2026年中期A股再通脹牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素及行業(yè)配置邏輯是什么？

本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素已從上半場的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄掳雸龅腅PS驅(qū)動(dòng)，即實(shí)物再通脹。首先，投融資格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，A股分紅與回購連續(xù)四年超過融資規(guī)模，股市從融資憑證轉(zhuǎn)向保值工具，疊加居民資產(chǎn)配置從住房存款向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，以及利率中樞下移提升權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比，共同支撐了高夏普比率的慢牛行情。其次，M1向PPI再到EPS的加速傳導(dǎo)，使得通脹因素從量和價(jià)層面貢獻(xiàn)利潤，全A非金融歸母凈利潤增速預(yù)期樂觀，ROE新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換完成，科技制造持續(xù)抬升。

在行業(yè)配置上，科技板塊聚焦于供需錯(cuò)配下的AI通脹。隨著AI從生成式向代理式演進(jìn)，Token調(diào)用量激增，而供給端寡頭壟斷及前期產(chǎn)能收縮導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大。中國主要受益于算力、能源及基礎(chǔ)設(shè)施等第一階段建設(shè)，以及未來應(yīng)用層的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。周期板塊受益于再通脹從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，PPI轉(zhuǎn)正后盈利持續(xù)修復(fù)。配置邏輯在于緊供給帶來的價(jià)格彈性、估值偏低及機(jī)構(gòu)低配帶來的增量空間，重點(diǎn)關(guān)注有色、鋼鐵、煤炭及化工等。中游制造則依托人口、工程師及規(guī)則三重紅利，在反內(nèi)卷推動(dòng)產(chǎn)能出清和全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下迎來戰(zhàn)略配置節(jié)點(diǎn)。主線包括能源轉(zhuǎn)型油改電、AI新需求中國新供給以及優(yōu)勢(shì)供給行業(yè)的出口順價(jià)，如電網(wǎng)設(shè)備、PCB、聚氨酯及摩托車等。