汽車行業(yè)2025年中報總結(jié)：乘用車盈利分化，零部件成長趨勢不改.pdf

汽車行業(yè)2025年中報總結(jié)：乘用車盈利分化，零部件成長趨勢不改。行業(yè)：政策持續(xù)發(fā)力，銷量連續(xù)三個季度同比兩位數(shù)增長。2Q25 乘用車銷量 711 萬輛、同比+13%、環(huán)比+11%；商用車 106 萬輛、同比+3%、環(huán)比+1%。乘 用車年初以舊換新政策較早確認(rèn)延續(xù)，主機(jī)廠在春節(jié)后對庫存相對激進(jìn)，補(bǔ)庫 較多并持續(xù)至 5 月，同時新能源維持高景氣，另一方面出口降速但仍有增長， 最終 2Q25 乘用車銷量同環(huán)比維持兩位數(shù)增長。商用車近 2 年景氣度變化不 大，單季批發(fā)在 100 萬輛上下，2Q25 為連續(xù) 3 個季度環(huán)比增長。

乘用車：價格競爭依舊顯著。2Q25 乘用車企（不含上汽）營收 3667 億元、同 比+10%、環(huán)比+27%。毛利率 16.5%、同比-1.8PP、環(huán)比-1.2PP。期間費(fèi)用率 13.4%、同比+0.8PP，主要受研發(fā)強(qiáng)度增加影響；環(huán)比持平，銷售、匯兌負(fù)向， 管理、研發(fā)正向。凈利 96 億元、同比-33%、環(huán)比-10%，凈利率 2.6%、同比1.7PP、環(huán)比-1.0PP。同比看，經(jīng)營優(yōu)化的有上汽（自主顯著減虧、合資略增）、 賽力斯增長（M8 結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利），其余多數(shù)車企下滑；環(huán)比看，僅賽力斯、 上汽、（原因同上）、長城（坦克結(jié)構(gòu)、盈利優(yōu)化）增長。自主上市車企銷量 同比均實現(xiàn)增長，環(huán)比除長安外也都增長，板塊凈利同環(huán)比下滑幅度較大，即 單車盈利多數(shù)下滑，背后反應(yīng)終端價格競爭在 2Q 依然顯著；另外，歐元、盧 布升值對部分公司利潤有增厚。

零部件：規(guī)模、匯兌覆蓋年降等不利因素。2Q25 按中值法營收同比+10%、環(huán) 比+10%，體現(xiàn)自主、新能源份額提升背景下零部件成長趨勢不改。毛利率 19.4%、同比-1.0PP、環(huán)比+0.5PP，同比下降受價格競爭、新產(chǎn)能爬坡、部分車 企增長降速、質(zhì)保費(fèi)改列等多因素影響，環(huán)比提升主要為規(guī)模貢獻(xiàn)。費(fèi)用率 11.3%、同比-0.9PP、環(huán)比-0.6PP；最終凈利率 6.7%、同比+0.1PP、環(huán)比+0.3PP， 中值法凈利率同環(huán)比提升或體現(xiàn)中小零部件公司在規(guī)模增長下盈利能力的提 升。另外，整體法凈利率 6.6%、同比-0.4PP、環(huán)比持平，可體現(xiàn)部分主機(jī)廠客 戶銷量降速對零部件折攤壓力加大以及年降壓力。