順豐控股研究報告：聚焦直營強化競爭優勢，融合再生拓展成長空間.pdf

順豐控股研究報告：聚焦直營強化競爭優勢，融合再生拓展成長空間。順豐控股：綜合物流龍頭，業績再創新高。公司通過“1 到N”的擴張戰略，從中國領先的時效快遞服務商快速轉型為全球領先的綜合物流服務商。受益于時效快遞穩步發展、多元化戰略持續推進、新業務利潤改善、降本增效成果顯著等因素，公司業績再攀新高峰，2024 年實現歸母凈利潤 101.70 億元，同比增長23.51%。公司強競爭優勢奠定發展基礎，業務拓展打開成長空間，長期增長值得期待。

競爭優勢奠定發展基礎。

（一）商業模式具備先天優勢。公司具有獨特的商業模式——直營、綜合物流、獨立第三方。（1）服務質量領先。公司以端到端直營實現強大的物流網絡控制和優質服務，連續 16 年（2009-2024 年）位列快遞服務公眾滿意度第一，領先同行的高品質服務與口碑使公司產品能夠保有溢價。（2）資源優勢顯著。直營模式通常要求更多的前期投資和運營經驗，公司深耕物流服務行業 30 多年，建立了高效、可靠、協同的物流基礎設施網絡，具備難以復制的資源護城河；鄂州貨運樞紐具有戰略價值和稀缺性，公司依托其打造“軸幅式”網絡，帶來量、質、成本的改善，同時緩解時刻瓶頸。（3）增長空間較大。“直營+綜合物流+獨立第三方”構建差異化競爭力，有望持續受益于多元化電商流量。于 2024 年底，公司擁有超 230 萬活躍月結客戶及超7.3億個人會員。

（二）融通及變革精益管理。

（1）多網融通新常態，降本成效日益顯著。公司自2021年推進 1.0 版本的四網融通；2023 年橫向拓展更多組織擴大融通范圍，升級為2.0版本的多網融通，進一步實現運輸、中轉、末端全鏈路降本；2021-2024年融通降本效果逐年放大，四年來累計降本超過 38 億元；2025 年公司將鼓勵前線經營主體自主發現和挖掘融通機會點，多網融通進入常態化階段，后續有望持續受益。

（2）營運模式尋變革，簡化末端環節操作。公司通過推進“末端直分直發、干線籠車轉運、布局無人化”等簡化操作，以實現降本。截至 2024 年底，“中轉場直接分揀+籠車集裝并直接發運至末端小哥收派區域”的模式，累計推廣至超過3400 個網點和超過9600個終端小站點；中轉場無人化實現短距離自動化搬運分揀，無人車和物流無人機實現快件短途支線的自動化運輸及收派。

業務拓展打開成長空間。

（一）時效件業務：消費類、工業類需求引領增長。2024 年，公司時效件業務量同比增長 11.8%，結構從商務件穩步向大消費及工業制造領域滲透，消費及工業制造相關的品類寄遞成為時效快遞主要增長驅動力。（1）消費類：中高端消費線上化，逆向物流需求擴張。中高端產品線上消費趨勢不可逆，電商退貨市場仍有較大發展潛力。2024 年公司電商退貨業務量實現較快增長，業務份額保持領先。（2）工業類：產業轉型升級，JIT 模式滲透率提升。2025 年上半年，工業品物流總額同比增長5.8%，而裝備制造業物流需求同比增長 10.9%，高技術制造業物流需求增長9.7%，新興產業物流需求展現出強勁增長動能，對高精度、高時效的物流服務需求上升。

（二）供應鏈及國際業務：空間廣闊，盈利可期。（1）多重機遇打開國際物流需求空間。2024 年，公司供應鏈及國際業務收入達 705 億元，同比增長17.5%?？缇畴娚?、中國企業出海、亞洲尤其是東南亞地區的物流需求潛力仍較大，公司供應鏈及國際業務有望持續受益。（2）嘉里物流實現資源互補，支撐國際化業務拓展。公司攜手嘉里物流后，進一步增強了在東南亞本土物流及連接亞洲與世界的國際貨運能力，2024年嘉里物流實現營收和利潤雙增長。（3）KEX 中高端轉型持續推進，盈利改善值得期待。2024 年，公司供應鏈及國際分部凈虧損約為13.2 億元，主要由于子公司KEX因架構重組后進行業務調整，使短期虧損有所增加。KEX 自2024 年起實行聚焦高收益細分市場的戰略轉變，主動收縮競爭激烈的電商快遞業務，SKA領域收入占比持續下降，隨著中高端轉型持續推進，KEX 盈利改善值得期待。