可孚醫療各業務線布局情況如何？

五大業務線錨定個人健康管理，整體經營趨勢向好。

1.康復輔具：持續優化現有產品，背背佳和聽力業務拓展有望貢獻增量

康復輔具產品是指用于改善、替代人體功能，實施輔助性治療或者預防殘疾的產品，公 司相關產品包括護理床、輪椅、代步車、移位機、聽力計、助聽器、助行器、腋下拐、手 杖等，其中以護理床和輪椅為主。

首個支持“銀發經濟”發展的專門文件推出，有望加速康復輔具產業發展。近年來，老 年醫療衛生產業支持政策持續推出。其中多次提到與醫療器械相關的內容，2024 年，國 務院辦公廳印發了《關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》。該文件為國家出臺的首 個支持“銀發經濟”的專門文件，對于我國老年醫療衛生產業等“銀發經濟”的發展具有 重要意義，為銀發經濟的發展注入了新的活力。意見提出要大力發展康復輔助器具產業， 推動助聽器、矯形器、拐杖、假肢等傳統功能代償類康復輔助器具升級，發展智能輪椅、 移位機、康復護理床等生活照護產品；加強科技創新應用，圍繞康復輔助器具、智慧健 康養老等重點領域，謀劃一批前瞻性、戰略性科技攻關項目等，有望加速康復輔具產業 發展。

1、持續優化護理床和輪椅產品。持續推動產品創新，優化護理床和輪椅產品。在護理床領域，公司在持續推進對老款護 理床優化升級的基礎上（老款護理床全面升級，整床減重，靜音設計，降本增質），瞄準 家用市場，推出新款家居風系列實木護理床，營造家居氛圍感，有助于進一步滲透院外 市場，通過不斷的產品創新，目前公司護理床產品累計銷量已突破 10 萬臺。在輪椅領域， 公司已經有十多年的輪椅銷售經驗，2021 年公司推進對于吉芮醫療的并購，吉芮醫療是 國內電動輪椅最大的制造商之一，并購前也是公司重要的供應商，與公司有良好的合作 基礎，公司并購吉芮醫療后，補全了在輪椅等領域的自主研發、生產能力。并購后，公司 依托吉芮醫療持續推動輪椅產品的迭代創新，鞏固產品競爭力，在 2025 年 4 月的中國國 際醫療器械博覽會(CMEF)上，公司展出了新品碳纖維輪椅，該產品在輪椅中創新使用了 超輕碳纖維材質，有效實現了輪椅重量減輕、承重加強、體積變小、折疊輕松，契合消費 者需求，產品實用性得到進一步優化。

2、拓展“背背佳”業務。公司通過并購拓展“背背佳”業務。2021 年公司推進了對于橡果貿易的并購（主要運營 “背背佳”（babaka）矯姿、塑形、按摩、理療儀類產品），并購進行之前，橡果貿易原控 股股東 DRTV 已將其關聯公司中與“背背佳”業務相關的店鋪全部整合，并將橡果貿易 中與“背背佳”業務不相關的全部資產、債權債務等進行剝離，本次并購完成后，公司獲 得了橡果貿易 100%的股權及“背背佳”品牌、知識產權以及與之相關的全部業務。 “背背佳”是國內康復類矯姿細分領域銷售規模最大的品牌。“背背佳”品牌有近三十年 的歷史，主要用戶群體是年輕人和青少年，“背背佳”在康復類矯姿類產品中流量排名、 交易排名、搜索占比、交易金額等長期處于行業領先地位，已累計銷售超 500 萬件，是 國內康復類矯姿細分領域銷售規模最大的品牌。 “背背佳”與公司業務強協同。并購前，公司產品品類中包含了頸腰部康復、腿部矯形、理療按摩等多個醫療康復產品，“背背佳”背部矯姿產品的導入，進一步完善了公司康復 輔具產品結構，同時“背背佳”產品全部通過天貓、京東等平臺進行線上銷售，與公司銷 售渠道高度重合，在渠道端也形成了協同。 并購后“背背佳”競爭力得到進一步強化，有望逐步成為公司業績重要增長點。并購后， 公司從醫學角度對“背背佳”品牌進行賦能，通過與高校、醫療機構聯合開展深度研究 （例如，公司與中南大學湘雅二醫院成立聯合科技創新中心，首批落地項目包括胸背部 矯正器械項目），使“背背佳”產品符合醫學矯正的標準，目前，公司已推出多個新款矯 姿帶產品，優化了“背背佳”產品性能和佩戴舒適度，同時，分層覆蓋了各類群體（青少 年&兒童、成年男性、成年女性），此外，基于公司強大的電商運營能力及倉儲管理能力， 公司在渠道上對“背背佳”產品進行賦能，并積極探索抖音、快手等興趣電商的布局，目 前整體運營效果較好，符合公司預期。在公司的持續賦能下，“背背佳”系列產品有望逐 步成為公司重要的業績增長點，同時，由于“背背佳”系列產品毛利率較高，其收入占比 提升有望驅動公司整體盈利能力提升。

3、拓展“聽力”業務。我國聽力市場發展潛力巨大。根據天貓健康聯合北京聽力協會、索諾瓦集團 2024 年發布 的《中國老年人群聽力損失與助聽器應用調研》，目前我國老年聽損群體已達 1.2 億人。 其中 65 歲以上老年人中約 1/3 存在中度以上聽力受損，而 75 歲以上老年人中這一比例 上升至約 1/2，聽力受損不僅直接導致溝通交流障礙，影響生活質量和社會參與，還會增 加心理疾病和老年癡呆的患病風險，具體來看，伴有輕、中、重度聽力受損老年人阿爾 茲海默病的發病率分別是聽力正常老年人的 2 倍、3 倍和 5 倍。佩戴助聽器有助于降低 患者心理疾病的發病率，佩戴助聽器的用戶患有重度抑郁癥的幾率比聽力受損嚴重而未 戴助聽器的人小 12%，然而華醫研究院整理數據顯示，截至 2022 年中國的助聽器使用率 僅為 10.30%，與海外國家相比存在顯著差距（丹麥作為助聽器使用率最高的國家，助聽 器使用率高達 55.40%）。智研咨詢數據顯示，2022 年我國助聽器市場規模為約 65 億元， 華醫研究院預測結合人口老齡化趨勢、民眾聽力健康意識提升和助聽器產品改良等因素， 我國助聽器市場規模預計在 2030 年增長至約 164 億元。 設立“健耳聽力”布局聽力領域，聽力業務進入快速成長階段。2018 年，公司設立了湖 南健耳聽力助聽器有限公司，提供綜合性的聽力解決方案，并通過健耳聽力，在全國各 地開設直營聽力驗配中心。健耳聽力在全國驗配中心均引進了世界先進水平的聽力檢測系統，包括可視耳窺鏡、純音測聽室、真耳分析儀、聲阻抗檢測儀、海特箱助聽器分析 儀，并且自研了聽力診斷設備，采用 SigmaDSP 芯片，聽力檢測誤差小，采用 32 位單片 機，可靠性強，安裝簡易，是湖南省內首家，全國第二家通過國家檢定的企業。2024 年 2 月，公司取得國內首張真耳測試儀醫療器械注冊證，填補了國產技術空白，有效完善了 公司聽力設備產品矩陣，同時有助于降低新設助聽器驗配中心的投資成本，此外 2024 年 上半年健耳聽力完成了對澤聆聽力、天籟之音及聆韻聽力三個助聽器驗配企業的并購整 合，進一步鞏固了助聽器驗配的線下服務能力。健耳聽力成立以來，連鎖規模迅速擴張， 2018 年-2024H1 驗配中心數量由 30 家激增至 814 家，覆蓋全國 130 多個地市，配備驗配 師超千名，其中包括眾多國家認證二級、三級、四級助聽器驗配師。

公司聽力業務由初期成長階段進入精細化發展階段，有望逐步貢獻利潤增量。2024 年， 公司聽力業務實現收入 2.73 億元，同比增長 37.86%，銷售規模有效增長，但由于整體仍 處于戰略性投入階段，暫未實現盈利。因此，2025 年公司計劃將提升健耳聽力經營質量 作為核心目標，基于市場環境的變化，重點強化健耳聽力存量門店業績的提升，拓寬獲 客渠道、提升進店轉化率，提升經營效率，提質增效，改善門店盈利能力。自此公司聽力 業務由初期成長階段進入精細化發展階段，未來有望逐步貢獻利潤增量。

2.醫療護理：高基數影響出清，業績逐步回歸常態化增長

醫療護理產品是指用于檢查、診斷、治療、護理的各類一次性使用醫療、護理用品。公司 相關產品包括敷貼/敷料類、口罩、手套、醫用防護服、紗布/繃帶類、棉球/棉簽/棉片類、 消毒產品、口腔護理等。

疫情期間高基數影響逐步出清，醫療護理業務回歸常態化增長。2020 年，公司醫療護理 產品實現銷售收入 8.49 億元，同比增長 182%，主要驅動于疫情爆發下防疫物資需求快 速提升，細分來看，2020 年公司口罩/手套產品銷量為 7309 萬盒，2019 年同期為 1751 萬 盒，2020 年公司消毒產品銷量為 2812 萬盒/瓶，2019 年為 1624 萬盒/瓶，均實現了顯著 增長。自 2023 年 1 月起，我國將新冠病毒感染由“乙類甲管”調整為“乙類乙管”，國 內防疫進入新階段，公司醫療護理收入增速在高基數下承壓，2024 年隨著防疫業務影響 逐步出清，疊加公司常規產品競爭力與品牌影響力快速提升（2024 年公司核心品類復購 率較高，用戶粘性不斷增強），公司醫療護理業務逐步回歸常態化增長，2024 年公司醫療 護理業務收入同比+8%，增速回正。

持續推動研發創新，構筑長期增長驅動力。后疫情時代，公司積極規劃了醫療護理產品 研發方向，計劃聚焦美容修復、創面管理、消毒感控等領域，持續推動產品創新升級，重 點開發新一代無菌敷料、水凝膠敷料、醫用敷貼、醫用膠帶等產品，推動醫用透明質酸 鈉凝膠敷料、硅酮凝膠、口腔護理、醫用護理墊、消毒感控等新品上市，不斷豐富產品品 類，提升產品性能和產品品質，構筑長期增長驅動力。

3.健康監測：布局全面且核心產品基本自產，CGM 新品有望成為爆款

健康監測產品是指用于監測人體生理參數的醫療器械產品，公司相關產品包括血壓計、 紅外體溫計、血糖儀、心電監護儀、血氧儀、胎心儀、聽診器、胃幽門螺桿菌快速檢測試 紙等，其中以血壓計、紅外體溫計、血糖儀、心電監護儀為主。

健康監測業務為公司傳統業務，產品布局全面且核心產品基本自產。健康監測產品為家 用醫療器械市場中規模較大的品類，疫情之前健康監測業務在公司五大業務入收入中排 名第一，是公司傳統優勢業務。經過多年積累，公司實現了較為完善的健康監測產品線 布局，充分覆蓋了院內病患監測場景和家庭健康監測場景，且公司健康監測產品自產化 進程推進較快，較早便實現了規模化自主生產，目前公司銷售的健康監測核心產品中， 已經基本形成了以自產產品為主的結構。

連續血糖監測（CGM）助力血糖控制，有效性優于傳統指血檢測（BGM）。CGM 通過植 入葡萄糖傳感器對皮下組織液葡萄糖濃度進行實時監測。與 BGM 相比，CGM 不僅可有 效減輕患者痛苦程度，而且可以持續提供數天的全天血糖信息，及時發現不易被傳統血 糖檢測探測到的隱匿性高/低血糖，全面了解血糖波動情況，幫助患者有效進行血糖控制。

和歐態合作推出 CGM 產品，高性價比優勢下有望快速放量。2024 年 10 月，公司與歐 態科技合作研發的免校準 CGM 產品獲批上市。從性能來看，檢測精確度層面，公司 CGM 產品的 MARD 僅為 8.11%（越小越好），為目前國內最高精準度記錄。體積和重量層面， 公司 CGM 產品創造性使用了柔性 PCBA 電路板，產品重量和體積得到有效控制，最終 重量僅為 1.6 克，產品直徑僅為 24mm，產品厚度僅為 3.5mm，接近于一枚一元硬幣，為 目前國內最輕薄的產品之一。舒適度層面，公司 CGM 產品采用柔性探針，不刺激皮下組 織，運動擠壓無感，軟針僅刺入真皮層 5 毫米，身體幾乎無痛。綜合來看，公司 CGM 產 品具備更小、更輕、更薄的產品設計、更高的檢測精度、佩戴幾乎無痛的使用感受，產品 性能位于國產第一梯隊。從價格來看，若一次性購買多枚 CGM 產品，公司 CGM 的單價 可以低至百元以內，與其他國產品牌相比，處于較低價格段，與海外品牌相比，公司 CGM 產品價格優勢顯著，以同期發售（2024 年 10 月底發售）的雅培順感 2 代 CGM 為例，其 單枚售價為 475 元。

4.呼吸支持：商業模式實現優化，從代理轉為自主品牌銷售

呼吸支持產品指呼吸健康慢病管理服務產品，公司相關產品包括呼吸機、制氧機、氧氣 袋、霧化器、鼻腔護理產品等，其中以呼吸機和制氧機為主。

呼吸機和制氧機業務逐步從代理轉為自主品牌銷售。公司呼吸支持業務中的呼吸機和制 氧機前期主要以代理國際大品牌為主。從制氧機業務來看，前期主要代理歐姆龍和 Drive DeVilbiss Healthcare 的產品，2019 年以前，公司制氧機業務代理產品銷售占比較高，2019 年，公司制氧機產品實現自主生產，自主品牌銷售占比逐步提升。從呼吸機業務來看， 前期主要代理瑞思邁和費雪派克的產品，2017 年、2018 年、2019 年，代理產品銷售收入 占呼吸機產品銷售收入的比重分別為 74.68%、85.05%、91.15%，隨著公司銷售體量在疫 情期間增厚，公司加強了對于自主品牌研發的重視程度，研發費用率逐步提升，自主品 牌呼吸機產品的研發穩步推進，2023 年，公司在國內上市了自主品牌的單水平呼吸機和 雙水平呼吸機產品，2024 年，公司進一步在國內上市了自主品牌的第二代睡眠呼吸機和 便攜式睡眠呼吸機產品，完善了公司在呼吸支持領域的中高端產品布局，并逐步終止了 代理業務，推動公司呼吸機業務從代理銷售轉為自主品牌銷售。2025Q1，雖然公司呼吸 支持板塊收入受呼吸機代理業務終止的影響同比下滑，但公司自主品牌的呼吸機產品增 長勢頭良好，產品銷量正快速提升，呼吸支持業務進入良性發展周期。 呼吸機產品布局全面，實現雙水平、單水平、便攜式產品全覆蓋。其中，公司雙水平和 單水平呼吸機產品靜音表現業內領先（自研蜂巢降噪技術，不使用消音棉，排除了消音 棉老化顆粒物進入肺部的隱患），工作分貝≤23dB，同時采用了專利水箱設計，繼承了加 溫加濕功能，且配備了 Ramp 延遲升壓等一系列舒適性功能，更加適配用戶睡眠場景。

公司便攜式呼吸機產品采用了高度集成化設計，產品重量僅為 293g，體積僅為 159*85*51mm，能輕松放進口袋，適配用戶多種外出場景。2025 年，公司計劃推出性能 更強的新一代呼吸機產品，提供更智能、安全的呼吸健康管理解決方案，鞏固呼吸機業 務整體競爭力。

5.中醫理療：逐步走出疫情擾動，政策支持下有望持續發展

中醫理療產品指以中醫理論為基礎，利用自然界物理因素或現代化理療設施，進行疾病 預防和治療的產品，公司相關產品包括理療儀、溫灸產品、按摩器、艾葉及制成品、拔罐 器、刮痧板等，其中以理療儀、溫炙產品為主。 逐步走出疫情擾動，回歸正常增長通道。公司中醫理療類產品屬于傳統養生保健類產品， 受疫情影響較為明顯，2020-2022 年，公司中醫理療收入增速皆為負，階段性承壓。2023 年隨著國內防疫進入新階段，公司中醫理療實現收入 1.45 億元，收入增速為 21%，回歸 正常增長通道，2024 年公司中醫理療及其他類產品實現收入 1.81 億元，維持正向增長。

政策支持下，公司中醫理療業務有望持續發展。近年來，為了更好的引導中醫理療行業 的良性發展，國家層面出臺了《“十四五”中醫藥發展規劃》等指導類政策，加速推動中 醫理療產業高質量發展，此外，各省市也陸續出臺了一系列舉措來指導中醫理療行業的 發展，主要方向為建設中醫專科醫院，推動中西醫在養生保健等領域的結合應用，規范 中醫理療經營活動等。政策支持下，中醫理療產業和公司相關業務皆有較大發展空間， 當前，公司正圍繞單通道中頻理療儀、雙通道中頻理療儀等核心產品進行攻關，深入挖 掘市場新需求，不斷探索和研發新產品、新技術，以提升公司產品的綜合競爭力，以充 分把握中醫理療行業上行機會，助力業務持續發展。