北汽藍谷股權結構、發展歷程、產品矩陣與財務分析

公司旗下乘用車有 BEIJING、極狐和享界三個新能源品牌。

北汽藍谷實控人為北京市國資委，公司業務通過子公司北汽新能源開展。公司第一大股 東為北汽集團，直接持股 23.11%。公司實控人為北京市國資委，北汽集團、北京汽車、 北汽（廣州）、渤海汽車一致行動組控制 42.14%，集中度較高。 子公司北汽新能源為公司業務開展的主體，負責智能電動汽車及零部件的研發、生產、 銷售和服務，2024 年 12 月通過增資引入戰略投資者，北汽藍谷對其持股由 100%降至 71.70%。此外，全資控股子公司北汽極狐負責極狐品牌的營銷、銷售和服務。

公司發展歷程可分為四個階段，目前處于轉型調整階段： 1) 蓄力成長期（2009-2013 年）：2009 年北京新能源汽車股份有限公司創立，是我國首 家獨立運營、首個獲得新能源汽車生產資質的企業，也是國內技術領先的新能源汽 車企業之一。 2) 高速發展期（2014-2019 年）：公司在結構和業務上不斷開拓，進行股改、投產純電 車型、與業界展開合作并成功上市 A 股主板。在此階段公司銷量表現優異，保持國 內新能源純電動乘用車的銷量第一。 3) 調整轉型期（2020 年-2024H1）：由于疫情影響以及新能源車補貼退坡，公司銷量受到較大影響。同時，公司推出新品牌極狐，開啟由中低端向中高端、ToB 向 ToC 的 轉型。盡管極狐品牌陸續推出多款車型，但銷量仍面臨壓力。公司積極尋求突破， 深化與華為的合作。 4) 新一輪轉型期（2024H2-今）：2024 年發布鴻蒙智行模式下的合作品牌享界，聚焦高 端新能源品牌，確立“極狐+享界”雙品牌協同的戰略路線。同時，公司調整經營策 略，2025 年管理層進行年輕化重組，并提出 2025-2027 年三年躍升計劃。

公司發布《向特定對象發行股票預案》公告，擬募資不超過 60 億元。公司自上市以來， 曾在 2019 年、2021 年、2023 年實施三次定增募資，合計募資總額 135.5 億元。2025 年 4 月公司發布上市后第四次此次定增計劃預案，并于 2025 年 7 月獲得上交所受理。定增 募集資金主要用于兩方面：1）新能源車型開發項目，擬投入募集資金 50 億元，項目包 含極狐、享界品牌的新能源轎車、SUV、MPV 等多款車型的開發；2）AI 智能化平臺及 智駕電動化系統開發項目，擬投入募集資金 10 億元。

公司旗下乘用車有 BEIJING、極狐和享界三個新能源品牌。 1） BEIJING：定位中低端，主要為對公業務網約車和出租車，目前在售 EU 系列車型。 2） 極狐：定位中端，主打高品質、高安全性，目前在售 7 款車型。其中，極狐αS 為華 為 HI 模式合作車型（已停產），極狐αS6 三激光雷達版搭載華為 ADS 智駕系統。 3） 享界：定位高端，為華為鴻蒙智行品牌，首款車型享界 S9 定位行政級轎車，于 2024 年 8 月上市。

去年起，公司銷量結構重心由 BEIJING 向極狐+享界轉變。2020-2023 年主要銷量來自 BEIJING 品牌，其銷量占年銷量分別為 97%/77%/75%/67%，隨著極狐、享界新車型逐步 上市，2024 年 BEIJING 品牌銷量占比降至 23%、25H1 降至 4%，公司銷量主要由極狐和 享界品牌貢獻，中高端化轉型步入正軌。

公司依據品牌特點分別采用北汽代工、合資基地和自有基地三種方式進行生產，最大化 生產方面的優勢。 1） BEIJING 品牌（北汽代工）：由北京汽車的工廠代工生產，具體由北汽新能源提供三 電系統和動力模塊等電動汽車專屬部件，北京汽車提供底盤、車身等通用零部件并負 責生產組裝。由于 BEIJING 車型是在北京汽車傳統燃油車基礎上進行動力系統改造 而來，因此利用北京汽車原有生產線生產能更大程度發揮集團的成本優勢，這也符合 BEIJING 品牌定位中低端性價比重要性高的要求。 2） 極狐品牌（合資基地）：主要由公司與麥格納合資的鎮江工廠生產，其中北汽新能源 持股 51%，麥格納持股 49%。麥格納為汽車行業全球知名供應商，具備 120 多年汽 車工程和汽車制造的經驗，為 11 家整車廠生產了 34 款車型，包括奔馳 G 級/M 級、 寶馬 X3/5 系、克萊斯勒 300C、捷豹 I-PACE 等多款豪華車型。極狐鎮江工廠引入麥 格納的 MAFACT 生產制造體系，確保了生產流程的精益與高效。對于定位中高端的 極狐品牌，與麥格納合作的生產方式能夠提升產品力與品牌力。 3） 享界品牌（自有基地）：由公司自有基地北京新能源密云工廠生產，同時公司對現有 BE22 平臺全方面升級，打造北汽新能源新一代高端純電動智能網聯汽車平臺以滿足 享界 S9 車型設計及投產需求。享界為華為智選模式下的全新高端品牌，與公司原有 品牌存在較大區別，建設新的高端智能工廠更符合新品牌新車型的生產需求。

公司凈利潤仍處于虧損狀態。公司 2024 年實現營收 145 億元，同比+1%；凈利潤-69 億 元，同比-15.1 億元；ASP 12.8 萬元，同比-2.8 萬元；毛利率-11.6%，同比-5.9PP。由于銷 量仍未實現突破，公司盈利能力目前面臨較大壓力，毛利率與凈利率均未轉正。向后展 望，預計隨著享界、極狐銷量的提升，我們預計 2027 年有望實現盈利轉正。