基本金屬與小金屬供需格局分析

未來海外鋁土礦增量主要集中在幾內亞 。

1.基本金屬：成本緩解、供應剛性、需求復蘇

鋁土礦：供給25年邊際改善，氧化鋁成本支撐松動

25年1-4月幾內亞鋁土礦發運量大幅提升，進口鋁土礦價格中樞有所回落。 據上海有色網，2025年1-4月國內自幾內亞進口鋁土礦5312萬噸，同比大幅提升42.1%。截至6月5日，鋁土礦港口庫存2375萬噸，周環比增加194萬 噸，月環比+194萬噸，同比+12.6%。 據上海有色網，截至6月5日，幾內亞鋁土礦（CIF）均價75美元/噸，月環比-2.6%，低品鋁土礦（山西）均價600元/噸，月環比-3.2%。

鋁土礦：供給增量集中于幾內亞

未來海外鋁土礦增量主要集中在幾內亞 。據阿拉丁，預計2025年幾內亞鋁土礦出口至中國1.48億噸，同比增長2401萬噸。除幾內亞外，海外其他地區增量有限，澳大利亞、加納、老撾等地 區有增量但相對較小，預計25年增加200萬噸。

幾內亞礦業政策收緊，鋁土礦供給擾動仍存 。 2025年5月15日幾內亞政府吊銷46家礦業公司采礦證，5月16日幾內亞礦業據對Axis礦區下達停工指令，據統計，該礦區2024年鋁土礦產量2300萬噸， 由順達礦業、水電十一局和高頂國際通過租賃協議開采，目前恢復時間不明。假設船期1-2個月，疊加幾內亞雨季影響，預計2025年下半年礦石供給 或將有所收緊，礦石價格或企穩回升，我國鋁土礦進口依賴度較高，幾內亞礦石發運量波動對國內氧化鋁生產影響較大，關注后續氧化鋁生產成本變 動情況。

氧化鋁：短期檢修告一段落，長期供給過剩格局不變

隨著新增產能投放，氧化鋁供應轉為過剩。2024年年底至2025年國內氧化鋁新建產能約1230萬噸，并且隨著礦端供給改善，氧化鋁供給逐步由短缺轉為過剩，氧化鋁價格快速回落，且后續建 成產能仍存待投放預期，氧化鋁將維持過剩。 新投氧化鋁項目基本位于沿海沿江地帶，將全部使用進口礦，運輸成本低于山西河南等技改產線，更具競爭優勢。

4-5月氧化鋁集中檢修推動價格反彈，隨著檢修陸續結束，長期過剩格局未改。2025年4月氧化鋁部分產能因成本過高進行集中檢修，氧化鋁月度供需轉為緊平衡，氧化鋁開工率下降及庫存回落推動價格反彈。 后續隨著前期檢修的部分產能復產疊加新產能釋放產量，預計氧化鋁庫存將轉為累庫，長期看氧化鋁產能客觀過剩仍然存在，供應瓶頸主要在礦石端， 氧化鋁環節仍較難長期維持高利潤水平。

2.小金屬：供給擾動加劇，關注底部反轉

鈷：剛果金供給端擾動加劇，鈷價觸底反彈

剛果金暫停鈷出口，供給端擾動加劇。2025年2月，因鈷供給過剩，剛果金政府宣布臨時性暫停鈷出口四 個月，供給端擾動驅動鈷價反彈，從底部16萬元/噸上漲至目前24萬元/噸附近水平。

剛果金是全球鈷供給第一大國家，限制出口政策對鈷供給端有較大影響。根據美國地質調查局數據，2024 年全球鈷供給有76%來自剛果金。經測算，預計25年全球鈷供應量約30萬金屬噸，原生鈷約27萬噸，如出 口禁令嚴格執行，按四個月出口量估算，預計將影響鈷供給量約6.8萬噸，預計占25年全年供給量23%左右。

鈷價上漲短期確定性較高，長期也有一定持續性。短期剛果金鈷出口受限，隨著冶煉廠庫存逐漸去化，鈷價 短期表現預計偏強；且長期來看，不排除剛果金政府在四個月繼續采取進一步措施，鈷供應端的不確定性增 加，有望對長期價格中樞形成較強支撐。

鎳：底部成本支撐較強，關注印尼鎳礦配額變化

當前鎳價跌至1.6萬美元/噸附近，已經處于火法的成本線以下。從鎳的冶煉方式來看，目前主要包括濕法和火 法兩種，火法成本相對較高，目前約1.6萬美元/噸，濕法成本相對較低，成本約1.2-1.3美元/噸水平。目前鎳 價持續回落，已經到了火法成本以下，當前成本端支撐作用較強，預計繼續下行空間不大。

供給端，印尼占全球60%左右鎳礦供給，影響較大。根據印尼礦業部發言，印尼政府正考慮削減鎳礦開采配 額，考慮到全球鎳資源高度集中，若印尼供給端擾動加劇，鎳供給或將收縮，進而驅動鎳價上行。

鋰：短期供給仍然過剩，關注周期底部邊際變化

短期供給仍然過剩，預計鋰價底部震蕩，但成本曲線同時決定了價格底部。參考成本曲線，預計當前鋰價跌至 在6萬元/噸后，繼續下行空間不大。

稀土：政策新規強化供給約束，價格底部反轉可期

2025年2月，工信部發布《稀土開采和稀土冶煉分離總量調控管理辦法（暫行）（公開征求意見稿）》， 明確僅大型稀土集團可獲稀土開采及冶煉指標，其余組織或個人不得獲得稀土指標、且沒有指標的企業不 得開展稀土開采和冶煉活動；另一方面，新規追溯管理要求全流程數據聯網，黑稀土流通難度進一步加大。

供給端，2024年國內稀土開采配額增速下降，疊加海外緬甸礦進口持續受限，中長期緊平衡格局強化； 需求端，包括家電、消費電子需求受益以舊換新政策，同時新能源汽車領域維持高景氣，遠期還有人形機 器人打開成長空間，價格底部反轉可期。