A股傳媒行業(yè)行情與營(yíng)收分析

我們復(fù)盤了A股傳媒行業(yè)2020年初至今的表現(xiàn):總體來看，A股傳媒行業(yè)2020年至今共經(jīng)歷過三次階段性高點(diǎn):

第一次驅(qū)動(dòng)因素主要是受益于疫情大環(huán)境下的“宅經(jīng)濟(jì)”，以游戲行業(yè)領(lǐng)漲帶動(dòng)板塊上行，估值水平普遍抬升，同時(shí)業(yè)績(jī)面有較大改善。在2020年7月14日傳媒指數(shù)一度創(chuàng)出930.26的高點(diǎn)，隨后進(jìn)入調(diào)整階段;

第二次則是經(jīng)歷了2022年基本面觸底，在當(dāng)時(shí)的節(jié)點(diǎn)疊加AIGC相關(guān)概念催化，a+B的共振下板塊整體迎來量?jī)r(jià)修復(fù)。具體來看，2023年上半年，受AIGC相關(guān)概念的催化，傳媒進(jìn)入新的上行周期，至6月20日，指數(shù)達(dá)到周期內(nèi)高點(diǎn)873.64，隨后進(jìn)入震蕩調(diào)整，期間受短劇和互動(dòng)影游等概念催化有過短暫上行。

2024年以來，A股傳媒板塊走勢(shì)依然受AI相關(guān)概念催化。2月初，在Sora、Genie等一系列AI模型、應(yīng)用的帶動(dòng)下，指數(shù)實(shí)現(xiàn)一波上漲，但后續(xù)震蕩回落的趨勢(shì)，一度探底 449.85。9月底以來，大盤整體回暖，傳媒行業(yè)指數(shù)亦修復(fù)明顯，后續(xù)受美股AI科技股爆發(fā)的帶動(dòng)，傳媒行業(yè)指數(shù)持續(xù)走高。

2025年開年以來，受DeepSeek及相關(guān)AI層面影響化，指數(shù)在2月走出第三次階段性高點(diǎn)，隨后進(jìn)入波動(dòng)調(diào)整期，疊加中美關(guān)稅政策的影響，指數(shù)有所回探，隨后在“新消費(fèi)”概念(IP)和游戲行業(yè)01業(yè)績(jī)整體超預(yù)期的帶動(dòng)下，指數(shù)整體有所回暖。截至2025年6月12日，傳媒板塊年內(nèi)漲跌幅為11.18%，對(duì)比滬深300的年內(nèi)漲跌幅為-1.09%。

分版塊來看，2025年至今傳媒行業(yè)各子版塊表現(xiàn)相對(duì)分化:截止2025年6月12日，游戲板塊上漲 22.21%，主要系業(yè)績(jī)修復(fù)及AI概念催化;影視院線板塊上漲14.22%，主要系春節(jié)檔電影大盤表現(xiàn)優(yōu)異帶動(dòng)。其他子版塊方面，電視廣播板塊上漲6.62%，廣告營(yíng)銷板塊上漲4.97%，出版板塊上漲4.53%，數(shù)字媒體版塊下跌4.13%。

從業(yè)績(jī)面來看，經(jīng)歷過2022年基本面觸底、2023年平穩(wěn)修復(fù)后，2024年全年細(xì)分子版塊整體來看營(yíng)收同比基本持平，利潤(rùn)端承壓，202501在細(xì)分板塊帶動(dòng)下，整體營(yíng)收和利潤(rùn)端均有明顯修復(fù)。營(yíng)收端:2024年傳媒行業(yè)(剔除ST成分后)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4808.84億元，同比下降1.42%。其中廣告營(yíng)銷板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)明顯，2024年全年收入同比增長(zhǎng)4.06%，主要系2024年以來營(yíng)銷大盤持續(xù)修復(fù);影視院線板塊營(yíng)收同比下降最多，2024年全年收入同比下降12.43%。這主要是由于電影大盤供給側(cè)走弱，拖累影視院線板塊公司業(yè)績(jī)所致。

202501，傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1168.11億元，同比增長(zhǎng)2.72%。影視院線板塊和游戲板塊增長(zhǎng)明顯。影視院線板塊202501營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.24%，主要是春節(jié)檔頭部影片帶動(dòng)票房大盤超預(yù)期，提振相關(guān)上市公司業(yè)績(jī);游戲板塊202501營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.20%。

利潤(rùn)端:從歸母凈利潤(rùn)來看,2024年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)197.55億元,同比下降48.58%。主要是受游戲行業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)、部分出版公司稅收優(yōu)惠政策到期、減值損失等多重因素影響。2024年傳媒板塊共有74家公司盈利，其中71家公司持續(xù)盈利，3家公司扭虧為盈;共有50家公司虧損，其中 24家公司轉(zhuǎn)盈為虧，26家公司連續(xù)虧損。分子版塊來看，除營(yíng)銷板塊外，各子版塊歸母凈利潤(rùn)整體均有一定程度下降。

202501，傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99.54億元，同比增長(zhǎng)33.29%。絕大部分板塊均實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。考慮到2024年傳媒板塊整體利潤(rùn)端承壓大部分因素為短期或一次性因素，隨著2024年中上線的新游開始釋放業(yè)績(jī)和影視院線供給端的反轉(zhuǎn)將至，疊加年內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)的廣告營(yíng)銷大盤，長(zhǎng)期來看傳媒行業(yè)整體的利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)力仍較為充足。

分板塊來看，目前傳媒行業(yè)子版塊估值已初步修復(fù)。主要高彈性板塊如游戲、影視院線等整體仍略低于歷史區(qū)間中位值。我們認(rèn)為，行業(yè)基本面改善仍在進(jìn)行中，后續(xù)主要高彈性板塊估值仍有提升空間。

港股正迎來價(jià)值重估,投資性價(jià)比仍較高。2025年以來，港股的新股/次新股表現(xiàn)較好，近一年赴港上市(2024年6月至今)的77支新股中，44支股價(jià)超過發(fā)行價(jià)，其中21支漲幅超過50%(截至6月9日)。

從傳媒和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的視角來看，2024年以來港股傳媒互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩波動(dòng)，多次走出階段性高點(diǎn)。截至2025年6月12日，恒生傳媒指數(shù)年內(nèi)上漲25.50%，整體漲幅略領(lǐng)先于A股傳媒指數(shù)14.32pct。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)AI技術(shù)和應(yīng)用的不斷發(fā)展，港股 AI相關(guān)核心資產(chǎn)正迎來價(jià)值重估;同時(shí)，隨著乙世代“悅已經(jīng)濟(jì)”對(duì)消費(fèi)邏輯的重構(gòu)，潮玩、P等“新消費(fèi)”概念有望成為新一輪增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，港股市場(chǎng)估值對(duì)比全球市場(chǎng)仍有吸引力。對(duì)比A股市場(chǎng)看，港股傳媒行業(yè)整體估值水平仍然較低:截至2025年6月12日，恒生傳媒指數(shù)市盈率(TTM)為20.9倍，明顯低于A股傳媒指數(shù)的市盈率(42.3倍)。

2025年上半年，行業(yè)內(nèi)整體業(yè)績(jī)較2024年同期有明顯修復(fù)，且重點(diǎn)高彈性板塊后續(xù)業(yè)績(jī)具有較高確定性高。在春節(jié)后A股市場(chǎng)一波上漲行情后，當(dāng)前市場(chǎng)處于輪動(dòng)調(diào)整期。建議采取以核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健的央國(guó)企板塊為基石,而后穩(wěn)中求進(jìn),關(guān)注港股傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊和受AI賦能加速驅(qū)動(dòng)的 AI+乘類行業(yè)的投資策略。

1.港股核心資產(chǎn)價(jià)值重估:港股資產(chǎn)價(jià)值重估的核心邏輯在于多重利好共振下的估值修復(fù)與基本面改善。1)全球資本再配置推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估;2)政策紅利釋放強(qiáng)化市場(chǎng)信心;3)港股

IPO市場(chǎng)逆勢(shì)爆發(fā)，中概股有望回流。三重共振作用下，推動(dòng)港股市場(chǎng)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2.AI應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān):在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的背景下，以DeepSeek為代表的國(guó)產(chǎn)AI正成為中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)追趕”轉(zhuǎn)向“行業(yè)標(biāo)桿”的戰(zhàn)略支點(diǎn)，其引發(fā)的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)與全球化實(shí)踐，或?qū)⒅匦露x數(shù)字時(shí)代的產(chǎn)業(yè)格局。從長(zhǎng)期視角來看，AI技術(shù)潛在的應(yīng)用行業(yè)或?qū)⑹芤妗?.傳媒央國(guó)企:央國(guó)企改革、地方資源整合和AIGC的多重賦能下，傳媒央國(guó)企，尤其是出版行業(yè)的央國(guó)企將同時(shí)兼具業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅與新興業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的雙重屬性，展現(xiàn)“攻守兼?zhèn)?rdquo;的行業(yè)特征。