(lián)儲(chǔ)加息 7 次，將政策目標(biāo)利率提升 425 個(gè)基點(diǎn)至 4.5%，緊縮速度為 1983 年以來(lái)七輪加息周期之最；歐央行、英央行分別加息 250 個(gè)和 325 個(gè)基點(diǎn)，日央行雖然沒有加 息，但也在年末擴(kuò)大 10 年期國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間，釋放“鷹”派信號(hào)。新興經(jīng)濟(jì)體央 行普遍跟隨大幅加息，2022 年末印度、印尼、巴西、南非等 25 家央行的加權(quán)平均政策 利率自低點(diǎn)上升超過(guò) 4.5 個(gè)百分點(diǎn)至 7%。除了大幅加息，主要央行還表達(dá)了控通脹的 堅(jiān)決態(tài)度，抬升市場(chǎng)對(duì)貨幣政策較長(zhǎng)時(shí)期收緊的預(yù)期。“加息潮”引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈 震蕩，2022 年全球債券、股票指數(shù)明顯下跌，分別為 1990 年和 2008 年以來(lái)最差表現(xiàn)； 美債收益率上升，美元指數(shù)大幅上漲，歐元對(duì)美元匯率一度跌破平價(jià)，日元、英鎊對(duì)美 元匯率分別跌至 1990 年、1985 年以來(lái)最低。

“加息潮”后全球通脹初現(xiàn)見頂回落，未來(lái)走勢(shì)仍存變數(shù)。隨著全球供應(yīng)鏈瓶頸 緩解和商品消費(fèi)需求回落，商品價(jià)格出現(xiàn)回落跡象并帶動(dòng)整體通脹下行。美國(guó) CPI 由 9%高位回落至 6%，歐元區(qū)、英國(guó) CPI 也由 11%左右高位小幅回落。但受勞動(dòng)力市場(chǎng)持 續(xù)緊張、工資保持高位以及服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲壓力依然較大等影響，市場(chǎng)對(duì)于全球央行“加 息潮”能否、何時(shí)、多大程度推動(dòng)通脹降溫判斷分化。“軟著陸”派認(rèn)為，美國(guó)可以通 過(guò)降低當(dāng)前過(guò)高的企業(yè)勞動(dòng)力需求，在失業(yè)率溫和上升約 1 個(gè)百分點(diǎn)至 4.5%左右的前 提下實(shí)現(xiàn)工資和通脹回落，避免經(jīng)濟(jì)衰退。“硬著陸”派則認(rèn)為，歷史上美國(guó)每次出現(xiàn)失 業(yè)率低于 4%且通脹高于 4%的情況后，經(jīng)濟(jì)都會(huì)走向衰退，這次也難以避免。

“加息潮”環(huán)境下全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，新興經(jīng)濟(jì)體總體表現(xiàn)出一定韌性。“加息 潮”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累在 2022 年已初步顯現(xiàn)，美國(guó)、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分新興 經(jīng)濟(jì)體也受到影響。但在經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇、部分國(guó)家提前加息、資源出口國(guó)受益于大宗商品價(jià)格上漲等多方面因素支撐下，2022 年“加息潮”中的新興經(jīng)濟(jì)體總體表現(xiàn)好于歷史上 面臨相關(guān)沖擊時(shí)期，體現(xiàn)出一定的韌性。2023 年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)總體面臨下行壓力，但 也出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、歐洲能源危機(jī)緩解等積極因素，未來(lái)主要國(guó)家央行貨幣政策 走勢(shì)及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響仍存在不確定性，需持續(xù)加強(qiáng)跟蹤監(jiān)測(cè)。