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有色金屬行業分析：降息預期落地，金屬價格小幅回落。行情回顧：工業金屬價格整體回落，有色行業指數跑輸市場。1）本周工業金屬價格整體回落：LME 銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%。2）本周有色行業指數跑輸市場：申萬有色金屬指數收于6522.39 點，環比下跌4.02%，跑輸上證綜指 2.71 個百分點。貴金屬、小金屬、工業金屬、金屬新材料和能源金屬的漲跌幅分別為 1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%。

宏觀“三因素”總結：衰退預期升溫，美聯儲降息25bp。1） 中國 8 月工業增加值和固定資產投資同比增速下滑。根據9 月15日數據，中國8 月工業增加值同比+5.2%（前值+5.7%），其中有色金屬冶煉及壓延同比+9.10%（前值+6.8%）。根據 9 月 15 日數據，中國 8 月固定資產投資完成額累計同比+0.5%（前值+1.6%），其中制造業同比+5.1%（前值+6.2%），基礎建設投資同比+5.42%（前值+7.29%）。 2）美國衰退預期升溫，美聯儲降息 25bp。根據9 月11 日數據，美國8月CPI當月同比+2.9%（前值+2.7%），核心 CPI 當月同比+3.1%（前值3.1%）。根據9月2日數據，美國 8 月制造業 PMI 為 48.7（前值 48）。美國制造業連續6個月萎縮。9月 17 日美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25 個基點至4.00%-4.25%，這是2025 年的首次降息，也是自 2024 年三次降息后，時隔9 個月再度調整利率，旨在應對就業市場疲軟及通脹壓力，降低經濟衰退風險。3）歐洲經濟景氣指數上行。根據 9 月 16 日數據，9 月歐元區ZEW經濟景氣指數上升 1 至 26.10（前值 25.10）。 4）8 月全球制造業 PMI 再次回到擴張區間。8 月全球制造業PMI 指數環比上升1.2個百分點至 50.9（前值 49.7）。自 2024 年 6 月以來，8 月份的制造業PMI 創下最大增幅，產出、新訂單和就業水平均恢復增長，表明經營狀況略有改善。生產活動連續第三個月增長，增速加速至 14 個月高位。

基本金屬：旺季復蘇持續。

1、對于電解鋁，降息靴子落地，鋁價高位震蕩

1）供應方面，電解鋁行業開工產能環比持平。本周電解鋁行業運行產能4408.5萬噸，環比持平。根據百川，本周電解鋁產量 84.55 萬噸，環比持平。2）盈利方面，行業即時噸盈利穩定在高位水平。長江現貨鋁價20840元/噸，環比減少 1.00%；行業 90 分位現金成本（含稅）16670 元/噸，完全成本18704元/噸，即時噸盈利 3604 元。 3）需求方面，下游加工開工率環比增加 0.1%。截止2025 年9 月18日，鋁加工企業平均開工率為 62.2%，環比增加 0.1%。本周鋁型材開工率增加0.6%，鋁線纜和鋁箔開工率環比持平，鋁板帶開工率下降 0.4%。鋁板帶樣本企業本周開工率微降，主因高鋁價抑制下游備貨需求。 4）庫存方面，旺季去庫受阻。國內鋁錠庫存 70.1 萬噸，環比增1.5萬噸；國內鋁棒庫存 22.64 萬噸，環比減 0.14 萬噸；海外方面，LME 鋁庫存51.39萬噸，環比增加2.86 萬噸。全球庫存 144.13 萬噸，環比增加 4.22 萬噸。下游加工企業方面，鋁板帶箔企業原料庫存 25.85 萬噸，環比增 0.77 萬噸；成品庫存54.84 萬噸，環比減1.25萬噸。