潞安環(huán)能煤炭產銷量與盈利分析

煤炭產銷偏穩(wěn)，混煤和噴吹煤是主要品種。

公司煤炭產銷量雖有波動，但產銷率維持在 90%以上。2023 年及以前公司原煤產銷量逐年提升，其中原煤產量從 2018 年的 4150 萬噸一直增加到 2023 年的 6046 萬噸，商品煤銷量從 3806 萬 噸同步增加到 5225 萬噸；2024 年受“三超”檢查和煤炭市場不景 氣等的影響，煤炭產銷出現(xiàn)下滑，其中，原煤產量下降 289 萬噸 到 5757 萬噸，商品煤銷量下降 273 萬噸到 5225 萬噸。整體看， 公司面對多變的宏觀和行業(yè)環(huán)境，產銷量仍具韌性，產銷率保持 在 90%以上。2025 年公司煤炭生產目標保持在 5000 萬噸級規(guī)模， 一季度原煤產量 1357 萬噸，二季度原煤產量 1508 萬噸，已經完成全年目標的 57.3%。 混煤和噴吹煤是公司主要產品。目前，公司的產品主要有混 煤、噴吹煤、洗精煤、其他洗煤和焦炭，其中混煤主要用于電力 等行業(yè)，洗精煤主要用于煉焦配煤，噴吹煤主要用于鋼廠高爐噴 吹、燒結等，其他洗煤主要用于機車、化工等行業(yè)。公司的優(yōu)質 混煤和噴吹煤等核心品種具備“特低硫、低磷、低中灰、高發(fā)熱 量”等環(huán)保優(yōu)質特性。根據(jù) 2024 年年報數(shù)據(jù)顯示，混煤產量為 2869.68 萬噸，銷量為 2903.34 萬噸，噴吹煤產量為 2043.33 萬噸， 銷量達到 2048.2 萬噸，而其余 2 種產品合計產量為 272.03 萬噸， 銷量為 273.28 萬噸，混煤和噴吹煤的產銷量最多，產銷占比都高 達 95%，其他產品的產銷量較少。在 2025 年上半年，公司混煤產 量為 1279 萬噸，混煤銷量為 1261 萬噸，噴吹煤產量為 1098 萬 噸，噴吹煤銷量為 1083 萬噸，相較于 2024 年上半年，主要產品 銷量繼續(xù)下滑。

公司長協(xié)占比低，煤價基本隨市場波動。公司混煤長協(xié)占比 約 20%，價格按照發(fā)改委中長期合同月度價格執(zhí)行，其余的動力煤 銷售按照市場價格進行。噴吹煤長協(xié)價格主要采取市場化雙方協(xié) 商定價原則，即鎖量不鎖價，會隨市場情況進行適時調整，正常 情況下月度調價一次，但如果市場變化快，調價頻次會增加，公 司噴吹煤基本按照市場價格波動。由于公司長協(xié)占比低，使得商 品煤綜合售價波動較大，2022 年煤炭市場供需緊張，煤炭價格不 斷上漲，公司商品煤綜合售價高達 930.68 元/噸，2023 年和 2024 年宏觀經濟疲軟，消費降級席卷，房地產走弱，煤炭價格開始下 降，公司商品煤綜合售價從 727.66 元/噸下降到 645.64 元/噸， 2025 年以來，經濟弱復蘇，煤炭價格繼續(xù)承壓，截至 6 月底公司 商品煤銷售價格進一步下降到 516.20 元/噸；三季度開始，“反 內卷”政策逐步實施，嚴監(jiān)管加勁，煤炭供給收緊，基本面有所 緩和，煤價企穩(wěn)上漲，預計三季度商品煤銷售價格將會上升。

聚焦煤炭業(yè)務，貢獻主要營收。公司有煤炭業(yè)務、焦炭業(yè)務、 其他業(yè)務三大業(yè)務板塊，其中煤炭業(yè)務是公司的核心業(yè)務。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 358.50 億元，煤炭業(yè)務營收 337.34 億元， 營收占比高達 94.1%，焦炭業(yè)務營收 16.56 億元，占比 4.62%，其 他業(yè)務 4.61 億元，占比為 1.29%。從 2020 年到 2024 年的營收情 況看，煤業(yè)業(yè)務始終是公司營收貢獻的主體部分。 發(fā)揮競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)穩(wěn)健經營。煤炭行業(yè)受宏觀環(huán)境和政策 影響大，公司在 2020 年到 2022 年營收和毛利水平隨著煤炭價格 不斷上漲。2022 年之后，國內外環(huán)境錯綜復雜，煤炭行業(yè)盈利空 間遭到壓縮，潞安環(huán)能依托優(yōu)質的礦區(qū)資源、卓越的核心產品質 量、頭部市場定位、穩(wěn)定的客戶關系、通達的外運渠道及營銷網(wǎng) 絡等一系列公司核心競爭優(yōu)勢，維持毛利率在 35%以上。2024 年 公司實現(xiàn)毛利 132.42 億元，毛利率 36.94%，同比收窄 10.78 個百 分點，其中煤炭業(yè)務毛利 133.17 億元，毛利率 39.48%，同比收窄 12.74 個百分點；焦炭業(yè)務為負貢獻，毛利-3.10 億元，毛利率18.72%。整體看，公司長協(xié)占比低，市場煤占比高，最終導致公 司的營收和毛利波動高于其他長協(xié)占比高的煤炭企業(yè)。

成本管控能力凸顯，抗壓能力強。公司完善全面預算管理體 系和滾動調整機制依據(jù)，圍繞提升“五個價值”，加強“價值回 報率”考核，持續(xù)優(yōu)化“KPI+GS+價值回報率”的績效考核體系， 堅定精益管理+數(shù)字化方向，實現(xiàn)模塊化運行、穿透化管理、智能 化操作。從噸煤營業(yè)成本看，與淮北礦業(yè)、山西焦煤和平煤股份 相比，得益于公司資源優(yōu)勢、精細化智能化管理等，歷年來噸煤 營業(yè)成本低于平煤股份和淮北礦業(yè)，但稍不及省內的山西焦煤。 從三項費用率看，2023 年之后營收下滑和管理人員薪酬增加 導致管理費用率向上抬升，銷售費用率和財務費用率變化不大， 2025 年上半年，公司三項費用合計 15.10 億元，其中管理費用 13.49 億元，管理費用率 18.99%，同比減少 3.40%，銷售費用 0.5 億元，銷售費用率 0.71%，同比減少 1.81%，顯示公司在銷售與日 常管理的支出控制上有一定成效。

從成本費用利潤率和人均創(chuàng)利看，在可比煤企中，2023 年及 以前公司單位成本費用創(chuàng)造的利潤率位居第一，在 2024 年潞安環(huán) 能成本費用利潤率為 10.32%，稍不及山西焦煤的 10.98%，高于其 他企業(yè)。潞安環(huán)能目前有員工 3.5 萬人，公司實行以業(yè)績?yōu)閷?的崗位績效工資制，收入向一線員工傾斜，向效益崗位傾斜，向 創(chuàng)新人才、高技能人才、特殊貢獻者傾斜，激發(fā)員工的積極性， 在 2022 年公司人均創(chuàng)利 41.012 萬元，創(chuàng)下近年來的最高記錄， 遠高于其他可比公司，2024 年煤價不斷創(chuàng)新低，需求不景氣，公 司盈利遭到壓縮，人均創(chuàng)利 7.01 萬元，不及淮北礦業(yè)和山西焦煤。

打造“1421”科創(chuàng)體系，改革創(chuàng)新不斷深化。公司圍繞自主 創(chuàng)新與產業(yè)結構升級，打造“1421”科技創(chuàng)新體系，通過科技創(chuàng) 新決策、研發(fā)投入、科研組織、成果轉化四大維度，鞏固企業(yè)創(chuàng) 新主體地位，以技術“含新量”提升產業(yè)“含金量”“含綠量”， 助力節(jié)能減碳與增效目標實現(xiàn)。同時，公司高度重視人才隊伍建 設，2024 年公司科研人員 4126 人，占比 11.8%，研發(fā)投入 11.36 億元，研發(fā)投入占比 3.17%，公司獲得行業(yè)及以上科技成果獎項 6 個，公司發(fā)明專利申請數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步提升，盾構機快速掘進、充 填開采、智能巡檢機器人等技術得到廣泛應用，公司榮獲山西省 企業(yè)技術創(chuàng)新獎，“高瓦斯富水動壓巷道圍巖失穩(wěn)特征與協(xié)同控 制關鍵技術研究”獲山西省科技進步二等獎、年度中國煤炭工業(yè) 協(xié)會科學技術進步獎等獎項，為企業(yè)高質量發(fā)展提供了穩(wěn)固的技 術支撐。2025 年上半年，公司研發(fā)投入 4.63 億元，研發(fā)投入占比 6.52%，同比增加 3.29%，研發(fā)投入呈現(xiàn)上升趨勢。

公司凈利繼續(xù)承壓。從 2023 年開始公司的歸母凈利潤水平不 斷下降，2024 年公司歸母凈利潤 24.50 億元，同比下降 69.08%； 2025 年上半年實現(xiàn)歸母凈利 13.48 億元，同比下降 39.44%。經營 活動現(xiàn)金流凈額和貨幣資金同步減少，2024 年經營活動現(xiàn)金流凈 額 49.64 億元，貨幣資金 125.81 億元；2025 年上半年由于供需寬 松、煤價不斷下降，內卷比較嚴重，企業(yè)應收賬款增多，經營活 動現(xiàn)金流凈額驟降到-8.61 億元，貨幣資金保有 123.11 億元。 負債水平大幅改善。2021 年以來，公司負債水平大幅下降， 資產負債率從 2021 年的 64.75%下降到 2025 年上半年的 39.40%。 有息負債規(guī)模從 2021 年的 123.16 億元下降到 2024 年的 0.2 億元， 其中長期借款從 26.56 億元減少到 0.2 億元，短期借款從 96.60 億元下降到 0 億元，2025 年上半年短期借款增加使有息負債為 10.30 億元，有息負債率為 2.86%；無息負債從 2021 年的 200.38 億元下降到 2024 年的 152.9 億元，2025 年上半年無息負債為140.11 億。無息負債在其中占比較高，公司整體的財務成本處于 較低水平，負債結構較為健康。 公司注重股東回報。2018-2021 年，雖然公司盈利基數(shù)較低， 但現(xiàn)金分紅率維持在 30%的水平，在煤炭行業(yè)中分紅率位于前列。 2022 年和 2023 年分紅率躍升到 60%的水平，2024 年由于盈利壓縮、 競拍上馬礦的探礦權，公司現(xiàn)金分紅為 55.85%，仍維持高位。公 司始終秉持“厚報股東”的理念，雖然盈利規(guī)模有變動，但仍注 重保障股東的實際收益獲取。