樂鑫科技主要產品、經營模式與業績分析

WiFi-MCU 龍頭企業，業績持續向好。

1.公司是國內 WiFi-MCU 龍頭企業

樂鑫科技成立于 2008 年，于 2019 年在上交所科創板上市。公司是一 家專業的集成電路設計企業，采用 Fabless 經營模式，主要從事物聯網 WiFi MCU 通信芯片及其模組的研發、設計及銷售，主要產品 Wi-Fi MCU 是 智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控 制 等物聯網領域的核心通信芯片。 基于在 Wi-Fi MCU 通信芯片領域持續的技術研發與積累，公司相繼研 發出多款具有較強市場影響力的產品，公司芯片具有集成度高、尺寸小、功 耗低、質量穩定、安全性高、綜合性價比高、融合 AI 人工智能、滿足下游 開發者多元化需求等突出優勢。2013 年，公司推出適用于平板電腦和機頂 盒的 ESP8089 系列單 Wi-Fi 芯片；2014 年，伴隨著物聯網領域的興起，公 司適時推出 ESP8266 系 列芯片，憑借優異的性能和極高的綜合性價比優 勢，該款產品引起業內的普遍關注和一致認可、獲得良好市場反映，其中 “ESP8266 2.4GHz 無線局域網模塊項目”也被列入“2017 年度上海市高新技 術成果轉化項目自主創新十強”；2016 年末，為滿足下游客戶多樣化的開發 需求，公司應勢推出 ESP32 系列芯片，采用雙核結構、支持 Wi-Fi 和藍牙、 功能更為豐富，開發更便捷，適應了下游物聯網行業客戶對產品后續開發的 進階需求。

公司物聯網操作系統 ESP-IDF（IoT Development Framework，物聯網開 發框架）技術創新性強，功能齊全，更新及時迅速，操作簡單便捷，支持 SMP （對稱多核處理結構），在全球物聯網無線通信芯片操作系統中處于領先地 位。該系統支持公司全部物聯網芯片及模組產品，是公司產品實現 AI 人工 智能、云平臺對接、Mesh 組網等眾多應用功能的系統基礎，已能夠實現語 音識別、人臉檢測和識別、云平臺對接、Mesh 組網、連接路由器等多種應 用功能。該系統能 夠幫助用戶快速開發物聯網應用，并整合軟件庫和網絡 協議支持，滿足開發者在構建應用時的多樣化需求。2016 年，ESP-IDF 系 統通過公司官網及 GitHub 等平 臺發布，已處于商用階段，公司持續更新 ESP-IDF，優化開發框架，添加新設功能，保證系統功能完善、開發便捷， 降低下游用戶的開發成本。 公司研發了基于 Wi-Fi 網絡協議的組網技術 ESP-MESH，主要用以滿 足物 聯網應用場景下，智能設備對于互連功能的需求。ESP-MESH 可將 WiFi 中的無線“熱點”擴展為大面積覆蓋的無線“熱區”，具有自動組網和節點 自愈的特點，尤其適合一定空間內同時安置大量無線設備進行組網互聯的 應用場景。ESP-MESH 能夠快速連網，信號穩定，覆蓋范圍廣，傳輸速率 快，安全性高，且不會對路由器形成過載的負擔，同時還擁有龐大的網絡容 量，可支持超過 1,000 個設備相互連接。ESP-MESH 適用于需要大量 Wi-Fi 智能設備同時工作的應用場景，例如在智能照明解決方案中，使用 ESPMESH 技術可以同時連接、控制成百上千個智能照明設備，并配合手機應 用程序控制照明開關、調節顏色及亮度。此外，ESP-MESH 還可以與低功耗 藍牙協議（BLE）一同運行，用以支持節能低 耗的解決方案。

公司以開源方式，創新地建立了開放、活躍的技術生態系統，在全球物 聯網開發者社群中擁有極高的知名度，眾多國際工程師、創客及業余愛好者， 基于公司硬件產品、ESP-IDF 操作系統，在線上積極開發新的軟件應用，自 由交流、分享公司產品及技術使用心得，形成了圍繞樂鑫物聯網產品特有的 開源社區文化。在國際知名的開源社區論壇 GitHub 中，線上用戶圍繞公司 產品自行設計的代碼開源項目已超 25,000 個；用戶自發編寫的關于公司產 品的書籍逾 50 本，涵蓋中文、英語、德語、法語、日語等多國語言；在主 要門戶視頻網站中，圍繞公司產品的學習視頻及課程多達上萬個，形成了基于公司產品的獨特的技術生態系統，對公司的研發、產品反饋、市場拓展等 均有良好的促進。 憑借優良的產品性能、高效的服務體系、活躍的開源生態系統，公司受 到小米、涂鴉智能、科沃斯、螞蟻金服等下游或終端知名客戶的廣泛認可， 產品均應用于上述知名客戶的智能電子產品，涵蓋智能家居、智能支付終端 等物聯網領域，上述知名客戶采購量持續增長，采購產品種類逐漸增多。通 過物聯網開發操作系統 ESP-IDF，公司產品能夠支持眾多全球主流的物聯 網平臺，包括 Google 云物聯平臺、亞馬遜 AWS 云物聯平臺、微軟 Azure 云 物聯平臺、蘋果 HomeKit 平臺、阿里云物聯平臺、小米物聯平臺、百度云 物聯平臺、京東 Joylink 平臺、騰訊物聯平臺、涂鴉云物聯平臺等國內外知 名物聯網平臺，高效實現物聯網感知層與平臺層的智慧互聯。

ESP32 系列芯片為公司核心產品。公司產品以“處理+連接”為方向。在 物聯網領域，已有多款物聯網芯片產品系列。“處理”以 SoC 為核心，包括 AI 計算，“連接”以無線通信為核心，已包括 Wi-Fi、藍牙和 Thread、Zigbee 技術，產品邊界進一步擴大。樂鑫的芯片可分為高性能和高性價比兩個大類， 客戶可根據具體的應用場景和自身需求選擇合適的類別。公司官網已配置 產品選型工具，用戶可根據細分需求選擇合適的芯片產品。ESP32-S 系列自 ESP32-S3 芯片開始，強化了邊緣 AI 方向的應用。ESP32-S3 芯片增加了用 于加速神經網絡計算和信號處理等工作的向量指令(vector instructions)。AI 開發者們通過使用這些向量指令，可以實現高性能的圖像識別、語音喚醒和 識別等應用。ESP32-C 系列中的 ESP32-C6 芯片可以為用戶提供 2.4GHz WiFi6 技術的體驗，其低功耗 Wi-Fi 表現出眾，可以協助公司拓展電池或儲能 設備驅動的應用市場。ESP32-C5 是公司第一款 2.4&5GHz 雙頻 Wi-Fi6 產品 線，是公司在自研高頻 Wi-Fi 技術上的重大突破，可以協助公司拓展和視頻 流應用相關消費電子市場。公司發布的 ESP32-C61 在繼承 ESP32-C2 和 ESP32 C3 成功經驗的基礎上，顯著優化了外設、強化了連接性能，并擴展 了存儲選項，將為用戶設備帶來更出色的物聯網性能，滿足更高要求的智能設備連接需求。ESP32-H 系列中 ESP32-H4 的發布，標志著公司在 Wi-Fi 和 藍牙技術領域之外又新增了對 IEEE 802.15.4 技術的支持，進入 Thread/Zigbee 市場，進一步拓展了公司的 Wireless SoC 的產品線和技術邊 界。ESP32-H4 在功耗、連接性能和內存擴展能力方面均進行了顯著升級， 標志著樂鑫在自研低功耗藍牙芯片領域的重大技術突破，升級到支持藍牙 5.4 核心規范的幾乎全部功能,并通過了藍牙 6.0 的官方認證。ESP32-P4 是 樂鑫突破傳統涉獵的通信+物聯網市場，進軍多媒體市場的首款不帶無線連 接功能的 SoC，可供對于邊緣計算能力需求較高的客戶使用。它由樂鑫自研 的高性能雙核 RISC-V 處理器驅動，擁有 AI 指令擴展、先進的內存子系統， 并集成高速外設，充分滿足下一代嵌入式應用對人機界面支持、邊緣計算能 力和 IO 連接特性等方面提出的更高需求。除了提供性能卓越的智能硬件， 樂鑫還提供完整豐富的軟件解決方案，幫助客戶快速實現產 品智能化，縮 短開發周期。其中，公司的云產品 ESP RainMaker 已形成一個完整的 AIoT 平臺，集成了公司芯片硬件、第三方語音助手、手機 App 和云后臺等，實 現了硬件、軟件應用和云端一站式的產品服務戰略。

2. 公司業績持續向好，產品持續保持高毛利

公司的產品主要包括物聯網芯片和物聯網模組及開發套件，其中模組 是為了滿足下游客戶差異化應用的需求，在自主研發芯片的基礎上進行開 發并委外生產的產品，集成了閃存、晶振、隨機存儲器、天線等其他電子元 器件，便于下游物聯網客戶的產品開發。根據樂鑫科技 2024 年年報，公司 芯片、模組及開發套件的營收占比分別為 39.02%、60.20%，毛利率分別為 51.49%、38.89%。

2020-2024 年收入 CAGR 為 24.66%，2024 年同比增長 40.0%。從 2020 年的 8.31 億元增長到 2024 年的 20.07 億元，其中僅 22 年出現下滑，同時 根據公司公告顯示 2025 年上半年收入預計為 12.20-12.50 億元，同比增加 33%-36%。

公司產品毛利率持續穩定，擺脫了半導體的周期性。2020 年-2024 年， 公司芯片產品毛利率維持在 45.71%-51.49%，模組產品毛利率維持在 33.48%-38.89%，其產品毛利率的波動性低于競爭企業，表明了公司的產品 周期屬性較低的這一特點。

根據公司 2024 年年報顯示，公司對大客戶的依賴持續降低，銷售方式 主要以直銷為主。我們認為受益于以上兩點，公司毛利率保持持續穩定。

公司歸母凈利潤持續增長。2024 年歸母凈利潤同比增速大增，2025 年 上半年利潤增速超過收入增速，主要得益于經營杠桿效應推動利潤迅速提 升。