貨物貿易對主要經濟體匯率的影響有哪些？

通過對當前貨物貿易差額的分析，我們可以把主要經濟體貿易差額的影響因素 劃分為以下四類：

第一類：貨物貿易差額主要受大宗商品價格的影響，包括歐盟、日本、 韓國、泰國、菲律賓。其中，歐盟因外生因素（俄烏戰爭）導致能源缺 口仍在，價格回落對其貿易逆差的影響有限。日本和韓國的需求穩定、 只是受能源價格因素導致的貿易逆差，我們預計逆差將隨能源價格（尤 其是石油價格）回落而收窄。泰國和菲律賓因經濟體量較小、受大宗商 品價格波動的影響較大，我們預計其貨物貿易逆差收窄幅度隨大宗商品 價格變動的彈性更大。

 第二類：貿易差額受大宗商品和全球經濟復蘇的雙重影響，包括新加坡、 馬來西亞、印尼。其中，新加坡和馬來西亞的貿易順差主要來自電氣機 械設備一項，受全球經濟復蘇的影響更敏感。此外，原油價格和棕櫚油 價格會影響新加坡和馬來西亞的貿易差額，但影響幅度有限。印尼的貿 易順差來源相對更加分散，初級產品和工業制品中多個項目都支撐了印 尼的貿易順差走闊，其受全球經濟復蘇和單一商品價格波動的影響更小。

第三類：貿易差額主要受自身貿易結構的影響，包括中國和越南。中國 的貿易差額處于初級產品貿易逆差和工業制品貿易順差的平衡中：在出 口的量和價均改善時，工業制品貿易順差幅度大于初級產品貿易逆差幅 度，中國整體貿易順差走闊。與中國類似，越南的加工貿易也處于出口 和進口的平衡中。但是，中國作為越南加工業主要商品（電腦及配件） 的進口目的地，越南的貿易順差會受到中國的出口價格影響，最終取決 于越南自身的出口競爭力。

第四類：貿易差額主要受自身經濟影響，即美國。作為全球第一大商品 進口國，美國貿易逆差與自身的經濟增速有較強的關聯：當美國經濟增 速放緩、并步入衰退時，進口需求下降導致貿易逆差收窄。此外，庫存 結構問題加劇，也將限制美國貿易逆差繼續走闊。 展望未來 6-12 個月，我們預計全球經濟將出現兩個較為確定的宏觀趨勢，一 個是大宗商品價格回落、另一個是全球經濟增速放緩。在這兩個宏觀趨勢下， 我們認為主要經濟體的貿易差額將會受到不同程度的影響，這將進一步反映在 各個經濟體的匯率上面、并影響市場的投資決策。

大宗商品價格回落：能源價格回落將帶動日本和韓國的貿易差額回升， 疊加其經濟基本面較好，我們認為日元和韓元有明顯的升值空間。泰國 和菲律賓的貿易逆差收窄幅度受大宗商品價格影響更顯著，泰銖和菲律 賓比索在商品價格回落后有較大的升值空間，但是其經濟基本面較弱， 貨幣升值存在不確定性。歐盟貿易逆差受能源缺口影響為主，能源價格 回落對其貿易逆差的影響作用較小，歐元因此升值空間相對會較小。

全球經濟增速放緩：伴隨全球經濟放緩，美國經濟將步入衰退，疊加庫 存結構問題影響，貿易逆差將有所收窄、導致全球美元流動性收縮，美 元在貿易差額的角度依然有最后一輪的升值動力。雖然結構性和價格優 勢有利于中國出口，但全球經濟增速放緩，中國出口韌性面臨考驗，貿 易順差有機會邊際收窄，導致人民幣貶值壓力短期持續。印尼的貿易順 差來源相對分散，受全球經濟增速放緩的影響小于新加坡和馬來西亞， 印尼盾的波動幅度將小于新加坡元和馬來西亞林吉特。越南出口同樣面 臨全球經濟增速放緩的挑戰，國內結構性的發展需求使得其進口降幅有 限，貿易差額大概率向下變動，但越南盾與美元掛鉤，我們預計這種有 管理的浮動匯率制不會出現任何實質性變化。