空調行業供需、銷售額與競爭格局如何？

產業鏈與渠道變革優化格局，全球空調銷量穩增。

1.需求端：地產后周期性屬性逐漸降低，高溫疊加政策提振內銷

空調作為家電產品，其需求與房地產市場表現存在明顯的關聯性，呈現出所謂的"后周期" 特性。理論上，新房交付后通常會在 6-12 個月內完成家電采購，其中空調作為必備家電之 一，往往會率先購買。目前，中央空調市場與地產市場的關聯性較為明顯，國家統計局數 據顯示，2025 年上半年住宅竣工面積同比下降 15.5%，同期中央空調全國銷量下降 18.9%， 房地產行業的深度調整成為中央空調市場的核心制約因素。然而，體量更大的家用空調市 場受到房地產下滑的影響相對較小，2021-2024年中國住宅商品房銷售面積同比持續下降， 而空調銷量并沒有受到地產市場的制約，處于持續上升期，這表明隨著中國空調戶均保有 量的增加，更新需求重要性不斷加強，空調行業的地產后周期性屬性不斷減弱。

地產對空調內銷量的影響逐漸弱化的同時，季節性和政策性成為行業銷量變動的重要因素。 1） 季節性：空調需求具有顯著的季節性波動特征，夏季高溫對內銷出貨及零售具有顯著的 催化作用。從歷史復盤來看，空調內銷出貨在每年 4-7 月呈現強季節性特征，以數據為 例，2022-2024 年 4-7 月內銷量占比約為 44%。2025 年的季節性特征尤為明顯，5 月 以來，國內多個地區頻現高溫天氣，包括長春、沈陽、哈爾濱乃至漠河等傳統“涼夏” 區域也迎來歷史性熱浪，推動了低保有量區域的首次空調購買，還加速了更新換代。根 據產業在線數據，25 年 4-7 月合計中國空調內銷量達 4978 萬臺/同比+11.7%。

2） 政策性：2007-2011 年期間，國內家電下鄉、家電以舊換新及節能惠民等政策相繼出臺， 大幅拉動了該期間家電出貨和渠道提貨。2024 年 3 月，國務院印發《推動大規模設備 更新和消費品以舊換新行動方案》，開展汽車、家電產品、家裝消費品等換新行動。2025 年，財政部進一步擴大國補政策實施范圍，享受以舊換新補貼的家電產品由 2024 年的 8 類增加到 2025 年的 12 類。據商務部，截至 5 月 31 日，2025 年消費品以舊換新五 大品類（家電/汽車/數碼/電動車/家裝廚衛）合計帶動銷售額 1.1 萬億元，發放直達消費 者的補貼約 1.75 億份，4986.3 萬名消費者購買 12 大類家電產品 7761.8 萬臺。

2.供給端：產業鏈垂直整合與渠道變革進一步深化

空調制造業已形成高度垂直整合的產業體系，領先企業實現了從核心部件到整機制造的全 產業鏈布局。這種全線自產模式為企業帶來了顯著的成本優勢和質量控制能力，成為行業 競爭的核心要素。核心部件自產能力是空調企業競爭力的關鍵體現。以格力、美的為代表 的行業龍頭已實現壓縮機、電機、控制器等核心部件的自主生產。格力旗下的凌達壓縮機 年產能超過 3000 萬臺，不僅滿足自身需求，還對外供應；美的旗下美芝壓縮機 24 年全球 市場份額達到 45%（產業在線數據），規模優勢顯著。這種垂直整合使頭部企業能夠控制核 心成本，在原材料價格波動時保持更強的抗風險能力。 供應鏈效率優化是產業鏈一體化的另一重要優勢。通過減少外部采購環節，企業不僅降低 了采購成本，還大幅提高了供應鏈響應速度。美的實行的“T+3”模式（訂單、物料、生產、 發貨各 3 天）將傳統備貨式生產轉變為按需生產，顯著降低了渠道庫存水平（從過去的 2-3 個月降至現在的 15-20 天），加快了資金周轉效率。

空調行業的渠道結構經歷了深刻變革，從過去多級分銷體系逐步向扁平化、數字化方向演 進。傳統分銷體系下，空調產品從工廠到消費者需要經過省級代理、地市級代理、縣級代 理等多重環節，每層渠道加價率在 8-15%之間，總渠道加價率往往達到 30-40%。這導致： 1.終端價格虛高，消費者承擔了不必要的成本；2.廠家對終端市場感知弱化。2010 年以來， 頭部企業積極構建直達終端的新型渠道網絡，渠道精簡帶來的利潤再分配效果顯著，渠道 利潤因此節降了約 15-25%的空間，這部分利潤一部分讓利給消費者，一部分轉化為企業的 額外利潤。同時企業能夠更好把握需求變化，提高了產品開發精準度。

3.行業規模：整體銷售穩定增長，新興市場仍具發展潛力

全球空調市場呈穩定增長趨勢，銷量由 2018 年的 2.3 億臺增至 2024 年的 2.6 億臺。2024 年家用空調占空調市場總規模的 73.7%，表現穩定；中央空調銷量加快增長，2019 年至 2024 年的復合年增長率為 4.0%。受發達國家和地區及中國的置換需求以及新興市場的新需求推 動，全球空調市場預計維持穩定增長。根據弗若斯特沙利文預計，2028 年全球空調銷量將 達 293.3 百萬臺（中央/家用空調銷量預計分別為 76.9/216.4 百萬臺），2025 年至 2028 年 的 CAGR 為+2.9%（中央/家用空調銷量期間 CAGR 分別為+2.9%/+3.0%）。

分地區看，中國、北美洲、歐洲及東南亞地區為空調的四大市場。2024 年，中國、北美、 歐洲、東南亞地區的空調銷售額分別為 4497、2410、938、862 億元，合共占全球空調銷 售總額的 67.4%。中國、北美洲、歐洲及東南亞地區于 2025 年至 2028 年的空調銷售額 CAGR 分別為 3.7%、3.8%、3.8%及 5.7%，沙利文預計到 2028 年銷售額將分別達到 5360、 2802、1090、1077 億元，其中中國為最大單一空調市場，年銷售額占同期全球市場銷售額 的 35%，東南亞地區作為新興市場，預計增長率最高，將進一步推動全球空調市場的增長。

中國空調市場呈穩定增長態勢。中國空調銷量由 2018 年的 107.4 百萬臺增至 2024 年的 115.1 百萬臺（期間 CAGR+ 1.2%），弗若斯特沙利文預計 2028 年將達 126.6 百萬臺（25-28 年 CAGR+2.4%）。按銷售額看，中國空調的市場規模由 2018 年的人民幣 3,893 億元增至 2024 年的 4,643 億元，復合年增長率為 3.0%，預計 2028 年將達 5,360 億元，2025 年至 2028 年的復合年增長率為 3.7%。

4.競爭格局：龍頭護城河深厚，小米積極入局，奧克斯基本盤相對穩固

大空間小變化，培育出空調龍頭企業。1）大行業：正如前文所述，2024 年中國空調行業 市場規模已超過 4000 億元，復盤來看，2000s 以來中國消費力提升是促進空調市場需求及 規模不斷擴大的重要驅動力，根據國家統計局數據，中國人均 GDP 從 2003 年的 10818 元 增長至 2024 年的 95749 元，而期間城鎮/農村的空調戶均保有量也分別從 0.62/0.03 臺增 長至 1.76/1.12 臺，行業空間足夠廣闊為培育龍頭公司提供了長期基礎，也為龍頭規模效應 放大提供了可行空間。2）小變化：空調行業技術相對成熟，從產品研發至今，空調始終以 鋼、銅、鋁和塑料為主要原材料，以壓縮機為核心部件，基本原理依然是“制冷劑氣化制 冷→壓縮機液化制冷劑→膨脹閥進一步降溫→制冷器液化至低溫產品”的循環。空調技術 迭代主要體現在基礎功能之上，在送風、節能、健康空氣管理、AI 智能等方面的功能進階。 行業的小變化降低了龍頭企業“被顛覆”、其他企業“彎道超車”的可能性，支持龍頭保持 領先地位。

龍頭地位較穩固，2010 年以來國內 CR3 集中度保持在 65%以上。國內空調市場起步于改 革開放之后，在 2000s 以前，國內空調行業主要是以春蘭、華寶為代表的內資品牌、同大 金等外資品牌的競爭，90 年代末春蘭、華寶因為經營和公司治理問題開始掉隊，2004-2006 年原材料（主要是銅）價格上漲驅動行業加速出清，格力、美的、海爾在此期間憑借性價 比優勢實現快速擴張，而后通過渠道建設持續鞏固份額優勢。根據格力電器 2012 年的定增 公告和產業在線數據，空調內資三大品牌（格力/美的/海爾）市占率從 2002 冷年的 32.7% 逐年增長至 2009 冷年的 72.5%，此后國內空調市場 CR3 集中度始終保持在 65%+水平， 行業份額集中，龍頭地位穩固。根據弗若斯特沙利文，2024 年全球空調市場 CR3/CR5 分 別為 57.3%/71.9%，國內空調市場 CR3/CR5 分別為 73.8%/88.1%。

規模效應+產業鏈一體化，空調龍頭護城河深厚。格林沃爾德在《競爭優勢：透視企業護城河》 （2021 年 9 月出版）中寫道，規模經濟效益帶來的競爭優勢并不取決于龍頭的絕對規模，還 需要具備一定成本結構基礎：①大量的固定成本；②隨著產量上升而以恒定量變化的可變成 本。美的和格力利用規模優勢在購買上游原材料時擁有更強議價能力，通過成本攤薄和效率 提升取得更強的盈利能力，一體化的產業鏈進一步加深了空調龍頭護城河，包括上游核心零 部件自主生產能力、下游銷售渠道的掌控力和完善的物流配送體系。反映在報表端，龍頭的 收入體量和盈利能力相比其他競爭者更加領先，根據公司公告及我們估算，24 年龍頭（格力、 美的）空調業務收入均在 1400~1500 億元水平，是二線空調品牌（海爾、海信、奧克斯等） 空調收入體量的 3-10 倍，盈利能力也顯著優于二線品牌。值得一提的是，奧克斯憑借高周轉 效率和低營銷費用投入，帶動凈利潤水平和龍頭持平，ROE 水平行業領先。

小米積極入局家電行業，空調出貨量創歷史新高。小米于 2014 年開始試水白電，但期初因 為定位偏高端市場反響不及預期，2019 年小米將空調業務從生態鏈經營轉向自主經營，并 成立大家電事業部，逐步完成了自研自產的學習曲線，空調出貨量也從 2019 年的 59 萬臺 逐年增長至 2024 年的 680 萬臺（期間 CAGR+63.2%），25H1 小米空調/冰箱/洗衣機出貨 量分別為 650/160/130 萬臺，智能大家電收入創歷史新高/同比增長 78.1%（公司公告）。1） 制造層面：此前小米空調主要由長虹代工生產，但隨著出貨量和業務資源投入的增加，24 年 10 月小米耗資 1.2 億元人民幣在武漢成立智能家電實驗中心，同時在武漢建設小米首座 智能家電工廠（24 年 11 月工廠奠基開工，25 年 8 月已進入量產階段，一期規劃產能 300 萬臺），小米空調積極從代工切換至自研自產自銷模式。2）治理層面：25 年 5 月戰略新品 發布會上，小米集團董事長雷軍宣布將家電業務正式升級為戰略核心業務，總裁盧偉冰也 在社交平臺反復明確“到 2030 年將空調業務做到市場前二”的目標，大家電尤其是空調業 務在小米集團內部的重要性不斷提升，通過融入“人車家”生態實現飛輪效應。

憑借極致性價比，小米空調占據線上中低端市場份額。根據奧維云網數據，小米空調線上 零售額份額從 2020 年的 1.3%逐年增長至 24 年的 11.1%，1-3Q25 小米線上零售額份額 14.7%/位列行業第三（VS 美的 24.1%，格力 23.5%）。小米空調銷售采取爆款大單品策略， 憑借出色供應鏈管理能力構建性價比優勢，在迎合米粉需求的同時順應了消費降級趨勢， 因而 23 年以來實現了業務快速突破。據奧維云網，25 年 1-9 月小米空調前五大機型貢獻了 64.1%銷售額（VS 美的 45.5%，格力 43.5%），線上均價為 2453 元（VS 美的 2933 元， 格力 3466 元）。在中低端市場，小米空調的優勢更加顯著，25 年 1-9 月 2000-2500 元價格 段小米銷售額份額達到 17.7%，領先了其他二線品牌 10pct 以上。

小米蠶食三線品牌及長尾市場份額，奧克斯線下基本盤尚且穩固。雖然小米空調同奧克斯 產品定位相對重合，但兩者內在基因和競爭優勢相對區隔，奧克斯作為傳統白電企業是制 造基因，高效生產和成本控制能力是奧克斯的優勢；小米作為消費科技巨頭，互聯網營銷 和供應鏈管理是公司優勢。我們認為小米空調蠶食的主要是三線和長尾品牌份額，以 25Q3 線上市場為例，小米/奧克斯線上零售額分別為 13.5/6.9%，分別同比+1.5pct/持平，而長尾 品牌（線上份額位于行業第六名以外的）合計份額為 24.4%/同比-4.1pct。此外，奧克斯線 下渠道相比小米具有先發優勢，截至 25Q1 末公司線下經銷商共計 8,206 家/較去年末凈增 713 家，25Q1 國內線下收入 25.2 億元/同比+12.6%，線下發展帶動國內基本盤相對穩固。