潞安環能的核心優勢在哪？

煤炭量增價回暖，集團尚有注資潛力。

1.聚焦優質煤礦井，先進產能高占比

公司煤礦資源集中于山西省內，煤種以貧煤、貧瘦煤、氣煤、1/3 焦煤為主，擁有礦井 23 座，其中在建礦井 5 座、生產礦 井 18 座，除上莊煤業外，其余均為特級安全高效礦井，煤炭先進產能達 4820 萬噸，占公司總產能的 98%左右，先進產能 規模和占比均處行業領先地位。公司總產能中，屬于省內主體礦區的煤礦核定產能約 3860 萬噸，其余為省內整合礦。同時， 公司還擁有靜安煤業、忻峪煤業、后堡煤業和宇鑫煤業等四座在建礦井合計產能 300 萬噸/年，另有規劃礦井一座元豐礦產 300 萬噸/年。全部生產礦井單井產能規模均提升至 60 萬噸/年以上，平均單井產量約 300 萬噸/年。 2024 年 8 月 22 日，公司公告以 121.26 億元競得山西省襄垣縣上馬區塊煤炭探礦權，新增煤炭資源量 81957.5 萬噸，預計 將于 2 年內完成勘探，3-4 年內完成轉采登記并進入礦山基礎建設階段，有望為公司遠期產能帶來增量。

公司通過收購整合省內煤礦資源，產能規模逐步增厚，坐穩全國煤炭企業第二梯隊，位居全國煤炭上市公司前列。2007- 2009 年公司與山西蒲縣 33 座煤礦公司、武鄉縣 3 座煤礦及寧武省、靜樂縣26 座煤礦原股東協商進行資源整合，逐步擴充 煤礦產能；2015-2018 年供給側結構性改革期間，公司暫時退出部分整合礦井過剩產能；2019 年，公司成功收購控股股東 所持慈林山煤業 100%股權，新增李村、慈林山和夏店三座礦井，共 540 萬噸/年產能。2022 年以來，公司旗下多座礦井產 能核增和規劃新建，整體產銷規模繼續呈現逐年增加趨勢。2018-2023 年公司原煤產量年復合增長率達 7.82%，商品煤銷 量年復合增長 7.63%。

2.煤炭規模排名靠前，量價彈性較高

在山西省主要上市煤企中，公司煤炭規模排名靠前，2023 年煤炭產銷量排第二，外銷煤炭均是自產煤。今年受山西省全面 開展煤礦“三超”專項整治行動的影響，山西煤企季度產銷量同環比有所下降，但自 6 月以來已恢復正常生產，下半年隨 著山西省煤礦生產的全面恢復，受“查三超”影響企業的產量有望回升至正常水平。

煤炭單位售價和利潤方面，公司銷售煤炭的單位價格相對高，自 23Q2 以來價格在 650-700 元/噸左右上下震蕩，整體較為 穩定，2024年上半年單位售價均值在 683元/噸左右，同比下降11.6%，對比山西省其他煤企的價格波動幅度相對較大。公 司煤炭單噸利潤受到采煤人員薪酬增加和單位攤銷成本提高影響，季度同比降幅大于售價，但自 23Q4 以來呈穩中有升態 勢，上半年煤炭單噸利潤均值在 312 元/噸，24Q1 和 24Q2 單噸利潤數據持平，較23Q4 環比小幅提升7.0%。

從歷年山西主要煤企煤炭銷售單價和利潤來看，公司煤價波動幅度相對大，主要原因是簽署的中長期長協占比較低，因此 售價更易跟隨市場價震蕩、彈性較大；單噸利潤雖受市場價回落和采煤人員薪酬增加等影響，自2022 年以來逐年有所下降， 但相較可比公司，潞安環能自產煤單位售價和單噸利潤仍處于較高水平，主要是公司可生產部分噴吹煤和少量洗精煤煤質 較好，售價和利潤較一般動力煤高，公司作為國內噴吹煤領先生產企業，王莊、李村等噴吹煤產量持續增加，且實施港口 噴吹煤競價銷售，實現了營銷效益最大化；同時，公司旗下煤礦基本都是特級安全高效礦井，先進產能規模占比全行業領 先，智能化礦井和智能采掘工作面穩步陸續建成，追求高效生產的同時兼顧綠色環保，生產成本也具有一定優勢。

3. 集團注資潛力尚存，公司擴能可期

公司控股集團潞安礦業收入主要由煤炭、煤化工、貿易業務構成，毛利潤主要由煤炭業務貢獻，開采煤層的煤炭品種以貧 煤和貧瘦煤為主，具有特低硫、低磷、低中灰、高發熱量、高灰溶點、可磨性好、熱穩定性好等特點，主要用于加工成優 質的動力煤、煉焦配煤、高爐噴吹煤及化工用煤。截至 2023 年底，潞安集團煤礦資源地質儲量合計達 133.6 億噸、可采儲 量合計約 64.7 億噸、總產能為 10440 萬噸/年（含華陽集團劃轉礦井），2023 年原煤產量近 10440 萬噸、銷量為 9661 萬 噸，上市公司潞安環能原煤產量為 6046 萬噸、銷量為 5498 萬噸，公司產量占到集團總產量的 58%左右，是集團承載煤炭 業務的主要上市企業。

根據梳理，潞安集團控股煤礦資源中省內主體礦未注入上市公司的礦井有 5座，在產 4 座、在建 1座，在產產能約 2030萬 噸/年、在建的五彩灣一號礦井一期項目產能 600 萬噸/年，未注入的在產產能占省內主體礦總產能的 35%；省內整合礦中， 未注入上市公司的礦井 10 座，產能約 890 萬噸/年, 占比 47.3%；新疆基地在產 820 萬噸、在建 200 萬噸煤礦產能有待注 入；另有 3 座由華陽集團劃轉入的礦井“五礦、新元煤炭、寺家莊煤業”核定產能合計為 1170 萬噸/年，煤種為無煙煤， 尚未注入上市公司。綜上，潞安集團包括在建產能在內的合計 10440 萬噸/年產能中，尚有 19 座礦井-5710 萬噸/年產能未 注入上市公司，占到集團總產能的 54.7%。 根據公司 2024 年半年報公告，未來五至十年內，潞安集團將逐步把仍保留的煤炭資產注入公司，使公司成為集團公司下屬 企業中唯一經營煤炭采選業務的經營主體，承諾將資產質量較好和盈利能力較強的手續完備且收益不低于成本的在產礦井、 手續完備的規劃在建礦井、取得其他參股方同意后的潞安新疆煤化工集團自五年內注入上市公司，未來公司有望繼續承接 集團煤礦項目，進一步提升煤炭產能規模。

潞安化工是山西省四大煤炭集團之一，是整合優質化工類資產和配套煤礦而設立的大型煤化工集團，截至 2023 年，公司在 產產能為 9640 萬噸（包括華陽集團劃轉部分），在建產能 800 萬噸，核定產能合計達 10440 萬噸，2023 年產銷量分別為 10440 萬噸和 9661 萬噸，產銷率高達 92.54%。就煤礦資產證券化率而言，潞安集團注入上市公司的煤礦產能占比在45% 左右，潞安環能作為集團旗下承接煤礦資源的唯一上市煤企，2023 年在產產能約 4910 萬噸、在建 600 萬噸，占到集團自 有礦井總產能（10440 萬噸）的 52.8%，未來仍具有一定資產注入和產能提升空間，煤炭儲備資源有望進一步增厚。