黃金珠寶消費市場現狀與未來關注點在哪？

金價波動致終端消費承壓，一口價、輕 量化、高端化趨勢顯著。

一、金價維持漲勢致消費承壓，行業分化明顯

2024年黃金珠寶消費市場呈現先升后降態勢，1-2月春節假期前后為傳統金飾 銷售旺季，但受3月金價急漲影響，金價消費呈現疲軟態勢。金價增長勢頭持續至 年底，致使終端消費受到一定抑制，市場活躍度降低，消費者普遍表現出觀望情緒。 據上金所數據，黃金現貨收盤價自3月1日的483.4元/克一路飆升，至年末已升至 614.8元/克，期間于10月30日觸及年內最高點636.75元/克。 2025年金價進入新一輪上升周期，預期后續仍會維持漲勢，金價急漲短期對終 端消費可能有一定影響，但從全年維度來看，由于國際形勢和宏觀環境的不確定性， 以及24年金價的全年持續上漲等原因，消費者的心理準備較為充足，預計觀望周期 將進一步縮短，被壓制的終端消費將逐步釋放，全年維度有望較快恢復。 我們建議關注近期市場終端銷售動態與加盟商情緒波動，中長期關注經濟運行 態勢和金價走勢，同時關注行業龍頭企業的策略變化和長期戰略布局。鉆石鑲嵌品 類市場仍處于低迷狀態，建議關注反轉信號和品牌轉型。

1. 從社零數據來看，2025年1-5月社會消費品零售總額達20.32萬億元，同比增 長4.06%；其中金銀珠寶類零售額達1675.5億元，同比增長13.97%。從單月社零增 速來看，年初金銀珠寶類增勢較緩，1-3月同比增長8.06%，與社零增速基本持平，4 月起品類單月增速出現快速增長，3月、4月、5月增長幅度達到雙位數，明顯高于社 零平均。

2. 從中國黃金協會統計數據來看，2024年我國黃金累計消費985.31噸，同比降 低9.58%，分品類看，黃金首飾消費量532.02噸，同比減少24.69%，金條及金幣消 費量373.13噸，同比增長24.54%，投資金需求高增，主要由于金價上漲以及黃金保 值、避險屬性驅動。2025年第一季度，全國黃金累計消費量290.49噸，同比降低5.96%。其中，黃金首飾134.53噸，同比下降26.85%；金條及金幣138.02噸，同比增長29.8%。

3. 從港股公司同店數據來看，據各公司財報，FY25周大福內地同店銷售下滑 19.4%，其中黃金產品下滑19.6%，鑲嵌產品下滑22.9%。周大福FY25Q4（2025Q1） 零售值同比下滑11.6%，中國內地同店銷售同比下滑13.2%，中國港澳地區同店銷售 同比下滑22.5%，主因金價持續高位，黃金消費需求降低，但定價產品銷售表現亮眼， 對毛利率有一定提振作用。FY25Q4六福集團內地同店增長2%，其中黃金產品上升 1%，定價首飾（鉆石+定價黃金）增長14%；4月首周，集團整體同店銷售進一步改 善，內地市場達到兩位數增幅，港澳市場達到單位數增幅。

4. 從A股公司24全年及25年營收情況來看，珠寶公司業績分化明顯，整體承壓。 我們據各公司財報計算，25年Q1，A股珠寶公司平均營收下降9%，平均歸母凈利潤 下降15%，主要由于金價急漲，消費者需求被高金價所壓制，整體呈現觀望、延遲消 費的趨勢。由于黃金品類結構差異，各龍頭公司表現也有分化，投資金產品占比較 高的菜百股份產品需求韌性較強，一口價產品占比較高的潮宏基、曼卡龍產品年輕 時尚，受金價波動影響較小，上述公司整體業績表現優于行業平均。

二、未來關注點：一口價與輕量化產品業績表現突出，產品高端化趨勢 明顯

1.金價短期急漲，輕量化、一口價產品表現突出。近年來面臨地緣政治變化、新冠疫情、宏觀經濟下行等多種因素影響，金價持 續走高并創下新高。根據上海金交所數據，2025年金價在高基數基礎上繼續攀升， 短期內的快速上漲對黃金的終端消費產生了明顯的抑制作用。從品類來看，我們預 計2025年下半年黃金產品仍將維持較高景氣度，在金價穩定或震蕩上漲的情況下， 有望讓消費者逐步適應并釋放需求，后續建議關注輕量級產品的推陳出新，以及一 口價和高端黃金產品需求。

克數小、總價低的輕量化黃金產品受到消費者歡迎。由于短期金價上漲較多， 消費者預算有限，高克重產品銷售有一定下滑，消費者可能會選擇購買小克重產品。 年輕消費者受限于收入，更偏愛輕量化的古法金產品和總價較低的硬足金產品，其 中硬足金產品采用先進工藝，使黃金硬度提升，造型更立體、豐富，金重更輕，價格 更具競爭力。“悅己”自戴產品逐步成為黃金產品繼婚慶、送禮場景之后的新增長 點，為各品牌營收提供更強支撐。 一口價產品和投資金產品成為珠寶公司業績的重要支撐點。一口價產品在金飾 產品中毛利率最高，通常可達40%以上，若采用鑲嵌工藝（鉆石、琺瑯等），毛利率 將進一步提高。由于計價方式不同，一口價SKU標簽改價存在滯后性。在金價上漲 期間，一口價產品因性價比較高、設計新潮被消費者關注。一口價產品比例上升將 有效帶動公司整體利潤增厚。以古法黃金為例，其采用傳統工藝與現代技術相結合， 使黃金首飾呈現出啞光質感、浮雕紋理等獨特效果，兼具藝術價值與文化內涵，深 受消費者歡迎。 從2025年業績來看，一口價產品占比較高的潮宏基、曼卡龍產品年輕時尚，受金價波動影響較小，據各公司財報，潮宏基25Q1收入增長25%，歸母凈利潤增長44%， 曼卡龍24全年、25Q1收入分別增長23%、43%，歸母凈利潤分別增長20%、34%。 投資金產品占比較高的菜百股份產品需求韌性較強，收入也有不錯表現，25Q1菜百 股份收入增長30%，歸母凈利潤增長17%。上述公司整體業績表現優于行業平均。

2.黃金產品高端化需求趨勢明顯，各品牌加快推出高端化系列產品。消費者需求升級，品牌高端化戰略和創新產品表現突出。隨著“悅己消費”被 廣泛接納和傳播，消費者對黃金飾品的需求愈發多元化與個性化。老鋪黃金的迅速 崛起，不僅反映了消費者對黃金飾品設計與工藝的高度認可，也推動了整個行業審 美水平的提升，同時拓寬了黃金產品的價格區間，打破了傳統定價的局限。年輕化、 時尚化程度較高的品牌如潮宏基，高端系列如周大生國家寶藏、潮宏基臻金梵華均 有較好的銷售表現，行業已出現分化。 消費者的品味升級和需求變化，促使品牌必須加大在產品研發與創新方面的投 入，以此來增強自身的產品競爭力。我們認為跳脫出按材質定價或按克重計價的品牌將擁有更強的發展潛力和經營韌性。隨著金飾品類的發展，產品逐步邁向系列化， 從消費場景、制作工藝、創意IP等方面作出區分，如老鋪黃金古法金系列、周大福 “傳承”系列、潮宏基“花絲”系列、周大生“國家寶藏”系列等。 老鋪黃金作為中國古法金器市場的領軍者，在黃金高端賽道表現優異，品牌溢 價明顯。據老鋪黃金年報，公司整體業績呈顯著增長態勢，22-24年CAGR達到 87.3%，24年公司業績大幅增長，實現營業收入85.06億元，同比增長167.51%，歸 母凈利潤14.73億元，同比增長253.86%，主要由于24年新門店表現優異，品牌和 產品吸引力提升以及黃金價格的持續上漲。

老鋪黃金的高端化產品打破了傳統黃金產品同質化競爭困境，不僅提升了品牌 在高端市場的競爭力，還引領行業向高端化、差異化發展。行業內各品牌紛紛打造 高端產品，如周大福推出“傳福”、“傳喜”系列高客單價和高工藝產品，采用足 金精工打造，傳承古法黃金工藝，滿足消費者不同場合佩戴珠寶的要求；周大生推 出“周大生×國家寶藏”系列定價產品，與琺瑯、青花瓷等多種元素結合，工藝上 采用硬金、古法金等技術，融入更多國寶元素如青銅器紋樣、古代書法意境等，彰 顯文化內涵與藝術美感；潮宏基依托多年工藝積累，開發“臻”品牌，依托臻寶博 物館的首飾和工藝文化，加快對古法黃金高級定制作品和中式古法黃金首飾的設計 開發，打造獨立高端品牌渠道，滿足高端客群需求。

3.市占率是長期重點，品牌多渠道布局提高抗波動能力。各公司展店速度出現分化，全直營模式的老鋪黃金、菜百股份穩健拓展新市場， 潮宏基渠道擴張表現亮眼。據各公司財報，截止2025年3月31日，周大生共有門店 4831家（其中加盟4435家+自營396家），較年初凈減少177家；老鳳祥公司共有門 店5541家，Q1直營店凈關閉9家，加盟店凈關閉297家。截至2024年末，潮宏基公 司共有珠寶品牌終端門店1505家（其中加盟1268家），全年凈增106家；菜百股份 24年新開設門店20家，首次開拓武漢市場，25Q1凈增門店2家。港股龍頭老鋪黃金 截至24年年末，共有36家自營門店分布在全國15個城市，全年新增7家門店（北京、 天津、武漢、鄭州、深圳、香港2家），優化及擴容4家門店。周大福截至2025年3 月31日，共有周大福珠寶終端零售點6423家，中國內地季內凈關閉門店395家。

珠寶行業消費者品牌意識不斷覺醒，推動品牌集中度持續上升。疫情的沖擊加 速了抗風險能力及經營能力不足的中小品牌的市場出清，進而為行業頭部企業創造 了市場拓展與資源整合的契機。自2023年起，各龍頭公司持續強化線下渠道布局， 一方面加快在弱勢地區的門店擴張與網絡加密，另一方面則聚焦于成熟市場的店鋪 效率提升，同時加強品牌管理并優化消費者購物體驗。進入2024年，行業競爭壓力 進一步加劇，觸發了疫情后的第二次行業洗牌。在此過程中，部分中小品牌或因難 以為繼而選擇閉店，轉而加盟大型品牌，或直接退出市場。這一趨勢預示著龍頭品牌的市場占有率有望實現新的突破。市場環境的快速變化對各品牌的渠道管理能力 提出了更為嚴苛的要求。綜合考慮25Q1各企業的開店數據，建議持續追蹤各品牌 的渠道策略動態、存量門店的銷售表現以及管理效能的提升情況。