比亞迪發展歷程、主要業務與財務分析

公司厚積薄發，業務多面開花。

公司成立于 1995 年，總部位于廣東省深圳市，近 30 年的發展歷程，培育出比亞迪當前 極具競爭力的“技術魚池”，與管理者早期在各業務鏈條采取垂直整合，以及后期對各業務 線條實行市場化經營密不可分。

（1）1995-2002 年，起步于手機電池業務。成為摩托羅拉和諾基亞首位中國供應商， 并于港股主板上市。（2）2003-2009 年，圍繞汽車主業布局電池、電子及芯片領域。收購 “西安秦川”切入汽車市場；建設 SVB 工廠（儲能及汽車電池工廠）布局動力電池的研發； 將內部手機制造業務注入比亞迪電子完成港股上市；收購半導體制造企業“寧波中緯”切入 汽車芯片領域。（3）2010-2012 年，調整期內公司繼續深耕技術研發。發布 TID 技術（渦 輪增壓直噴發動機+雙離合變速器），開發出雙模二代技術、雙向逆變技術。（4）2013-2016 年，聚焦新能源汽車布局產品線。啟動“7+4”全市場戰略布局，發布“云軌”進軍城市軌 交領域。（5）2017 年-至今，開放供銷體系，各業務線條全面開花。汽車領域發布 e 3.0 平 臺和 DM5.0 混動技術；電池領域發布刀片電池，成立弗迪電池。

現階段公司主要經營專注于純電動和插電式混合動力的汽車業務，涵蓋智能終端、汽車 等多品類的電子業務，以及包含光伏、儲能在內的電池業務，軌道交通是目前積極拓展的領 域之一。

汽車業務：公司核心業務，2022 年全面轉型新能源汽車。2022 年 3 月，公司調整汽車 業務的發展戰略，停止燃油汽車的整車生產，汽車業務將專注于純電動和插電混動車型的發 展。2024 年 1 月，公司重點發布新能源汽車智能化發展全新戰略---整車智能，引領行業智 能化發展新方向，公司戰略由電動化向智能化延伸。目前公司掌握電池、電機、電控，芯片， 汽車相關智能軟硬件等新能源車全產業鏈核心部件的自主研發和生產能力，擁有“王朝網” 和“海洋網”兩大銷售網絡，產品實現“傳統、商務、穩重”和“新潮、運動、個性”多群 體，以及“7+4”多場景的覆蓋。 電子業務：公司堅持多元化布局。比亞迪電子(國際)有限公司 2007 年于香港分拆上市(股 票碼:0285.HK)，依托電子信息技術、人工智能技術、5G 和物聯網技術、熱管理技術、新材 料技術、精密模具技術和數字化制造技術等核心優勢，為全球客戶提供一站式產品解決方案。 業務涵蓋智能手機、平板電腦、新能源汽車、戶用儲能、智能家居、游戲硬件、無人機、AI 服務器、3D 打印機、物聯網、機器人、通訊設備、醫療健康設備等多元化的市場領域。 電池業務：是公司極具潛力的業務。公司是國內動力電池的深耕者，技術規模國內領先， 具備動力電池完整的研發及生產體系，并對全產業鏈（從礦產資源開發到電池包產出）進行 了布局。目前產品涵蓋鎳氫電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元電池，應用于電動汽車、 光伏、儲能等領域。

公司業務以國內為主，近兩年海外業務持續擴張， 2025H1 海外業務占比 36.5%。公司 一直在布局海外純電動大巴市場，歐美市場行業領先，在歐洲純電動巴士市場份額超過 20%， 與此同時，2021 年公司進一步向海外新能源乘用車領域邁進，正式布局歐洲市場。2023 年 海外業務持續拓展，3 月集團首個海外乘用車生產基地泰國工廠正式奠基，7 月、12 月分別 宣布將在巴西設立大型生產基地綜合體及在匈牙利打造全球領先的新能源汽車整車制造基 地，積極推進本地化生產進程，推動全球汽車電動化轉型。2024 年 8 月，公司與國際移動 出行及配送科技公司優步（Uber）達成全球戰略合作，不僅擴大了 Uber 平臺的電動車陣容， 更助力公司加速走向國際市場。2025 年公司汽車出口加速，海外收入占比持續提升，25H1 海外收入占比 36.5%，同比+6.6pp。

公司股權結構穩定。公司實際控制人和控股股東為王傳福，直接持有公司 16.9%股權。 呂向陽作為王傳福的表哥，持有公司 7.87%股份，體現了公司內部家族成員的參與和影響力。 香港中央結算（代理人）有限公司，代表香港及海外投資者持有比亞迪的股份，持股 40.38%。

公司營收保持增長態勢。2024 年公司營業收入達到 7771.0 億元，同比增長 29.0%， 2019-2024 年的 CAGR 為 34.7%；25H1 公司實現營收 3712.8 億元，同比增長 23.3%，收 入增速有所放緩。 凈利增速觸底反彈，但波動較大。2010-2012 年為公司的調整期，公司凈利規模大幅下 行；在 2012 年調整經營戰略，聚焦汽車主業后，2013 年經營情況開始逐步改善。2017 年 在新能源汽車補貼退坡的影響下，公司凈利增速大幅回落并維持低位。2020 年隨著公司高 端車型投放，盈利出現改善，但仍受原材料漲價、缺芯等因素的干擾，波動較大。2022 年 開始，公司利潤持續提升，22/23/24 年歸母凈利潤增速高達 445.9%/80.7%/34.0%，25H1 公司實現歸母凈利潤 155.1 億元，同比增長 13.8%。

公司整體毛利率得到改善。其中，汽車業務毛利率較高，2015 年以來基本在 20%以上； 電池業務毛利率持續改善，而電子業務毛利率持續回落，是主要拖累項。2021 年在上游原 材料漲價拖累下，汽車與電池業務的毛利率均大幅下滑，2022Q1 公司整體毛利率進一步回 落。2023 年受到供給過剩影響，碳酸鋰價格出現顯著下降，年底國產電池級碳酸鋰價格已 跌至 10 萬元左右/噸，受益于原材料價格下跌以及規模化帶來的影響，23 年公司盈利能力得 到改善，毛利率/凈利率分別為 20.2%/5.2%，同比提升 3.2pp/1.0pp，24 年公司毛利率/凈利 率分別為 19.4%/5.4%，同比-0.8pp/+0.1pp ，25H1 公司毛利率同比回落 2.0 個百分點至 18.0%，預計未來規模效應疊加產品結構優化、海外銷量增長將利好毛利率改善。

公司 ROE 近兩年有較大改善。2014-2021 年，公司 ROE 一直處于行業較低水平。2021 年公司 ROE 僅 4.0%；而橫向比較，長城、長安汽車、上汽集團 2021 年 ROE 分別為 11.3%、 6.5%、9.2%。對應凈利率來看，公司凈利率 2021 年回落 2.0pp 至 1.8%，明顯低于長城汽 車、長安汽車、上汽集團的 4.9%、3.4%、4.5%。2022-2023 年公司 ROE 有明顯改善趨勢， 2024 年，公司 ROE 在 24.8%，同比+0.8pp，25H1 的 ROE 為 7.4%，同比-2.2pp，相對來 說在行業內仍處于相對領先地位。

費用率方面，公司 2024 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為 3.1%/9.2%/0.2%， 整體處于行業較低水平。進入 25 年以來，公司銷售費用率同比回落 1.4pp 至 3.3%，行業內 長城/長安/上汽的銷售費用率分別為 5.5%/6.0%/2.9%，同比+1.3pp/+2.0pp/-1.1pp。考慮到 公司“王朝網”及“海洋網”兩網銷售渠道的布局，未來公司銷售費用率有望走低，突顯渠道優勢。

公司 2024 年末在建工程回落 42.5%，達到 199.5 億元的規模；與此同時，資本性支出 同比回落 20.3%至 973.6 億元。2009-2023 年，公司在建工程 CAGR 為 17.3%，資本性支 出顯示公司加速完成產能布局。