海內(nèi)外空調(diào)市場(chǎng)有何表現(xiàn)？

成長(zhǎng)動(dòng)能仍然充足的廣闊賽道。

1. 國(guó)內(nèi)：空調(diào)保有量仍有提升空間，以舊換新有助頭部企業(yè)市占率上升

高保有量背景下銷量仍持續(xù)增長(zhǎng)，空調(diào)是規(guī)模龐大的優(yōu)質(zhì)賽道。2023 年我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng) 村空調(diào)每百戶空調(diào)保有量已經(jīng)達(dá)到 171.7 臺(tái)、105.7 臺(tái)的高位，但根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024 年我國(guó)空調(diào)內(nèi)銷量突破 1.04 億臺(tái)，同比+5%，2019-2024CAGR+2.5%，我們認(rèn)為空調(diào)仍然 是能持續(xù)增長(zhǎng)，且規(guī)模足夠龐大的優(yōu)質(zhì)賽道。

預(yù)計(jì)我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng)村每百戶空調(diào)的理想保有量分別達(dá)到 234、161 臺(tái)，對(duì)應(yīng)空調(diào)保有 量 10.14 億臺(tái)，對(duì)應(yīng) 2023 年仍有 37%的成長(zhǎng)空間。空調(diào)的保有量與居民可支配收入和氣候 正相關(guān)。假設(shè) 1）北京、上海等一線城市，假設(shè)人均可支配收入未來成長(zhǎng)空間 10%；其余 省份城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)空間為 20%；2）假設(shè)全國(guó)各地農(nóng)村地區(qū)收入增長(zhǎng)空間為 30%。再 根據(jù)空調(diào)保有量與人均可支配收入、氣溫超過 30 度以上的天數(shù)擬合，計(jì)算全國(guó)各地區(qū)城 鎮(zhèn)、農(nóng)村的理想的空調(diào)保有量假設(shè)分別為 234、161 臺(tái)。 進(jìn)一步地，考慮各地城鎮(zhèn)化水平：1）假設(shè)全國(guó)總?cè)丝诓蛔儯h(yuǎn)期維持在 14 億人口； 北京、上海等發(fā)達(dá)直轄市城鎮(zhèn)化水平不再繼續(xù)提升，除中西部和少數(shù)民族地區(qū)省份以外， 其他省份城市化天花板為 70%~75%。2）假設(shè)城鎮(zhèn)戶均人口為 2.84 人，農(nóng)村的戶均人口為 3.7，這一數(shù)據(jù)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。計(jì)算得出我國(guó)理想的城鎮(zhèn)化水平為 73%，則對(duì)應(yīng)空調(diào)保有量 10.14 億臺(tái)，對(duì)應(yīng) 2023 年仍有 37%的成長(zhǎng)空間。

國(guó)補(bǔ)延續(xù)有望支撐我國(guó)空調(diào)銷售，亦有利于龍頭線下市占率提升。24Q4 以舊換新驅(qū)動(dòng) 我國(guó)空調(diào)銷售量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，24Q4 我國(guó)全渠道空調(diào)銷量同比+16.4%， 均價(jià)同比+8.5%，零售額同比+26.3%。由于龍頭線下門店布局更廣，因此在以舊換新補(bǔ)貼 中相對(duì)受益更多。2024 年 11 月-2025 年 2 月我國(guó)線下龍頭 CR2 維持同比提升態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)空調(diào)是寡頭壟斷的市場(chǎng)，規(guī)模效應(yīng)+品牌溢價(jià)賦予龍頭更強(qiáng)的盈利能力，市場(chǎng)份額 的提升也帶來盈利能力的提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2009-2024 年美的+格力合計(jì)內(nèi)銷出貨量份額占我國(guó)空調(diào)內(nèi)銷出貨量 56%~69%。從企業(yè)的凈利率波動(dòng)變化也可以看到，市場(chǎng)份額 的提升也帶來了公司凈利率的提升。

2.海外：新興市場(chǎng)空調(diào)保有量仍低，大有可為，中國(guó)企業(yè)全球進(jìn)擊

我國(guó)是全球最大的空調(diào)生產(chǎn)國(guó)，占全球空調(diào)產(chǎn)能的 80%，2024 年占海外空調(diào)銷售的 78%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024 年全球空調(diào)產(chǎn)能共 3.7 億臺(tái)，80%產(chǎn)能集中在中國(guó)，對(duì)應(yīng) 我國(guó)空調(diào)產(chǎn)能 2.96 億臺(tái)。全球空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模 2.13 億臺(tái)，剔除我國(guó)內(nèi)銷量 1.04 億臺(tái)后，海 外空調(diào)市場(chǎng)需求 1.09 億臺(tái)，而我國(guó) 2024 年總計(jì)出口 8500 萬臺(tái)空調(diào)，對(duì)應(yīng)海外市場(chǎng)銷售的 空調(diào) 78%來自中國(guó)。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)能充足、能滿足全球市場(chǎng)的需求，且牢牢掌握全球核心的 空調(diào)生產(chǎn)能力和供應(yīng)體系。 我國(guó)空調(diào)出口持續(xù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)占比較高，2024 年受益于炎夏，增長(zhǎng)表現(xiàn)突出。我 國(guó)空調(diào)出口量從 2015 年的 4067 萬臺(tái)，提升至 2024 年 8500 萬臺(tái)，對(duì)應(yīng) CAGR+9%。分地 區(qū)來看，2024 年我國(guó)空調(diào)出口 42.7%面向亞太地區(qū)、21.5%面向拉美，18.9%面向歐洲，新 興市場(chǎng)占比較高。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024 年受益于全球炎夏，我國(guó)空調(diào)出口量同比 +28.3%，除北美外其他地區(qū)均顯現(xiàn)高增，拉美地區(qū)增速高達(dá) 46%。

新興市場(chǎng)空調(diào)保有量仍然較低，大有可為。東南亞及南美地區(qū)空調(diào)銷售均以空調(diào)掛機(jī) 為主，和國(guó)內(nèi)具有相似性。1）南亞及東南亞：根據(jù)歐睿和我們的測(cè)算，當(dāng)前東南亞及南亞 主要國(guó)家空調(diào)掛機(jī)每百戶保有量平均為 31 臺(tái)/百戶，假設(shè)遠(yuǎn)期合理保有量為 100 臺(tái)/百戶， 10 年替換周期，戶數(shù)維持不變，則對(duì)應(yīng)空調(diào)年銷量有 124%的提升空間，增量市場(chǎng)主要來自于印度、印尼、菲律賓和泰國(guó)。2）南美洲：南美主要國(guó)家空調(diào)掛機(jī)平均每百戶保有量?jī)H 31臺(tái)/百戶，假設(shè)遠(yuǎn)期平均合理保有量 94臺(tái)/百戶，則對(duì)應(yīng)空調(diào)年銷量有 114%的提升空間。 增量市場(chǎng)來自于智利、哥倫比亞和巴西。