基本金屬供需及庫存情況如何？

庫存整體偏低，節(jié)后復(fù)工節(jié)奏不一。

1.電解鋁：貿(mào)易不確定性持續(xù)疊加需求弱預(yù)期，鋁價節(jié)后走弱

供給：電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能較上周持平。本周電解鋁企業(yè)增減產(chǎn)不一，其中山東地區(qū)繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移向云南的計劃，貴州地區(qū)也釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能。本周電解鋁理論開工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4383.5萬噸，環(huán)比持平。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量 84.07 萬噸，環(huán)比持平。1) 新增減產(chǎn) 5 萬噸。截至 2025 年 5 月8 日，2025 年中國電解鋁已減產(chǎn) 18.5 萬噸，本周山東魏橋減產(chǎn) 4 萬噸，為置換項目。貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司新增減產(chǎn) 1 萬噸。2) 本周無新增復(fù)產(chǎn)。截至 2025 年 5 月8 日，2025 年中國電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模 56.5 萬噸，已復(fù)產(chǎn) 35 萬噸，待復(fù)產(chǎn)21.5 萬噸。本周無新增復(fù)產(chǎn)。3) 新增投產(chǎn) 5 萬噸。截至 2025 年 5 月8 日，2025 年中國電解鋁新產(chǎn)能 251.5 萬噸，已投產(chǎn) 22.5 萬噸，云南宏泰新型材料有限公司本周新投產(chǎn) 4 萬噸，貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限公司新增投產(chǎn)1萬噸。

需求：鋁加工板塊開工率環(huán)比小幅提升。截止2025 年5 月9日，鋁加工企業(yè)平均開工率為 61.94%，環(huán)比下降 0.29%。其中，鋁板帶環(huán)比下降0.4%，鋁箔環(huán)比下降 0.43%，鋁型材環(huán)比下降 1.5%，鋁線纜環(huán)比增加1.4%。進(jìn)入 5 月中下旬，淡旺季交替，疊加光伏搶裝結(jié)束和出口訂單下滑影響，市場對需求走弱的預(yù)期較濃。

庫存：節(jié)后去庫維持。 1) 國內(nèi)方面，2025 年 5 月 9 日，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，國內(nèi)鋁錠庫存69.4萬噸，環(huán)比減 1.5 萬噸；國內(nèi)鋁棒庫存26.13 萬噸，環(huán)比增0.57萬噸；國內(nèi)鋁錠+鋁棒庫存 95.53 萬噸，環(huán)比減0.93 萬噸；2) 海外方面，截止 5 月 9 日，LME 鋁庫存40.36 萬噸，環(huán)比下降0.8萬噸。全球庫存 135.89 萬噸，環(huán)比減少1.73 萬噸。3) 下游加工企業(yè)方面，截止 5 月 9 日，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存25.24萬噸，環(huán)比增加 0.06 萬噸；成品庫存54.85 萬噸，較節(jié)前環(huán)比減1.04萬噸。

盈利：行業(yè)即時噸盈利維持 3000 元左右水平。長江現(xiàn)貨鋁價19550元/噸，環(huán)比降低 2.49%；行業(yè) 90 分位現(xiàn)金成本（含稅）16911 元/噸，完全成本18120 元/噸，即時噸盈利下跌至 3136 元。

中國進(jìn)出口：2025 年 3 月中國未鍛軋鋁及鋁材出口量達(dá)50.6萬噸，同比微降 1.17%，環(huán)比增長 24.02%；1-3 月累計出口136.5 萬噸，同比減少7.6%。

2. 氧化鋁：供需緊平衡疊加部分企業(yè)生產(chǎn)不確定性增加，刺激短期看漲情緒

氧化鋁產(chǎn)量減少。2025 年5 月 9日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，氧化鋁建成產(chǎn)能11082萬噸，較節(jié)前環(huán)比上漲 0.82%；運(yùn)行產(chǎn)能8675 萬噸，較節(jié)前環(huán)比減少55萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，氧化鋁周度產(chǎn)量 158.6 萬噸，環(huán)比上周減少0.4萬噸。

供需緊平衡。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比 1.98，本周山西出現(xiàn)因缺國產(chǎn)礦減產(chǎn)情況，產(chǎn)能處于頻繁波動期，同時河北部分企業(yè)生產(chǎn)不確定性增加，短期供需呈現(xiàn)緊平衡格局。

庫存轉(zhuǎn)去庫。庫存從上周 394.6 萬噸下降至389.1 萬噸，環(huán)比減少5.5萬噸。

虧損幅度收窄。截至 5 月 9 日，氧化鋁價格2894 元/噸，較節(jié)前上漲0.31%。鋁土礦方面，國產(chǎn)礦 551 元/噸，環(huán)比下降3.84%；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦73美金，較節(jié)前環(huán)比下降 4 美金。按照國產(chǎn)礦價計算，氧化鋁成本2902元/噸，較節(jié)前環(huán)比增加 0.37%，噸毛利-7 元/噸，環(huán)比增加28.43%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本 2965/噸，噸毛利-63 元/噸，較節(jié)前環(huán)比增加 54.25%。

中國進(jìn)出口：3 月中國出口氧化鋁 30 萬噸，同比增長105.9%；1-3月累計出口 70 萬噸，同比增長 66.4%。

3.銅：礦冶矛盾持續(xù)加深，國內(nèi)社會庫存持續(xù)去化

1）銅精礦：銅精礦加工費(fèi)仍在下探。5 月9 日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報-43.11 美元/噸，較上一期下降 0.59 美元/噸，現(xiàn)貨TC持續(xù)走低。2）電解銅：國內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量上升。百川統(tǒng)計截止5 月9 日國內(nèi)電解銅周產(chǎn)量 23.4 萬噸，環(huán)比上升 1.22 萬噸，同比增加2.11 萬噸。本周理論冶煉利潤為-2902 元/噸，環(huán)比回升 172 元/噸，主要是內(nèi)外價差縮窄影響。

需求：受五一假期影響，初端加工開工率下降。本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得 62.79%，環(huán)比下降 17%。銅線纜企業(yè)開工率為83.49%，環(huán)比下降 5.96 個百分點。

庫存：國內(nèi)庫存大幅低于歷史同期。海外庫存方面，LME銅庫存19.18萬噸，環(huán)比下降 0.55 萬噸，較去年同期增加8.83 萬噸。COMEX庫存16.03萬噸，環(huán)比上升 1.09 萬噸，較去年同期增加13.87 萬噸。國內(nèi)庫存方面，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存 19.69 萬噸，環(huán)比下降 1.45 萬噸，同比減少28.65萬噸。全球庫存總計 54.89 萬噸，環(huán)比減少 0.91 萬噸，同比減少5.95萬噸，大幅去庫。

中國 3 月精煉銅出口大幅增加：2025 年 3 月中國進(jìn)口精煉銅約30.88萬噸，同比增加 4.5%。出口精煉銅約 6.8 萬噸，同比增加192%。

4.鋅：國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量增長，國內(nèi)社會庫存處于歷史低位

供應(yīng)：加工費(fèi)上漲，精煉鋅周度產(chǎn)量增加1） 鋅精礦：國內(nèi)加工費(fèi)上漲，港口庫存下降。本周SMMZn50國產(chǎn)周度TC 均價上漲 50 元至 3500 元/金屬噸，SMMZn50 進(jìn)口周度TC均價持穩(wěn)至 40 美元/干噸。本周 SMM 鋅精礦在中國主要港口的庫存總計39萬噸，環(huán)比上周下降 1.1 萬噸。 2） 精煉鋅：國內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量上行。百川統(tǒng)計截止5 月9 日國內(nèi)精煉鋅周產(chǎn)量 11.74 萬噸，環(huán)比+1540 噸，同比+0.77 萬噸。

需求：節(jié)后復(fù)工，初端加工開工率持穩(wěn)低位。本周國內(nèi)鍍鋅周度開工率錄得60.87%，環(huán)比+11.26%；壓鑄鋅開工率為 54.6%，環(huán)比+5.59%；氧化鋅開工率為 59.73%，環(huán)比+1.16%。

庫存變化：海外庫存去化，國內(nèi)庫存持續(xù)偏低。本周國內(nèi)SMM七地鋅錠庫存總量為 8.33 萬噸，較上周+0.63 萬噸，鋅錠社會庫存偏低；LME庫存為17.03萬噸，較上周-0.35 萬噸。