黃金珠寶相關企業營收情況如何？

黃金珠寶行業 12 家上市公司 2024 年實現營業收入 2,222 億元，同比 2023 年下滑 8.41%， 整體業績階段性承壓。

單季度看 2025Q1 黃金珠寶行業收入相較 2024Q1 同比下滑 30.33%，相較 2023Q1 同比下滑 23.67%。2025Q1 板塊業績階段承壓，主要由于 2025Q1 同 期基數壓力較高，且金價高位持續上行，以克重黃金為代表的首飾品類終端 消費及加盟商補庫意愿受到一定影響，銷量階段性承壓。 金價上行受益及黃金品類銷售結構變化影響，毛利率逐步企穩。2024 年黃 金珠寶行業毛利率為 10.87%，同比 2023 年下降 0.44pct；2025Q1 行業毛利 率 12.12%，同比 2024Q1 提升 1.73pct，金價高位持續上行克重黃金收入貢 獻占比下降，一口價黃金及金鑲鉆品類銷售占比有所提升，驅動毛利率逐步 企穩。

2025Q1 費用率有所提升，整體凈利率保持穩定。2024 年黃金珠寶行業期間 費用率 7.22%，同比 2023 年增加 0.39pct，其中銷售/管理/財務費用率分別 為 4.12%/2.06%/1.04%；2025Q1 黃金珠寶行業銷售/管理/財務費用率分別為 3.91%/1.93%/1.02%，較 2024Q1 分別變化+0.72pct/+0.40pct/+0.13pct。2025Q1 黃金珠寶行業期間費用率對比 2024Q1 同比提升 1.25pct，主要由于同期高 基收入端有所下滑、部分費用相對剛性影響。2025Q1 扣非歸母凈利率同比 2024Q1 下滑 0.05%，同比 2023Q1 下滑 0.43%。

黃金品類增速分化，投資金與計件黃金品類增速更優。2025Q1 潮宏基/曼卡 龍/菜百股份分別實現歸母凈利潤 1.89/0.43/3.20 億元，同比 2024Q1 分別增 長 44.38%/33.52%/17.32%，優于行業增速水平，主要由于金價上行預期提 振計件黃金與投資金終端動銷，潮宏基、曼卡龍、菜百股份 2024 年渠道門 店網絡逆勢穩步擴張，且終端計件黃金與投資金銷售占比較高。

持續看好金價上行提振，存貨增值毛利率受益可期。關稅政策不確定性發 酵，黃金避險屬性凸顯驅動金價再創歷史新高，國際金價沖破 3500 美金/盎 司；中長期看，全球地緣政治風險常態化、美元信用弱化背景下，各國央行 持續增持黃金儲備，金價預期延續上行態勢，我們預計對沖比例低的黃金珠 寶品牌將較大程度受益存貨增值帶來的毛利率提升，利潤彈性更大。 品類分化：克重銷量或仍有承壓，一口價投資金動銷釋放。分拆黃金珠寶品 牌各品類銷量層面看，金價高位持續上行，預計克重黃金品類銷量或仍將有 所承壓；一口價與金鑲鉆品類受益金價上行背景下產品價值凸顯，滯后的漲 價預期加速終端動銷釋放；投資金品類有望隨著金價波動加大銷量釋放。我 們預計 2025Q1 一口價、金鑲鉆與投資金品類貢獻銷售占比相對較高的品 牌，有望呈現較優的銷售增速表現。 渠道為基：渠道網點支撐業績底盤，同店觸底回暖有望提振估值。對于加盟 模式而言，新增的渠道拓店數量與存量門店的終端動銷是訂貨會批發出貨 量的支撐，加盟模式下的渠道拓店發力彈性更大、且新店有初期門店鋪貨的 集中批發出貨貢獻，渠道網點擴張為業績業績的核心驅動；而直營模式下， 門店終端銷售與品牌總部收入確認同步，更關注同店的增長彈性。我們預計， 2024 年渠道拓店逆勢穩步凈增，且終端計件黃金與投資金銷售占比較高的 黃金珠寶品牌，2025 年有望呈現更優的業績增速表現。黃金珠寶板塊具備 低估值與強內需支撐，Q2Q3 同期基數回落，同店觸底回暖估值向上彈性可 期。

老鳳祥：金價高企階段承壓，Q2 表現回暖可期。金價屢創新高，老鳳祥 2025Q1 終端動銷及加盟商補庫意愿階段承壓；4 月 訂貨會投資金條品類批發出貨有望釋放，疊加考慮存貨增值受益、同期基 數回落，Q2 表現回暖可期。2024 年實現營業收入 567.93 億元/yoy-20.50%， 歸母凈利潤19.50億元/yoy-11.95%，扣非歸母凈利潤18.03億元/yoy-16.34%； 2025Q1 實現營業收入 175.21 億元/yoy-31.64%，歸母凈利潤 6.13 億元/yoy23.55%，扣非歸母凈利潤 6.44 億元/yoy-22.88%。 金價持續上行 Q1 動銷補庫階段承壓，Q2 回暖表現可期。2025Q1 公司營收 與凈利潤增速同比有所下滑，主要由于 Q1 同期高基數下，疊加金價持續上行，黃金珠寶終端消費需求疲軟、加盟商補庫意愿階段性承壓。我們認為， 2025 年 4 月以來金價持續上行預期，提振投資金銷量釋放，4 月訂貨會公 司有望受益投資金條品類批發出貨釋放，疊加考慮金價上行的存貨增值受 益、2024Q2 后同期基數回落，我們預計 2025Q2 公司業績有望呈現相對 2025Q1 表現的明顯回暖。 受益金價毛利率穩中有升，費用率保持平穩。2025Q1 公司毛利率 9.06%/yoy+0.69pct ， 歸 母 凈 利 率 3.50%/yoy+0.37pct ， 期 間 費 用 率 2.20%/yoy+0.18pct ，銷售 / 管 理 / 財 務 / 研 發 費 用 率 分 別 同 比 變 動 - 0.03pct/+0.13pct/+0.09pct/-0.01pct 至 1.22%/0.62%/0.33%/0.03%。公司門店渠 道網絡布局上，我們預計 2025H1 網點數量仍有一定調整，下半年拓店新增 可期；截至 2025Q1 末合計門店 5541 家（凈減 297 家），其中直營門店 188 家（凈減 9 家），加盟門店 5353 家（凈減 288 家）。

潮宏基：Q1 業績表現亮眼，產品渠道雙發力。潮宏基聚焦主業與品牌差異化優勢，持續深耕產品力、加盟渠道穩步擴張， Q2Q3 同期基數回落終端動銷及加盟補庫有望進一步釋放，成長可期。2024 年實現營收 65.18 億元/yoy+10.48%，歸母凈利潤 1.94 億元/yoy-41.91%，扣 非歸母凈利潤 1.87 億元/yoy-38.72%；剔除商譽減值影響，歸母凈利潤 3.5 億元/yoy-5.11%。2025Q1 公司實現營收 22.52 億元/yoy+25.36%，歸母凈利 潤 1.89 億元/yoy+44.38%，扣非歸母凈利潤 1.88 億元/yoy+46.17%。

24Q4 以來收入逐季提速，業績表現亮眼。拆分季度收入增速表現看，2024Q4 單季度實現收入 16.59 億元/yoy+18.40%，2025Q1 單季度實現收入 22.52 億 元/yoy+25.36%，收入增速逐季提速。業績表現亮眼，主要由于：①聚焦主 業與品牌差異化優勢，持續深耕產品力；②持續推動加盟渠道布局，2024 年 CHJ 潮宏基珠寶凈增門店 129 家，精細化零售運營，提升門店質量。 產品結構漸趨穩定，凈利率穩中有升，穩步拓展渠道布局成長可期。2025Q1 公司毛利率 22.93%/-1.99pct，扣非歸母凈利率 8.35%/+1.19pct，期間費用率 11.48%/-3.09pct，銷售/管理/財務/研發費用率分別同比變動-2.62pct/- 0.50pct/-0.12pct/+0.15pct 至 8.76%/1.30%/0.39%/1.03%。2024 年 CHJ 潮宏基 珠寶凈增門店 129 家（加盟凈增 158 家，自營凈減 29 家），渠道拓店逆勢 穩步凈增；預計 2025 年凈增門店 150 家，持續拓展加盟渠道布局，同時啟 動國際化戰略，積極拓展海外市場。進入 Q2Q3 同期基數回落，公司憑借強 產品力與品牌差異化優勢，勢能處于上升期，終端動銷及加盟商補庫有望進 一步釋放，成長空間值得期待。

菜百股份：金價上漲投資金高增，祥云大店開業。Q1 投資金銷售受益金價上漲，看好公司經營能力與渠道擴張潛力。2024 年 收入 202.33 億元/同比+22.24%，歸母凈利潤 7.19 億元/同比+1.73%，扣非歸 母凈利潤 6.84 億元/同比+3.98%。2025Q1 收入 82.22 億元/同比+30.18%，歸 母凈利潤 3.20 億元/同比+17.32%，扣非歸母凈利潤 2.77 億元/同比+9.99%。

金價持續上漲，投資金受益。2024 年，公司黃金飾品收入 54.73 億元/同比 -11.14%，貴金屬投資產品收入 129.06 億元/同比+45.28%，貴金屬文化產品 收入 15.63 億元/同比+40.87%。2025Q1 金價延續上漲趨勢，根據中國黃金 協會數據，2025Q1 全國黃金首飾消費量同比下降 26.85%；金條及金幣消費 量 138.018 噸，同比增長 29.81%。受產品結構變化影響，2024 年公司毛利 率 8.9%/同比-1.7pct，2025Q1 毛利率 8.3%/同比-1.7pct/環比-0.6pct。 穩步推進渠道拓展，祥云店打造館店結合模式樣板。2024 年，公司積極拓 展營銷網絡，線下新開設門店 20 家，并首次開拓武漢市場，2024 年末公司 直營連鎖門店達 100 家。2025Q1 新開門店 4 家，關閉門店 2 家。2025 年 4 月 19 日，菜百首飾祥云店在中糧·祥云小鎮開業，面積超過 1600 平方米， 新店采取“館店結合”的經營模式，借鑒總店成功經驗，打造精品版館店結 合模式樣板。線上渠道方面，2024 年天貓、京東平臺銷售穩步增長，快手、 拼多多平臺成為新的銷售增長點。同時，公司不斷探尋品牌差異化、會員精 準化、營銷全員化的運營思路，嘗試以短視頻輸出產品故事，實現多渠道高 曝光。2024 年電商子公司實現銷售 47.78 億元，同比增長 60.26%。