基本金屬各品類供需及庫存分析

旺季復(fù)蘇持續(xù)。

1. 電解鋁：降息靴子落地，鋁價(jià)高位震蕩

供給：電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁企業(yè)以產(chǎn)能置換為主，電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能 4408.5 萬噸，環(huán)比持平。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.55 萬噸，環(huán)比持平。 1) 本周新增減產(chǎn) 3 萬噸。截至 2025 年9 月18 日，2025年中國電解鋁已減產(chǎn) 117.5 萬噸。本周新增減產(chǎn) 3 萬噸，來自山東魏橋鋁電有限公司。 2) 本周無新增復(fù)產(chǎn)。截至 2025 年 9 月18 日，2025 年中國電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模 56.5 萬噸，已復(fù)產(chǎn) 54.5 萬噸，待復(fù)產(chǎn)2 萬噸。本周無新增復(fù)產(chǎn)。 3) 本周新增投產(chǎn) 3 萬噸。截至 2025 年9 月18 日，2025年中國電解鋁新產(chǎn)能 232.5 萬噸，已投產(chǎn) 126.5 萬噸，本周新增投產(chǎn)3萬噸，來自云南宏合新型材料有限公司。

需求：鋁加工板塊開工率環(huán)比增加 0.1%。截止2025 年9 月18日，鋁加工企業(yè)平均開工率為 62.2%，環(huán)比增加 0.1%。本周鋁型材開工率增加0.6%，鋁線纜和鋁箔開工率環(huán)比持平，鋁板帶開工率下降0.4%。鋁板帶樣本企業(yè)本周開工率微降，主因高鋁價(jià)抑制下游備貨需求。

庫存：旺季去庫受阻。 1) 國內(nèi)方面，2025 年 9 月 19 日，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)鋁錠庫存70.1萬噸，環(huán)比增 1.5 萬噸；國內(nèi)鋁棒庫存22.64 萬噸，環(huán)比減0.14萬噸；國內(nèi)鋁錠+鋁棒庫存 92.74 萬噸，環(huán)比增1.36 萬噸；2) 海外方面，截止 9 月 19 日，LME 鋁庫存51.39 萬噸，環(huán)比增加2.86萬噸。全球庫存 144.13 萬噸，環(huán)比增加4.22 萬噸。3) 下游加工企業(yè)方面，截止 9 月 19 日，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存25.85萬噸，環(huán)比增 0.77 萬噸；成品庫存 54.84 萬噸，環(huán)比減1.25萬噸。

2. 氧化鋁：現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)下跌態(tài)勢(shì) 市場(chǎng)維持過剩格局

供應(yīng)邊際增加。2025 年 9 月 19 日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)能11462萬噸，環(huán)比持平；運(yùn)行產(chǎn)能 9795 萬噸，環(huán)比增加40 萬噸。據(jù)聯(lián)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁周度產(chǎn)量 186.1 萬噸，環(huán)比上周增加2.2 萬噸。

供需邊際過剩。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.22，環(huán)比上周2.21增加0.01。近期幾內(nèi)亞原 GAC 礦山有望復(fù)產(chǎn)，同時(shí)其他礦山有罷工風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到港口庫存較為充裕，鋁土礦價(jià)格維持弱勢(shì)。

庫存持續(xù)高位累積。庫存從上周 441.3 萬噸上升至446.1 萬噸，環(huán)比增加4.8 萬噸處于歷史高位。

3. 精煉銅：供應(yīng)穩(wěn)定需求偏弱，全球累庫

供應(yīng)：銅精礦加工費(fèi)和冶煉利潤相對(duì)持穩(wěn)。

1）銅精礦：銅精礦加工費(fèi)下跌。9 月 19 日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)-40.80 美元/噸，較上一期上升 0.5 美元/噸。2）電解銅：國內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量持穩(wěn)。百川統(tǒng)計(jì)截止9 月19 日國內(nèi)電解銅周產(chǎn)量 23.8 萬噸，同比增加 2.14 萬噸。本周理論冶煉利潤為-2075元/噸，環(huán)比+179 元/噸，主要是內(nèi)外價(jià)差收縮影響。

需求：初端加工開工率同比偏弱運(yùn)行。本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得 70.73%，環(huán)比+3.2%。銅線纜企業(yè)開工率為65.84%，環(huán)比-1.78%。

庫存：全球持續(xù)累庫。海外庫存方面，LME 銅庫存14.77 萬噸，環(huán)比減少0.63 萬噸，較去年同期減少 15.57 萬噸。COMEX 庫存31.68萬噸，環(huán)比上升 0.63 萬噸，較去年同期增加 27.58 萬噸。國內(nèi)庫存方面，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存 22.57 萬噸，環(huán)比增加 0.87 萬噸，同比減少2.86 萬噸。全球庫存總計(jì)69.01 萬噸，環(huán)比上升 0.87 萬噸，同比增加9.15 噸。

4.精煉鋅：加工費(fèi)上升，國內(nèi)持續(xù)累庫

供應(yīng)：加工費(fèi)上升，精煉鋅周度產(chǎn)量同比偏高。1） 鋅精礦：加工費(fèi)上升。本周 SMM Zn50 國產(chǎn)周度TC均價(jià)持穩(wěn)至3850元/金屬噸，而 SMM 進(jìn)口鋅精礦指數(shù)則上升至111.25 美元/干噸。2） 精煉鋅：國內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量同比持穩(wěn)高位。百川統(tǒng)計(jì)截止9月19日國內(nèi)精煉鋅周產(chǎn)量 12.96 萬噸，環(huán)比-2135 噸，同比+3.21 萬噸。

需求：初端加工開工率同比偏弱運(yùn)行。本周國內(nèi)鍍鋅周度開工率錄得58.05%，環(huán)比上升 1.99%；壓鑄鋅開工率為 53.78%，環(huán)比下降0.21%；氧化鋅開工率為 58.11%，環(huán)比上升 0.9%。

庫存變化：國內(nèi)持續(xù)累庫。本周國內(nèi) SMM 七地鋅錠庫存總量為15.85萬噸，較上周+0.43 萬噸，鋅錠社會(huì)庫存持續(xù)回升，處于過去5 年同比絕對(duì)高位；LME庫存為 4.78 萬噸，較上周-0.23 萬噸。