華勤技術分業務布局情況如何？

客戶多元化與業務生態形成雙輪驅動，公司智能手機業務有望突破行業低毛利圍城。

從客 戶結構看，公司近年來前五大客戶銷售金額占比持續下降，由 2020 年的 72.21%下滑至 2024 年的 56.73%，覆蓋三星、小米、OPPO、Vivo、聯想等多元客戶群，抗風險能力更強。 2023 年，因消費電子行業景氣度下滑，行業競爭激烈，部分廠商為爭奪份額采取激進報 價，低價訂單集中在 2024 年出貨，使 ODM 全行業 2024 年毛利率普遍降低，公司毛利率由 2023 年的 11.33%降至 2024 年的 9.3%，同比降低 2.03pcts。華勤憑借高毛利業務輸血， 可承受短期價格競爭，隨著消費電子行業溫和復蘇，此類模式難以為繼，品牌商更傾向選 擇技術穩定、交付能力強的 ODM 伙伴，在此背景下，華勤在頭部 ODM 廠商中的份額有望進 一步提升，2025Q1，公司智能手機業務營收實現了超過翻倍的增長，根據 IDC 數據，一季 度公司智能手機出貨份額已重回 ODM 行業第一。我們判斷，公司 2025 年智能手機出貨量 有望達 1.7 億部，帶動業務營收規模同比增長超 80 億元，增幅有望達 30%。

公司于 2024 年 12 月以 28.5 億港元完成對易路達控股的戰略收購，此次交易通過整合易 路達在電聲領域逾 20 年的聲學技術積淀，包括主動降噪算法、音頻交互模塊等核心能力， 直接補足了華勤在智能穿戴設備領域的技術短板，使其高端音頻產品矩陣競爭力顯著提升。 尤為關鍵的是，易路達子公司 InB Electronics Limited 作為蘋果認證供應商，長期為 Beats 耳機等產品供貨，該收購使華勤通過股權控制直接接入蘋果供應鏈體系，成為其聲 學產品及穿戴設備 ODM 核心合作伙伴，由此承接的優質客戶網絡大幅拓寬了智能穿戴業務 訂單來源，并為后續拓展至 AirPods 等全系蘋果穿戴設備制造奠定基礎。從業務協同層面 看，華勤的智能整機研發能力、規模化制造優勢與易路達的聲學零部件專長形成垂直互補， 二者結合不僅可覆蓋從安卓生態到 iOS 體系的全場景客戶需求，更驅動“聲學模塊自供+ 整機 ODM”能力閉環的構建，顯著優化產品成本結構與毛利率水平。 財務維度上，該交易附帶易路達 2024-2026 年累計稅后凈利潤不低于 7.5 億港元的業績承 諾，而 2024 年單年即實現 5.5 億港元凈利潤，達承諾總額的 73.4%，超額兌現的業績不 僅直接增厚華勤利潤池，更驗證了標的資產優質性。 整體而言，此次收購標志著華勤從智能終端 ODM 龍頭向全棧硬件平臺的關鍵躍遷，短期 看，聲學技術補強與北美大客戶突破已推動智能穿戴業務量利雙升，中長期則通過技術復 用和客戶生態擴容，為多品類智能硬件滲透提供戰略性支點。

以智能手表、手環、TWS 耳機為核心載體的全球智能穿戴市場持續呈現穩健增長態勢，伴 隨白牌產品加速向頭部智能手機品牌廠商聚攏的行業整合趨勢，公司作為全球智能手機品 牌的核心 ODM 主力供應商，憑借其在安卓生態的深度協同優勢，已與主流客戶建立緊密合 作并實現份額的顯著躍升，目前公司在安卓 TWS 耳機出貨量行業排名第一，智能手表安卓出貨量行業排名第二。2024 年，公司智能穿戴業務收入同比大幅增長超 70%，占據全球 ODM 市場龍頭地位；2025H1，該業務延續高增動能，營收實現同比 110%以上增長。值得注 意的是，智能穿戴產品作為華勤消費電子矩陣中毛利率較高的品類，毛利率約 15%，其量 利齊升對整體盈利貢獻持續強化。 展望 2025 年，在完成對易路達控股的戰略收購后，公司進一步整合聲學核心技術并切入 北美高端客戶供應鏈，疊加 TWS 耳機、智能手表等細分品類的增量空間釋放，預計智能穿 戴業務將延續高增長軌跡，成為驅動公司"3+N+3"戰略下消費電子支柱擴容的核心引擎之 一。

PC 行業在經歷了 2020-2021 年疫情驅動的需求爆發后，市場因需求透支進入調整期，2022- 2023 年連續兩年出貨量下滑，觸底后 2024 年在 Windows 系統更新周期、企業換機需求及 AI 技術變革的推動下，PC 行業進入新一輪上升通道，根據 IDC 數據，2024 全年出貨量實 現 3 年來首次正增長，出貨量為 2.63 億臺，同比增長 1.1%。2025Q1、Q2 出貨量分別為 6320、6840 萬臺，同比增長 5.9%、5.4%，已實現連續六個季度的出貨量同比增長，2025 全年全球 PC 出貨量預計為 2.73 億臺，同比增長 3.76%，并有望在 2029 年達到 2.81 億 臺，5 年 CAGR 為 1.33%。 分品牌來看，根據 IDC 數據，2024 年全球 PC 行業出貨前五大品牌分別為聯想、惠普、戴 爾、蘋果、華碩，其中聯想、華碩均為公司大客戶，公司于 2024 年切入惠普供應鏈，并 在未來有望將惠普發展為公司大客戶。

隨著全球 PC 市場逐步復蘇，ODM 行業呈現結構性增長機遇，2024 年全球筆電 ODM 出貨量 達 1.77 億臺，同比+6.8%。在此背景下，公司作為大陸唯一突破中國臺灣省 ODM 廠商壟斷 格局的企業，其 PC 業務展現出強勁的競爭張力，公司 2024 年筆電出貨量突破 1500 萬臺， 市占率攀升至 9%，穩居全球前五大 ODM 廠商之列（其中聯寶為聯想子公司），公司 PC 業 務核心增長動能源于兩大維度，其一是客戶生態突破，公司 2024 年成功切入全球第二大 PC 品牌惠普供應鏈，惠普是全球第二大 PC 品牌商，年出貨量超 5000 萬臺，擴展高端客 戶譜系，為份額躍升提供關鍵支點；其二是行業趨勢紅利，ODM 滲透率持續提升，疊加品 牌商外包策略深化，大陸 ODM 龍頭替代效應加速顯現。 公司 PC 業務 2025H1 實現同比 20%以上的營收增長，基于客戶端拓展與產品競爭力強化， 我們認為公司 PC 業務增長路徑較明確，公司 2025 年筆電出貨量預計達 1800 萬臺，市場 份額有望躋身全球前三。

2020-2021 年，因疫情導致的網課、遠程辦公需求爆發，全球平板出貨量激增；但 2023 年 因需求透支、場景回歸線下疊加行業景氣度低迷，全球平板電腦出貨量暴跌 20%，陷入寒 冬；2024 年借力折疊屏技術突破、AI 生產力升級及商用采購復蘇，根據 IDC 數據，全球 2024 年平板電腦出貨量為 1.45 億臺，同比增長 12.4%，2025Q1 出貨量為 3460 萬臺，同 比增長 11.6%，已實現連續五個季度的同比增長，標志市場進入技術升級驅動的新周期， 未來數年內平板電腦出貨量預計將保持平穩趨勢。

公司自 2021 年起穩居全球平板電腦 ODM 廠商出貨量首位，年出貨量達 3000 萬臺量級，占 據全球平板電腦 ODM 市場核心份額。華勤平板電腦業務的全球領導地位源于規模化制造、 跨終端技術協同及深度綁定頭部客戶的三角壁壘，在 3000 萬臺年出貨量基礎上，其通過 教育等垂直場景定制化打開增量空間，疊加 ODM 行業高滲透率的結構性紅利，2025H1 公 司平板電腦業務營收實現同比增長。我們認為，該業務已成為公司穿越周期、支撐營收基 本盤的確定性力量之一，并有望在全球第一的基礎上持續提升市場份額，2025 年公司平 板電腦出貨量有望達 3500 萬臺。

公司自 2017 年戰略性布局數據中心業務以來，依托核心團隊十余年的技術積淀與行業洞 察，深度綁定客戶需求實現定制化開發，逐步構建起全棧式 AI 算力解決方案的核心競爭 力。公司研發團隊基于頭部云廠商的算力架構設計，率先完成英偉達高端 AI 芯片的適配 與量產，2022 年為國內互聯網巨頭供應 A800 AI 服務器，并于 2023 年 6 月作為國內首批 廠商首發英偉達 H800 AI 服務器，2024Q1 華勤已經量產出貨 NV L20 GPU AI 服務器產品， 2024 年 Q2 率先完成英偉達 H20 芯片的服務器量產，在同業內處于領先地位。其定制化開 發能力獲得客戶高度認可。 在服務器領域，公司已構建全棧式產品矩陣與深度技術儲備的核心競爭力。公司已達成產 品全域覆蓋，深耕數據中心業務多年，形成 AI 服務器、通用服務器、存儲服務器及數據 中心交換機的完整布局，具備全棧全領域產品交付能力，并針對中美地緣政治背景，公司 前瞻性布局研發體系，全面適配英偉達及國產主流 AI 芯片架構，通過模塊化設計實現硬 件快速迭代，為客戶提供“一平臺多生態”的彈性解決方案，有效應對全球供應鏈波動風 險。

在技術壁壘構建上，公司通過三大核心優勢確立行業領先地位：（1）JDM 模式深度協同， 公司針對數據中心定制化趨勢，華勤憑借與客戶聯合設計開發（JDM）的能力，將 ODM 領 域積累的制造規模與供應鏈彈性優勢轉化為服務響應效率，滿足互聯網客戶對快速迭代的 核心需求；（2）組織運營高效賦能，公司依托硬件大平臺的采購運營體系，公司展現出卓 越的交付速度與彈性，過去三年服務頭部云廠商的經驗驗證了其組織能力與業務屬性的高 度匹配；（3）戰略聚焦高價值市場，公司摒棄全行業覆蓋的泛化策略，專注發揮獨特價值 的細分領域，在英偉達生態中形成技術卡位——于 2024 年 Q2 率先完成 H20 芯片 AI 服務 器量產，并導入阿里、騰訊、字節跳動等頭部互聯網廠商，成為其大模型訓練與推理的核 心供應商。 公司的 AI 服務器業務目前在大客戶騰訊、阿里市場份額分別位于行業前列，于 2024 年成 功切入字節跳動供應商，未來戰略目標聚焦于鞏固并提升在騰訊、阿里及字節跳動等頭部 CSP 中的份額，力爭在三大巨頭中均躋身領先地位，尤其針對字節跳動等新興客戶加速滲 透以強化市場地位。公司未來將繼續加大與頭部 CSP 廠商合作，開拓渠道客戶業務，因渠 道客戶中對性能和質量要求高的行業客戶產品毛利率相對更好，故在提升收入增長的同時， 有望進一步提升公司數據產品毛利率。 2025 年 7 月英偉達 H20 芯片對華出口限制解除，為公司再次帶來增長動能，被壓抑的 H20 需求進入釋放周期，公司作為主要承接方，疊加頭部客戶追加訂單預期，2025H2 起 H20 服 務器出貨量有望迎來環比增長，公司在 H20 賽道的主導地位，本質是研發深度+供應鏈韌 性+客戶協同的綜合勝利。長期看，2025 年 AI 服務器量價齊升僅是起點，公司有望在全 球 ODM 三強（鴻海/廣達/華勤）中鎖定“中國份額”核心載體地位。