電力市場行情與用電量情況如何？

板塊盈利穩健，市場表現跑輸大盤。

2025 年上半年，公用事業(SW)板塊下跌 1.20%，位列全行業第 24 名，跑輸滬深 300 指數 1.23pcts。整個電力板塊 2025 年 1-3 月實現營業收入 4316.82 億元，同比增長 16.59%；營 業成本 3285.67 億元，同比增加 8.86%；實現歸母凈利 476.93 億元，同比增長 56.54%。

火電板塊行情演繹脈絡明晰，2025 年以來，一方面受益于煤價超預期下行，成本端大幅下 降，對沖電價下跌導致的營收端下降，板塊盈利仍持續提升，另一方面 3-4 月美國關稅政策 引發市場整體風險偏好降低，電力板塊作為典型紅利資產整體上漲。2025 年 Q1 火電板塊 （SW）實現營業收入 2931.69 億元，同比下降 7.94%；營業成本 2463.91 億元，同比下降 9.82%；實現歸母凈利 212.06 億元，同比增長 7.72%。

新能源發電板塊，政策推動新能源全面入市，裝機發電均高增。“136”號文全面推進新能源 入市交易，新能源市場化定價預期落地，上半年光伏出現搶裝潮。綠電直連、綠證等政策頻 出，新能源盈利模式逐步清晰。2025 年 1-3 月光伏板塊（SW）實現營業收入 80.50 億，同 比下降 11.31%；營業成本 54.12 億元，同比減少 13.41%；實現歸母凈利 5.35 億元，同比 增長 50.28%。2025 年 1-3 月風電板塊（SW）實現營業收入 302.70 億，同比降低 6.68%； 營業成本 177.36 億元，同比下降 5.35%；實現歸母凈利 72.03 億元，同比下降 3.18%。

水電板塊，超額收益領先其他子版塊，防御優勢盡顯。水電其高股息、高 ROE 的紅利資產屬 性相比其他電力板塊更強，二季度在市場波動較大且缺乏主題賽道時優勢尤為凸顯；另外今 年來水情況持續較好，且水電價格受市場化因素影響較小，水電業績穩中有升。2025 年 1-3 月水電板塊（SW）實現營業收入 418.03 億元，同比增長 8.72%；營業成本 216.81 億元， 同比增長 0.42%；實現歸母凈利 113.38 億元，同比增長 27.93%。

核電板塊，成長加速，前沿技術持續突破。國內核電機組核準邁入常態化，中美競爭或進一 步加速國內核電建設，行業景氣度上升預期穩定，同時行業前沿可控核聚變、SMR 等技術持 續突破，推動行業價值重估。2025 年 1-3 月核電板塊（SW）實現營業收入 403.01 億，同比 增長 8.42%；營業成本 232.71 億元，同比增長 11.93%；實現歸母凈利 61.63 億元，同比下 降 7.51%。

2025H1 用電量增速不及 4%，電力消費彈性系數明顯下滑。2025 年 1-6 月，全社會 用電量累計 48418 億千瓦時，同比增長 3.7%，增速較歷史相對較低。今年上半年國內 生產總值（GDP）同比增長 5.3%，而上半年全社會用電增速僅 3.7%，電力消費彈性系 數顯著下滑至 0.7。

二產用電需求疲軟拖累整體用電，一、三產業及居民用電仍具韌性。分產業來看，二產 用電量占比顯著突出的結構特點仍然存在，1-6 月二產用電量占比為 76%，但同時其增 速較一產和三產用電明顯偏低，1-6 月第一產業用電量 676 億千瓦時，同比增長 8.7%； 第二產業用電量 31485 億千瓦時，同比增長 2.4%；第三產業用電量 9164 億千瓦時，同 比增長 7.1%。

三產中的信息類行業是用電的主要增量，二產中的建筑業為主要拖累。大類行業的角度， 農林牧漁業用電量占比穩定提升，截至今年 5 月為 2.8%，相比去年同期增加 0.1 個百 分點；批發零售業用電占比也逐年提升，今年 5 月占比為 5.1%，相比去年同期增加 0.5 個百分點。各大類行業的用電增長主要由第三產業中的信息類行業、批發零售業以及租 賃和商務服務業貢獻，今年 5 月用電同比增長均超過 10%。而二產中的建筑行業是用電 的主要拖累項，今年 5 月用電同比-7%。

二產用電中其他制造業、廢棄資源利用業增速較高，非金屬礦物制造、文教、工美、體 育和娛樂用品制造業用電增速下降顯著。5 月二產用電量增速主要來源于其他制造業（5 月用電量同比+14.4%）、廢棄資源綜合利用業（5 月用電量同比+11.5%）、石油、煤炭 及其他燃料加工（5 月用電量同比+10.4%）以及汽車制造業（5 月用電量同比+7.7%） 等行業的拉動。與之相比，非金屬礦物制造業、文教、工美、體育和娛樂用品制造業以 及紡織業為 5 月二產用電的主要拖累項，5 月用電同比分別下降 6.6%、3.1%以及 2.7%。 二產用電增量主要由化學原料和化學制品制造、石油煤炭及其燃料加工業以及其他制造 業貢獻。從第二產業各細分方向的用電增量貢獻率來看，5 月增量貢獻最大的行業是化 學原料和化學制品制造、石油煤炭及其燃料加工業以及其他制造業，貢獻率分別達到 5.0%、5.0%以及 3.0%；而非金屬礦物制造業、紡織業以及橡膠和塑料制品業拖累第二 產業整體用電增量。

預計下半年電力需求改善，2025 年全社會用電量增速為 5%，電力消費彈性系數 1。 2024 年，我國經濟呈先升后降再反彈的“N”字型走勢，全年 GDP 實現 5%；2025 年預 計政策繼續加碼、推動經濟進一步修復，全年可能繼續“保 5%”。2025 年上半年，電力 消費略顯疲軟，不及較年初預期，主要系二產用電略顯疲軟拖累以及一季度暖冬影響居 民用電。預計下半年在迎峰度夏和迎峰度冬的催化下用電需求有明顯提升，同時產業復 蘇有望提振電力消費。假設 2025 年 GDP 目標定在 5%，預計全年用電量增速為 5%， 對應電力消費彈性系數 1。