潞安環能股權結構、主營業務及營收分析

山西煤資源中堅力量。

1、背靠潞安集團，山西國資委為實際控制人

山西潞安環保能源開發股份有限公司成立于 2001 年 7 月 19 日，注冊地和辦公地為山 西省長治市。山西潞安礦業（集團）有限責任公司作為公司成立的主發起人，將旗下所屬 的部分煤礦資源及相關經營性資產經評估后，聯合鄭州鐵路局、日照港（集團）有限公司、 上海寶鋼國際經濟貿易有限公司、天脊煤化工集團有限公司和山西潞安工程有限公司共同 發起設立公司。公司 2006 年 9 月 22 日于上海證券交易所公開發行上市。 山西省國資委持有山西省國有資本運營公司（“山西國運”）100%股權，山西國運持 有潞安化工集團 90%股權，而潞安礦業集團由潞安化工集團全資控股。截至 22 年三季末， 潞安礦業集團持有公司 61.79%股份，為公司控股股東，山西省國資委為公司實際控制人。

2、煤炭業務為主，焦炭為輔，公司盈利穩定增長

公司主營業務分為煤炭和煤化工兩大板塊，其中煤炭為公司主導產業。 公司地處山西省東南部上黨盆地北緣，所轄煤田屬沁水煤田東部邊緣中段，截至 2021 年底，公司合并范圍內共有煤炭資源地質儲量 46.28 億噸，其中可采儲量 17.33 億噸，截 至 22 年底，公司在產礦井的核定產能是 4790 萬噸/年，權益產能 4456 萬噸/年。煤炭板 塊主要有混煤、洗精煤、噴吹煤、洗混塊等 4 大類產品，其中混煤和噴吹煤的銷量占比較 大，2022 年 1-3 季度混煤和噴吹煤占公司煤炭銷量的比重分別為 59%和 35%。

煤化工板塊主要是焦炭及其附屬產品，目前在產的焦化產能為 200 萬噸/年，主要在兩 家子公司運行，其中潞安焦化產能 140 萬噸/年，而五陽弘峰產能 60 萬噸/年（為淘汰產 能，預計 23 年底前關閉）。兩家公司都位于潞城焦化園區，除生產焦炭外，副產的焦爐煤 氣服務于園區內焦爐煤氣制高端精細化學品項目，及為周邊民用需求供氣。

煤炭業務占公司營收比重約 90%，而且貢獻了公司 90%以上的毛利潤。公司煤炭業務 的營收從 2012 年開始進入下行通道，到 2015 年達到谷底，2016 年實施供給側改革以來穩步回升，2017、2018 年實現 200 億以上的營業收入。2021 年開始煤炭價格不斷上漲， 煤炭作為公司的主要業務，不斷增厚公司收入，2021 年煤炭收入將近 400 億元，我們預計 2022 年度煤炭營業收入將接近 500 億元，營收占比約 90%。而在公司的利潤構成中，自 2015 年以來，煤炭業務占比始終保持在 90%以上，2021 年隨著煤價大幅上漲，煤炭業務 貢獻了公司 96%的利潤。

煤化工業務近年來也不斷發展，營業收入的貢獻占比由 2009 年的 3.97%逐步上升至 2018 年的 13.56%，2019 年至今，營業收入的貢獻維持在 10%左右。毛利潤在 2015 年 以前較不穩定，2012-2014 年經歷虧損，到 2015 年扭虧為盈，在總毛利中的貢獻占比由 2015 年的 1.5%逐漸增加到 2018 年的 7.33%。由于煤炭價格上漲，煤炭業務毛利大幅增 長且煤化工業務成本大幅增加，所以 2021 年煤化工業務的毛利貢獻占比下滑至 3.15%。

行業景氣度改善、煤價大幅上漲，帶來公司營收及歸母凈利潤大幅攀升。2016 年供給 側改革以來，隨著市場供需結構改善、煤價高位盤整，公司營業收入由 2016 年開始反彈， 2017 年至今維持在 230 億元以上的高位。公司是少數在 2015 年全行業虧損時歸母凈利潤 為正的公司，2016 年歸母凈利潤大幅反彈，2017 和 2018 年維持在 25 億元以上的高水平， 處于行業領先水平。2021 年開始，受益于煤炭價格上漲，近兩年的營業收入和歸母凈利潤 均呈大幅度增長。根據公司業績預告，2022 年歸母凈利潤預計為 141.68 億元，同比增長 110.49%，創歷史新高。