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格力電器研究報告：空調龍頭，信心重塑。

公司是我國空調龍頭，干部年輕化促經營治理改善+逐漸走出渠道改革陣痛期， 向上趨勢有望確立

1993-2014 年公司經歷了長達 21 年的持續增長，成為我國知名的空調龍頭。后續 伴隨行業競爭的加劇，業務多元化的有限和出海進展較慢導致營收規模被美的、 海爾超越。當前公司經歷董事會換屆，干部年輕化，看好公司治理改善；同時逐 漸走出渠道改革陣痛期，向上趨勢有望確立。

董事會換屆成功，引入年輕血液，看好公司治理能力優化

2025 年公司董事會成功換屆，董明珠連任董事長，張偉成為新任公司總裁，副 總裁舒立志、核心工程師鐘成堡為公司新任非獨立董事，章周虎任公司董秘。當 前新任董事及高管呈現明顯的年輕化特征，此前董明珠也在采訪中宣布已有三至 四名接班人備選。我們認為新管理團隊的上任可能為公司在治理和業務經營角度 帶來更為進取、積極的變化。

格力渠道改革已經走出陣痛期，并繼續新零售嘗試，凈利率有望繼續提升

公司歸母凈利率從 2019 年的 12.3%提升至 2024 年的 16.9%，說明渠道改革的成 效在持續顯現。經歷 2019-2022 年的區域經銷商出走后，格力自 2023 年鮮有經 銷商變動，且曾經出走的山東經銷商也重回格力，我們認為渠道改革導致的人事 變動期已經結束，在宏觀環境波動、空調保有量高、中小品牌式微的情況下，經 銷商的選擇減少，對高價、高量的格力的黏性強化，預計后續傳統經銷團隊將維 持穩定，更便于渠道改革的持續推進。與此同時，格力線下份額在經歷 2019- 2022 年的下滑以后已經企穩。 另一方面，格力仍然積極進行新零售變革，例如推行“云網批”制度、在上市公 司體內成立格力數科，嘗試承擔此前盛世欣興負責的銷售和配送，有助于進一步 提升物流效率和數字化能力，并強化對渠道的掌控能力。此外，無論爭議與否， 董明珠健康家的改造計劃仍然為格力產品多元化、從產品向家庭場景的戰略轉型 提高關注度，積極的拓店策略也有望為格力的生活電器帶來增量；同時格力開始 品牌年輕化的轉型，打造年輕人更容易接受的“星際家園”AWE 展會主題，后 續期待其產品端年輕化，更直觀地讓消費者感受“更年輕更積極的格力形象”。

家空動能依然充足，工業廣布局亦有望充分受益

根據我們的測算，預計我國城鎮、農村每百戶空調的理想保有量分別達到 234、 161 臺，對應空調保有量 10.14 億臺，對應 2023 年仍有 37%的成長空間。而以東 南亞、南美等新興市場為例，空調在當地尚有 124%/114%的成長空間，中國企 業大有可為。得益于賽道紅利，即便是經歷渠道改革的陣痛期，格力的營收和利 潤增長仍然能夠持續。而當前，逐步走出陣痛期的格力，有望以更積極高效的面 貌穩定市場份額、繼續改善盈利并邁出出海的步伐。另一方面，格力在工業領域 的布局廣泛，涵蓋零部件、智能裝備、終端產品和再生資源，有望受益于我國制 造業轉型升級。