樂惠國際發(fā)展歷程、產品矩陣、股權結構及業(yè)績分析

國際領先的啤酒設備供應商。

1.深耕啤酒釀造及包裝設備，探索下游精釀啤酒消費打造第二增長曲線

樂惠國際是啤酒設備領域的領先供應商，具備業(yè)內稀缺的整廠交鑰匙能力。公司 成立于 1991 年，主營啤酒釀造設備，先后擴展啤酒包裝、精釀設備等產線和技術。 2014 年，公司實現(xiàn)了啤酒裝備的全產品供應線供應，成為全球少數能夠提供整廠 交鑰匙服務的供應商之一。同時，公司開始積極布局海外，先后在埃塞俄比亞、 印度、墨西哥等國家成立子公司。2021 年，公司成立瀘州樂惠潤達智能裝備，切 入白酒智能釀造領域并獲得五糧液、瀘州老窖等客戶在內的相應訂單。 縱向拓展切入精釀啤酒消費行業(yè)，打開二次增長空間。2018 年，公司啟動了寧波 大目灣精釀啤酒服務平臺項目，開始探索下游精釀啤酒消費。2021 年，公司合作 華與華正式推出“鮮啤 30 公里”自有品牌，推廣“酒廠越近越新鮮”的啤酒消費價值 觀，對應實施“百城百廠”的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司試水上海、杭州市場，已取得消費者 高度認可。截至目前，公司佘山、寧波、沈陽、長沙工廠已逐步投產，武漢工廠 進入規(guī)劃建廠狀態(tài)。鮮啤啤酒作為啤酒市場新藍海，有望為公司帶來第二增長曲 線。

公司產品矩陣包括啤酒設備產品線、無菌灌裝設備、白酒設備線及鮮啤產品。 啤酒設備產品線：公司啤酒設備業(yè)務可分為單機設備、整廠交鑰匙服務及 其他過程服務，設備產品覆蓋啤酒釀造的原料處理、糖化、發(fā)酵、過濾及 包裝，可提供從工藝設計、設備制造到安裝調試的交鑰匙服務。

無菌灌裝（包裝）設備：公司無菌灌裝設備可應用于啤酒、乳品、飲料， 適用玻璃瓶、易拉罐、PET 瓶等各類包裝材料，此外還涉及生化醫(yī)藥、食 品、新能源等領域的生物發(fā)酵罐、無菌罐/超潔凈罐等產品。 白酒設備：公司在白酒智能釀造設備、白酒灌裝設備取得突破，具備從技 術、產品到市場開發(fā)的全產業(yè)鏈優(yōu)勢。 鮮啤業(yè)務：公司鮮啤產品涵蓋德式小麥、皮爾森、美式 IPA 等多種風味， 目前已通過打酒站&小酒館、餐飲門店、連鎖商超、線上電商等多種渠道 銷售。

2. 股權結構穩(wěn)定，創(chuàng)始人掌握控制權

創(chuàng)始人掌握公司主要控制權，股權較為集中。公司創(chuàng)始人賴云來與黃粵寧先生為 一致行動人，分別擔任公司董事長、公司副董事長/總經理，兩位直接持有公司股 權 10.49%/10.48%，通過寧波樂惠投資控股有限公司間接持有股權 9.72%/9.72%， 分別合計持有 20.21%/20.20%，是公司實控人。

管理層經驗豐富，15 人中有 10 人具備釀酒設備專業(yè)背景。董事長賴云來先生碩 士畢業(yè)于北大光華管理學院，深耕釀酒設備行業(yè) 30 余年。副董/總經理黃粵寧先 生碩士畢業(yè)于華南理工釀酒專業(yè)，目前擔任公司鮮啤項目的產品經理。

3. 收入保持穩(wěn)健，業(yè)務擴張勢頭向好

營收較為穩(wěn)定，白酒業(yè)務營收已逐步釋放。公司自 2017 年上市，到 2021 年營收 5 年復合增長 4.4%至 9.79 億元，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。歸母凈利率波動較大，主要 原因為：2018 年公司加大海外擴張，銷售費用、薪酬及咨詢費、商譽減值準備、 存貨跌價增加；2019 年德國子公司破產；2021 年德國仲裁案及精釀業(yè)務拓展。 2022 年前三季度，公司實現(xiàn)營收 12.43 億元，同比增長 70.26%，主要系白酒釀造 及灌裝設備的訂單兌現(xiàn)，以及鮮啤業(yè)務放量帶來的營收增量；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.52 億元，同比下降 22.04%，主要系業(yè)務擴張以及疫情所致的海外項目執(zhí)行成本上升、 本期銷售和在手訂單增長導致的應收賬款、壞賬減值準備增加。

從業(yè)務結構看，釀酒及相關設備貢獻當前最大營收占比。2022 年上半年公司啤酒、 白酒釀造及相關設備合計實現(xiàn)營業(yè)收入 7.49 億元，當期占比 79.21%。其中，啤酒 釀造及相關設備實現(xiàn)營收 3.95 億元，同比增長 6.46%，白酒釀造及相關設備為公 司 2021 年新增業(yè)務，取得重大訂單，2022 年上半年兌現(xiàn)收入 3.54 億元。無菌灌 裝設備、其他生物過程裝備分別實現(xiàn)營收 0.81、0.94 億元，占比 8.58%、9.95%。 公司另一大新業(yè)務精釀啤酒已取得一定進展，上半年實現(xiàn)營收 0.2 億元。 從銷售區(qū)域來看，公司重視業(yè)務出海，海外營收占據較大比重。公司海外業(yè)務以 啤酒裝備銷售為主，目前已擁有覆蓋亞非拉等新興國家市場的海外銷售及服務體 系。2021 年海外業(yè)務實現(xiàn)營收 5.34 億元，同比增長 22.76%，占總營收 53.98%， 國內業(yè)務實現(xiàn)營收 4.52 億元，同比增長 10.42%。2022 年公司將繼續(xù)開拓亞洲、 南美以及非洲市場。

主營業(yè)務毛利率較為穩(wěn)定，2021 年有所下滑。2022 年上半年公司綜合毛利率為 15.23%，同比下降 14.06pcts。分業(yè)務來看，2021 年，公司啤酒釀造及相關設備、 無菌灌裝設備、其他生物過程設備分別實現(xiàn)毛利率 23.87%/21.41%/32.31%，同比 -10.09/-4.66/+12.06pcts。分銷售地區(qū)來看，2021 年，公司海外、國內業(yè)務分別實 現(xiàn)毛利 1.3/1.02 億元，毛利率 24.4%/22.52%，同比-16.17/+4.08pcts。公司毛利率 下滑主要系拓展毛利率較低的白酒設備業(yè)務，以及跨境運費提升所致的營業(yè)成本 增加所致。公司精釀啤酒業(yè)務當前處于前期鋪設階段，未來規(guī)模化后其較高的毛 利率有望為公司盈利能力帶來提升。

管理費用改善有所成效，凈利率波動較大。公司管理費用率較高，自推行阿米巴 管理改革提升效率及原德國子公司 Finnah 不再并表后有所改善，2022 年前三季 度公司整體期間費用率為 16.4%，同比下降 4.55pcts。凈利率方面，2019 年德國子 公司破產后足額計提資產減值準備導致凈利率為負，2022 年前三季度公司凈利率 為 3.98%，同比下降 5.19pcts，主要系毛利率下降和精釀啤酒的業(yè)務拓展投入所致。