樂鑫科技主要業務、發展路徑、股權結構與業績分析

行業龍頭地位凸顯，全球 AIoT 芯片生態引領者。

1. 樂鑫科技：物聯網芯片設計企業及整體解決方案供應商

軟硬件協同發展，構建物聯網技術生態型公司。樂鑫科技成立于 2008 年，于 2019 年在上交所科 創板上市。公司以“處理+連接”為方向，提供 AIoT SoC 及其軟件。公司擁有全棧的工程能力， 包括硬件、操作系統、軟件方案、云以及 AI，提供一站式的 AIoT 產品和服務。公司業務包括連 接技術及芯片設計能力、平臺系統支持能力、軟件應用方案以及開發者生態,并提供開發環境、 工具軟件、云服務以及文檔支持。公司產品具有通用性，可以拓展應用到下游各種業務領域，應 用端主要聚焦泛 IoT 領域，應用于智能家居、消費電子、工業控制、能源管理、醫療健康、智慧 農業及車聯網和教育等領域。

物聯網 Wi-Fi MCU 通信芯片領域全球龍頭，逐步拓展至 AIoT 領域。公司主營業務包括芯片業務、 模組及開發套件業務和其他業務。根據 TSR2023 年報告，公司在 Wi-Fi 的分支領域 Wi-Fi MCU 市 場中連續七年出貨量第一，在大 Wi-Fi 市場份額位居全球第五，僅次于 MediaTek、Qualcomm、 Realtek 和 Broadcom，居大陸地區首位，國際競爭力強。隨著產品矩陣逐步豐富，公司繼續拓展 移動設備外的新興 Wi-Fi 產品。圍繞“處理+連接”的產品戰略，面向多方位的 AIoT SoC 發展，積 極開拓高速數傳、藍牙、Thread、高性能 SoC 等新的市場領域。

定增項目確立長期增長信心，布局高潛力賽道。公司向特定對象發行股票募集資金不超過 17.8億元，募投項目聚焦三大核心領域：1）Wi-Fi 7 路由器芯片研發及產業化項目：聚焦智能家居 與企業級網絡市場對高速無線連接的需求；2）Wi-Fi 7 智能終端芯片研發及產業化項目：適配 物聯網終端設備的低功耗、高集成化趨勢；3）基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端側芯片研發及產業化 項目：強化邊緣計算能力，加速 AIoT 場景落地。4）上海研發中心建設項目：將進一步提升公司 技術研發效率，補充流動資金則增強財務靈活性。

2. 發展路徑清晰, 股權結構穩定

公司于 2008 年成立，聚焦物聯網 Wi-Fi MCU 芯片研發。2013 年推出首款專為平板和機頂盒應用 的 Wi-Fi 系統級芯片產品 ESP8089；2014 年發布第一款 Wi-Fi MCU ESP8266 系列，功耗低，集成 度高；2016 年發布旗艦產品 ESP32 系列，雙核集成 Wi-Fi 及藍牙，鞏固行業地位。2019 年公司 在科創板掛牌上市，同年推出 ESP32-S2，首次集成 RISC-V 協處理器；2020 年發布 ESP32-C3 與 ESP32-S3 拓展產品矩陣。2021-2023 年陸續發布 ESP32-S3、ESP32-H2、ESP32-C3/C2/C6 等多款 產品，構建全棧技術體系，形成超百萬開發者生態。2024 年發布 ESP32-P4 和 ESP32-C5，上線 AI 大模型，收購明棧科技。2025 年一季度啟動 17.78 億元定增，布局 Wi-Fi7 等領域，發力智能家 居、工業控制等賽道。

公司股權結構穩定，集中度較高。實控人為董事長張瑞安 TEO SWEE ANN,持有樂鑫香港 100%股 份，通過該公司間接持股樂鑫科技, 2019 年-2024 年實際持股比例均超 40%。截至 2025 年 8 月 14 日，樂鑫（香港）投資有限公司持股比例為 39.06%。其他股東香港中央結算公司、Shinvest Holding Ltd.和上海樂鲀企業管理合伙企業（有限合伙）分別持股 2.37%、1.2%及 0.96%。

管理層具有專業化背景。公司董事長張瑞安系新加坡工程院院士，本科及碩士均畢業于新加坡國 立大學電子工程專業。曾在 Transilica、Marvell、瀾起科技等多家國內外芯片設計公司任職。 截至 2025Q1 期末，公司研發人員數量 561 人，同比增長 14.49%。2024 年公司研發人員數量占總 人數比例為 71.82%。

限制性股票激勵構建長效增長機制。公司 2025 年股權激勵計劃（草案）擬向激勵對象 192 人授 予不超過 107.28 萬股限制性股票，占當下總股本的 0.9561%，首次授予 85.8 萬股，授予價格為 每股 169 元。授予的激勵對象總人數為 192 人，占公司員工總數 770 人的 24.94%。同時正在實 施 2021 年限制性股票激勵計劃、2022 年限制性股票激勵計劃、2023 年限制性股票激勵計劃、 2023 年第二期限制性股票激勵計劃、2023 年第三期限制性股票激勵計劃以及 2024 年限制性股 票激勵計劃。

3.業績增長動能強勁，盈利能力持續提升

公司業績自 2022 年后恢復高增長，利潤增速高于營收增速。公司業績持續向好，其中 2020 年受 制于疫情擴散影響，公司全球業務的下游客戶生產均受不同程度影響,營業收入同比小幅下 降;2021 年物聯網行業于疫情后恢復增長態勢，公司營收隨行業智能化滲透率提升而增長；2022年受宏觀周期影響，下游客戶需求減弱，營收增速降至新低；2023 年起需求端復蘇，去庫存壓力 減弱，同時受益于 ESP32-C3 和 ESP32-S3 兩類成長期產品進入快速量產階段，帶動業績逐步恢復 增長，凈利潤隨營收恢復增長；2024 年行業數智化滲透率持續提升，公司客戶量增加，同時更多 新產品進入成長期釋放業績，全年業績高增長。2025H1 公司營收利潤雙增，營業收入 12.46 億 元，同比增長 35.35%；歸母凈利潤 2.61 億元，同比增長 72.29%。其中 25Q2 單季度營收 6.88 億 元，同比增長 29.02%；歸母凈利潤 1.68 億元，同比增長 71.45%。主要受益于下游數智化滲透率 的提升以及新增客戶的放量。

成本優化及規模效應帶動利潤率提升。2019-2022年受宏觀因素影響，公司整體毛利率水平逐漸 下滑，從 47.03%降至 39.98%。公司毛利率相對較低的模組業務 2022 年收入占比達 67.21%，2023 年收入占比為 60.79%，同比降低 6.42pcts。2023 年起公司收入結構趨于穩定，芯片業務收入占 比約 40%。毛利率逐步提升，2025H1 綜合毛利率為 45.20%，yoy+2pcts,產品定價策略保持穩定， 毛利率波動主要受銷售結構性變化影響，高價值量產品出貨占比提升；同時采購量提升獲得規模 效應，成本控制帶動毛利率增長。

銷售及管理費用率穩中有降，研發費用保持高水平。公司 2016-2024 年管理費用率從 20.33%降 至 3.44%，銷售費用率從 5.69%降至 3.14%。其中銷售費用包含特許權使用費，2024 年特許權使 用費占銷售費用比重達 40.92%。隨著公司營收規模擴增，RISC-V 產品收入規模進入高增長階段， 特許權使用費有望進一步下降。公司研發費用率過去五年整體呈上升趨勢，相較可比公司研發費 用率增長相對穩定，主要由于研發人員數量擴張及人均薪酬增長。2025H1 研發費用為 2.68 億元， 同比增長 22.66%;銷售費用 0.38 億元，同比增長 31.11%，增速均低于營收增速。公司作為輕資產型公司，研發成本高，營收規模增長，費用管控合理，經營杠桿效應有望帶動凈利率改善提升。

特許權使用費支出占銷售費用比重下降。2019-2022 年，公司銷售費用變動原因主要由于特許權 使用費、物流及倉儲費和職工薪酬增加，ESP32-S3 系列以及其他非 RISC-V 芯片銷售量增加帶動 特許權使用費增長。特許權使用費用和 IP 外采的產品銷售收入規模呈正相關，2023 年后公司基 于 RISC-V 開源指令集自研處理器產品線進入收入高增長階段，外采 IP 的芯片產品收入占比相 對降低，特許權使用費占銷售費用比重有所下降。由于 2021 年之前發布的產品系列銷售仍在增 長，都仍不同程度地需繳納特許權使用費，帶動了特許權使用費費用額的增加。2023-2025H1 特 許權使用費增速均低于當年營收增速。

研發持續高投入，提升產品競爭力。公司以保持核心技術自研為研發策略，大量投入了底層技術 研發。研發人員數量持續增長，2020-2025H1 公司研發人員數由 340 人擴充至 589 人。2024 年度 披露公司累計獲得授權專利及軟件著作權 201 項。研發費用的增長一方面由于公司研發項目范 圍從 Wi-Fi MCU 擴展至 AIoT SoC 領域，技術積累不斷拓展，推動產品技術迭代和矩陣擴張；另 一原因是研發團隊的規模擴增，職工薪酬、股份支付和軟件費隨之增加。