北汽藍谷發展歷程、股權結構、產品布局與營收分析

極狐&享界雙品牌戰略，開啟三年躍升新周期。

1.北汽藍谷：北汽集團旗下新能源汽車核心主體

北汽藍谷是北汽集團旗下專注于新能源汽車研發、制造與銷售的核心主體，成立于 2009 年，是中國最早布局新能源汽車領域的企業之一，旗下包括北汽極狐、享界、BEIJING 三 大品牌。公司致力于高端智能電動車的研發與市場化，以整車制造業務為核心，覆蓋三電 技術、能源服務及輕量化技術等領域研發，依托北汽集團的產業資源及國際化合作網絡， 持續推動技術創新與產業升級。

改革筑基期（2009 年-2018 年）：構建新能源自主研發體系與基礎合作生態圈，實現產業 破冰并逐步領跑行業。2009 年，北汽新能源汽車股份有限公司成立，成為中國首家獨立 運營并獲得新能源汽車生產資質的企業。2014 年 3 月，北汽新能源順利完成股改，成為 國內首家股份制新能源汽車公司。2015 年 2 月，北汽新能源在科技部開通國家部委首個 純電汽車分時租賃網點，實現商業模式創新。2016 年 11 月，全新平臺 EC180 車型在青 島基地投產，成為后續主導產品，公司實現技術創新。2017 年 11 月，北汽新能源與產業 鏈伙伴締結“衛藍生態聯盟”，開啟百億“換電計劃”。2018 年 6 月，北汽新能源與麥格 納、鎮江市政府簽署高端智能純電汽車項目三方合作協議。在改革筑基期，北汽新能源依 托北汽集團與戴姆勒、麥格納等國際巨頭的戰略合作，初步構建新能源技術研發體系并進 行行業突破實踐，奠定量產車型的產業化基礎，最終于 2018 年 9 月通過資產重組在 A 股 主板上市，成為國內新能源汽車第一股。

產品突圍期（2019 年至今）：聚焦北汽極狐&享界雙品牌，多維聯手華為賦能北汽新能源 轉型升級。2019 年，公司高端品牌 ARCFOX 極狐在日內瓦車展進行全球首次品牌發布， 隨后 10 月新 BEIJING 品牌在中華世紀壇正式發布，全面推進新能源車型量產。2020 年 10 月，北汽極狐首款車型阿爾法 T 正式上市，提供三種續航版本五款車型，售價 24.19-31.99 萬元，定位中高端新能源 SUV。2021 年 4 月，公司與華為聯合打造的極狐 阿爾法 S 全新 Hi 版在上海車展發布，并于 2022 年實現交付。2023 年，公司陸續推出極 狐考拉、阿爾法 T5 等車型，繼續完善極狐品牌車型矩陣。2024 年，公司與華為的合作模 式從“Hi”模式升級為智選模式，實現由技術合作到品牌、渠道、零售等維度全面賦能， 2024 年 8 月，首款車型享界 S9 純電版上市發布，售價 39.90-44.98 萬元，引領國內高端 純電轎車市場。2025 年，公司與華為合作持續深化，聚焦極狐和享界打造雙品牌雙模式， 極狐阿爾法 S6 三激光雷達版、享界 S9 增程版等多款車型陸續上市，攜手華為共建智能 汽車新高地。

2.股權結構：國資主導，多級控股

公司由北京國資委實際控制，控股股東為北汽集團。公司由北京市國資委實際控制，控股 股東為北汽集團。公司的股權架構呈現“國資主導，多級控股”的特征，北京市國資委通 過北京國有資本運營管理有限公司間接持有北京汽車集團有限公司（北汽集團），北汽集 團作為核心平臺，直接持有北汽藍谷 23.11%股權外，通過北京汽車股份有限公司、北汽 （廣州）汽車有限公司、渤海汽車系統股份有限公司等實體間接持有公司股權。公司作為 北汽旗下負責新能源汽車研產供銷的業務主體，充分享受北汽體系產業鏈資源賦能，雙方 的戰略協同為公司長期穩定發展提供重要支撐。 截至 2024 年年報，公司下屬共有兩家全資子公司，其中北京藍谷極狐汽車科技有限公司 負責高端智能品牌“極狐”的研發與市場推廣；北京新能源汽車股份有限公司負責公司純 電動新能源汽車與核心零部件的研發、生產、銷售和服務。

3.聚焦極狐&享界雙品牌戰略，智能化&電動化持續進階

3.1 極狐&享界打造雙品牌戰略，聚焦中高端及個性化品類

聚焦中高端及個性化品類，車型矩陣逐步完善。目前，公司聚焦北汽極狐和享界兩大品牌， 產品圍繞中高端及個性化品類打造。在基礎智能化方面，北汽極狐推出考拉/考拉 S，定位 緊湊型 SUV/MPV，專注親子出行場景的系統性解決方案，重新定義家庭出行新標準；在 高階智能化方面，公司攜手華為，聚焦極狐和享界打造雙品牌戰略，其中極狐品牌通過阿 爾法 S 系列和 T 系列持續深耕 15-30 萬元中高端市場，實現轎車和 SUV 品類全覆蓋；享 界品牌作為華為智選系列之一，首款車型享界 S9 推出純電和增程雙動力形式，搭載 HUAWEI ADS 3.3+HarmonyOS 4 車機系統，實現智能化水平全面進階。享界 S9 價格定 位 30 萬元以上高端豪華市場，全面對標寶馬、奔馳、奧迪等傳統豪華品牌。

極狐品牌為公司銷量核心，享界品牌年內開始放量。2024 年，公司全年實現銷量 11.4 萬 輛，同比+24%，其中極狐品牌實現銷量 8.1 萬輛，同比+170%，銷量占比超 70%，為公 司銷量增長核心驅動；2024 年 8 月，享界首款車型 S9 純電版正式上市，年內累計實現銷 量 0.6 萬輛。2025 年 1-6 月，公司實現銷量 6.7 萬輛，同比+140%，其中極狐/享界實現 銷量 5.3/1.1 萬輛，極狐品牌同比+198%；截至 2025 年 4 月，享界 S9 已連續 7 個月蟬聯 40 萬以上純電轎車銷冠，同時伴隨享界 S9 增程版上市交付，5/6 月銷量 3285/3192 輛， 實現大幅提升。

3.2 專注三電全鏈路技術自研，構建“技術+資源+場景”的全方位生態圈

專注三電全鏈路技術自研，智能化&電動化持續進階。1）三電領域：全鏈路技術自主可 控：電池方面，第四代極光電池可在極端條件下實現永久性熱阻隔，在-7℃低溫環境下保 持 96%的能量效率，同時可搭配自研第三代高壓超充技術和大功率液冷超充樁，實現補能 效率的大幅提升；電驅方面，極鋒動力α-Power 第四代產品采取前驅 SiC 電驅總成+后驅 高轉速異步電驅總成，總功率達 390kW，輪端扭矩 7000Nm，百公里加速 3.7s；電控方 面，公司自研第四代電控產品實現集成度優化，同時創新推出動力底盤繼承控制器 PCUU1.0 產品，第四代 BMS 獲行業內最高等級“ASIL-D”認證。2）智能網聯：智駕方 面，公司獲國內首批 L3 級準入試點，掌握高速 NOA 算法及車規級智駕系統研發能力‘智 能座艙方面，公司掌握應用層和中間件的自主開發能力，實現 AI 大模型技術在自然語言 交互、用戶意圖理解等領域的率先應用。3）平臺開發：構建 BE11、BE22、BE21 三個 整車研發平臺，實現轎車、SUV、MPV 等產品品類全面覆蓋，其中 BE21 平臺為公司全 新開發的高端智能、全冗余架構純電動汽車技術平臺，具備超級拓展、智能、交互、進化 四大特色，目前已在阿爾法 T、阿爾法 S 等車型上實現應用。

構建“技術+資源+場景”的全方位生態圈，上下游產業整合助力公司產品進階與成本優 化。公司聯合寧德時代（合作電池）、麥格納（生產標準賦能、平臺開發）、奔馳（平臺開 發）等國內外龍頭供應商及車企，實現整車生產制造工藝的全面升級；攜手華為從 Hi 模 式的單向輸血到智選模式的雙向賦能，實現智能網聯電動汽車技術全面進階；聯合百度、 小馬智行推進 Robotaxi 商業化落地，形成“技術+資源+場景”的全方位生態協同，驅動 公司產品迭代與市場競爭力持續強化。

4. 營收規模穩步提升，盈利能力持續改善

2020 年以來公司營收規模穩步提升，虧損規模整體保持穩定。2020 年以前，公司憑借網約車、出租車等對公優勢業務，保持營收的增長態勢及正向盈利。2020 年，伴隨國內新 能源補貼政策退坡、全球疫情影響，導致公司新能源車型競爭力減弱、傳統對公業務停滯， 同時疊加產能擴張、三電和新產品平臺持續研發投入，2020 年公司實現營收僅 53 億元， 同比-78%，歸母凈利潤-65 億元，出現大幅虧損。伴隨此后，極狐、享界品牌新車型陸續 上市，公司營收規模穩步回升，2024 年實現營收 145 億元，2020-2024 年 CAGR 達 29%； 2025 年 Q1，享界 S9 純電版/增程版交付，單季度實現營收 38 億元，同比+151%，歸母 凈利潤-9.5 億元，同比減虧 0.63 億元。

盈利能力&期間費用率持續改善。2020 年以來，公司期間費用率持續改善，2024 年實現 管理/銷售/財務費用率分別 6.5%/12.5%/2.6%，較 2020 年分別下降 7.7/6.6/12.6pcts，對 應公司凈利率由 2020 年-122.8%回升至 2024 年-47.4%。2025 年 Q1，公司實現管理/銷 售/財務費用率 5.5%/9.2%/1.0%，較去年全年下降 1.0/3.3/1.7pcts，實現凈利率-36%，較 去年全年回升 11.4pcts。

產能利用率方面，2024 年，公司內部實現產能優化，北汽新能源原有設計產能由 32 萬輛 調整為 12 萬輛，由北京大興、山東青島、河北滄州多地生產集中至北京密云工廠生產， 公司報告期內實際產能調整為 13.5 萬輛/年，對應產能利用率 67.3%，同比+55.9pcts，實 現大幅改善。

折舊與攤銷方面，2024 年公司折舊與攤銷金額達 26 億元，占營收比重 17.8%，同比 +5.9pcts，是制約公司業績兌現重要因素。我們認為，公司享界品牌尚處于品牌建設初期， 目前僅 S9 單款車型，尚未形成規模；極狐品牌阿爾法 S 和 T 系列多款新車型陸續上市， 車型矩陣不斷豐富，預計規模效應有望穩步提升，實現費用進一步攤銷，加速迎來公司業 績拐點。