黃金珠寶消費、規模、驅動因素、競爭格局與價值鏈分析

零售市場消費趨弱，但黃金品類逆勢增長。國家統計局數據顯示，2024年我國社會消費品零售總額增速放緩至3.5%，限額以上單位金銀珠寶 類零售額同比下降 3.1%至 3300億元，但絕對值仍穩守 3000億元以上。2025年1-6 月，我國限額以上單位金銀珠寶類零售額累計實現1948 億 元，同比增長 11.3%。單月份來看，1-2/3/4/5/6月金銀珠寶類零售額增速分別為+5.4%/+10.6%/+25.3%/+21.8%/+6.1%。

我們認為受益于“金價上漲 + 需求回補 + 產品升級”等多因素影響，25H1黃金珠寶消費需求實現較好增長。1）我們認為金價持續上行，激發 “買漲”與保值需求。25 年上半年國際金價從年初 2623美元/盎司最高沖至 3499.45美元/盎司，最高漲幅突破30%；國內珠寶品牌足金飾品價 格突破1000元/克。2）春節、情人節是中國金銀珠寶消費旺季，推動黃金珠寶消費迎來高峰。中國黃金協會數據，2025年春節期間，全國黃金 消費量同比增長13%；五一為傳統婚嫁旺季，推動4、5月黃金珠寶類社零實現雙位數同增。3）近年來越來越多的黃金品牌與熱門IP進行聯名 合作，如周大福推出的Chiikawa聯名款、老鳳祥推出《圣斗士星矢》系列聯名款等，我們認為消費群體將向Z世代等更廣泛的消費群體拓展。

珠寶行業7280億市場規模，承壓中展現韌性、市場活力逐漸增強。根據周六福招股書，2024 年中國珠寶市場整體零售額約 7280 億元， CAGR 2019-2024為3.6%，預計2029年市場規模可達9370億元， CAGR 2024-2029預計為5.2%。

黃金市場主導地位穩固，藝術跨界與創新產品尋求突破。據周六福招股書，按銷售收入，2024年黃金珠寶市場規模達5688 億元，同增9.8%， CAGR 2019-2024為11.6%，預計到2029年規模增至8185億，同增5.9%。按零售銷售值計算，黃金珠寶為中國珠寶市場最大細分賽道，占珠寶市 場 73.0%。周大福以6274家門店（25財年）領跑行業，老鳳祥、周大生等品牌通過跨界聯名與創新產品尋求突破。按零售銷售值計算，其次 為玉石，其占比中國珠寶市場約12.6%；鉆石市場占比約5.5%，其中培育鉆石是鉆石的一種，在外觀和品質上與天然鉆石幾無差別，但成本僅 為四分之一，價格僅為三分之一或更低，這使其天生具備強大的顛覆性；有色寶石產品市場占比約3.5%；珍珠產品市場占比約2.7%；鉑金及 白銀產品市場占比約1%。

黃金珠寶行業的核心驅動因素：投資與避險需求。一、投資與避險需求：我們認為降息預期、特朗普關稅政策或導致輸入性通脹推高金價，“買漲不買跌”的消費心理刺激黃金消費需求增長。 另外，地緣政治風險（如中東等多區域沖突）支撐全球央行購金。

1）美元指數：全球美元與黃金價格通常呈負相關，美元貶值降低了其他貨幣持有者的購金成本，同時增強黃金作為避險資產的吸引力。

2）通脹與降息預期：據美國勞工部數據顯示，2025年6月消費者價格指數（CPI）同比增長2.7%，為2025年2月以來最高水平；環比上漲0.3% ；6月美國核心CPI升至2.9%。我們認為通脹環境為黃金提供了潛在支撐，若美聯儲9月降息，預計持續利好金價。

3）央行購金：2024年全球央行凈購金量達1045噸，連續第三年超1000噸，其中中國連續8個月增持。世界黃金協會最新發布的《2025年全球 央行黃金儲備調查》顯示，逾九成（95%）的受訪央行認為，未來12個月內全球央行將繼續增持黃金。我們認為在逆全球化大勢下，全球央行 延續去美元化趨勢，全球央行或繼續增持黃金確保儲備資產的安全性和多元化。

二、消費需求：消費水平及消費品質的升級將有效推動黃金珠寶行業發展。2024年我國居民人均可支配收入4.13萬元，同比+5.1%，實現連續 35年增長，伴隨著城鄉居民可支配收入的提高，我國城鄉居民消費者在滿足基本生活需要的基礎上，逐漸增加對可選消費品（如黃金珠寶產品 ）的消費。節日、婚嫁、親子等傳統場景依舊是黃金消費的核心驅動力。據中華全國商業信息中心數據， 2025年5月份全國重點大型零售企業 （以百貨商場為主）金銀珠寶類零售額同比增長14.30%。其中一線城市金銀珠寶類零售額同比增長46.28%，中國傳統婚嫁旺季，仍推動了黃 金珠寶消費熱潮，婚嫁市場對“三金”的需求穩定，但消費者對克重、款式和品牌有了更高要求。

伴隨消費場景的變化，黃金首飾由“婚嫁剛需”向“悅己消費”轉型，黃金珠寶市場持續擴容。世界黃金協會發布數據顯示，自戴已成為消費 者最重要的珠寶消費場景，消費者更加注重“悅己”，據《2024中國金飾零售市場洞察》，2024年自戴金飾在珠寶消費中占27%。另外，投 資者對黃金避險保值屬性的重視程度不斷提升，黃金價格與其他資產類別相關性較低。

全球珠寶首飾市場穩定增長，發展空間廣闊。根據Statista數據，2024年全球珠寶首飾市場規模為3582.60億美元，到2025年將增至3748億美 元，預計2029年將達4463.30億美元，CAGR2025-2029約為4.46%。按照材質劃分的細分市場中，黃金市場規模最大，玉石市場增長快速。根據 Grand View Research、Business Research Insights數據，2024年全球黃金市場規模約為2015.99億美元，占整體市場54.96%。

從區域來看，亞太地區規模遙遙領先，拉美地區增速領跑全球。Statista數據顯示，2024年亞太地區珠寶首飾市場規模為2359.70億美元，占全 球比重約為65.87%，占比近七成。2024年歐美地區珠寶首飾市場規模合計約976.30億美元， CAGR2025-2029約為1.88%，增長態勢放緩。作為 新興市場的拉美地區，增長勢頭強勁。2025年拉美地區珠寶首飾市場規模約98.80億美元，CAGR2025-2029約為7.36%。我們認為全球黃金珠寶 市場區域分化的原因是經濟基礎、文化基因、政策環境與消費趨勢共同作用的結果，中國在黃金消費韌性與電商創新驅動下成為第一大市場。

中國黃金珠寶行業競爭分散，頭部品牌份額集中，新老勢力分化加劇。我國黃金珠寶行業市場份額在不斷向頭部企業集中，據歐睿數據，2024 年我國珠寶首飾行業CR3、CR5、CR10的市占率分別為24.40%、30.30%、37.20%，排名前五大公司周大福、老鳳祥、上海老廟黃金、周大 生、夢金園的市占率依次為10.00%、9.40%、5.00%、3.20%、2.70%，市場格局高度分散。

海內外頭部企業搶占市場，行業競爭形勢激烈。我國黃金首飾市場格局主要處于外資品牌、港資品牌、內資品牌三分天下的格局。從國內黃金 首飾行業競爭形式來看，高端市場主要被國際外資企業所占據，代表品牌有蒂芙尼、卡地亞等。中高端市場主流市場由國內企業占主導，市場 形勢競爭激烈，其中處于行業領先地位的港資品牌主要有周大福、周生生等，內地品牌代表有老鳳祥、周大生、明牌珠寶等。我們認為伴隨消 費者對產品工藝和設計要求提高及龍頭規模優勢增強，馬太效應顯著，集中度有望進一步提升。我國黃金珠寶行業已進入存量市場，我們認為 產品與品牌將成為凸顯競爭力的主要抓手，能否建立多樣化、精細化、高迭代的產品矩陣，并以產品作為基礎豐富品牌內涵，提升品牌認可度 ，將成為未來競爭的一大關鍵。