電力消費(fèi)、營(yíng)收與現(xiàn)金流情況如何？

Q2 營(yíng)收業(yè)績(jī)同比承壓，毛利率穩(wěn)中有升。

2025H1 全社會(huì)用電量平穩(wěn)增長(zhǎng)，用電增速逐季回升。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2025 年 上半年全國(guó)全社會(huì)用電量為 4.84 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比+3.7%，其中一、二季度全社 會(huì)用電量同比分別增長(zhǎng) 2.5%和 4.9%，用電增速呈現(xiàn)逐季環(huán)比回升的態(tài)勢(shì)。二季 度以來(lái)，我國(guó)電力消費(fèi)增速平穩(wěn)回升至 4%以上，6 月，因高溫天氣導(dǎo)致居民生活 用電快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)全社會(huì)用電量回升至 5.4%。 分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，2025 年上半年我國(guó)第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)以及城鄉(xiāng)居民用電增速分 別為 8.7%、2.4%、7.1%和 4.9%%，其中 25Q2 上述用電主體的用電量增速分別達(dá) 到了 8.6%、2.9%、9.0%和 9.3%，整體也呈現(xiàn)出逐季回升的態(tài)勢(shì)。分地區(qū)來(lái)看， 2025 年上半年我國(guó)東、中、西部和東北地區(qū)的全社會(huì)用電量同比分別增長(zhǎng) 4.4%、 3.8%、2.8%和 3.1%，其中，西藏（12.8%）、貴州（9.0%）、浙江（7.1%）、福建（6.3%）、 等 9 個(gè)省份的用電量同比增速超過(guò) 5%。

2025Q2 火電發(fā)電量增速同比轉(zhuǎn)正，水核新能源增幅環(huán)比縮窄。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù) 據(jù)，2025 年上半年我國(guó)火電、水電、核電和新能源的發(fā)電量同比分別變化-2.14%、 -2.31%、+11.40%和+18.66%。分季度來(lái)看，2025 年 Q2 我國(guó)火電、水電、核電和 新能源的發(fā)電量同比分別變化+0.41%、-7.58%、+9.89%、+13.92%，火電發(fā)電量增 速實(shí)現(xiàn)了環(huán)比轉(zhuǎn)正，而水電、核電和新能源的發(fā)電量增速則有所縮窄。 分地區(qū)來(lái)看，2025 年上半年我國(guó)內(nèi)蒙古、廣東、山東、江蘇和新疆的發(fā)電量位居 全國(guó)前五，其發(fā)電量同比增速分別為+2.6%、+1.5%、-2.8%、-4.1%和-0.5%；而我 國(guó)上半年發(fā)電量增速最快的五個(gè)省市分別是云南（+6.7%）、甘肅（+6.2%）、貴州 （+5.2%）、遼寧（+5.2%）和浙江（+4.6%），我們推測(cè)上述地區(qū)發(fā)電量增速較大主 要系受益于當(dāng)?shù)匦履茉囱b機(jī)快速增長(zhǎng)、跨區(qū)外送能力增強(qiáng)以及當(dāng)?shù)馗吆哪墚a(chǎn)業(yè)用 電需求拉升等因素。

25Q2 電力行業(yè)營(yíng)收和業(yè)績(jī)均同比略降。2025 年 H1，電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 8451.19 億元，同比-3.93%，降幅較 2024 年 H1 有所擴(kuò)大；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1620.86 億元，同比+3.05%，增幅較 2024 年 H1 有所縮窄；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1043.14 億元， 同比+0.99%，增幅較 2024 年 H1 顯著縮小。單看 2025 年 Q2，電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 總收入 4161.51 億元，同比-2.78%，降幅較 2025 年 Q1 環(huán)比縮窄；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 826.17 億元，同比+0.78%，增幅較 2025 年 Q1 環(huán)比減小；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 533.92 億元，同比-2.43%，較 2025 年 Q1 增速環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。

25Q2 電力行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。2025 年 H1，電力板塊實(shí)現(xiàn)銷售毛利率 25.58%， 同比+1.64pct；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率 16.06%，同比+0.82pct。期間費(fèi)用率方面，2025 年 H1 電力板塊銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 0.18%/2.61%/5.38%/0.49%， 合計(jì)期間費(fèi)用率為 8.66%，同比-0.15pct。單看 2025 年 Q2，電力板塊實(shí)現(xiàn)銷售 毛利率 26.52%，同比+1.23pct；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率 16.49%，同比-0.05pct，合計(jì)期 間費(fèi)用率為 9.10%，同比-0.32pct。

25Q2 電力板塊現(xiàn)金流狀況有所改善。2025 年 H1，電力板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈 額 2710.71 億元，同比+17.87%；應(yīng)收賬款為 5153.36 億元，同比+11.55%，保持 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。單看 2025 年 Q2，電力板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 1371.48 億元，同 比+13.49%；現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。