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有色金屬行業分析：全球制造業PMI走弱，基本金屬偏弱運行。行情回顧：基本面格局不同，工業金屬價格漲跌不一。

1）工業金屬價格漲跌不一：LME 銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為0.9%、-0.6%、2.4%、1.8%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為 0.3%、-1.6%、-0.2%、-1.1%。

2）本周有色行業指數跑贏市場：申萬有色金屬指數收于4695.15 點，環比上漲1.99%，跑贏上證綜指 0.07 個百分點。金屬新材料、小金屬、能源金屬、貴金屬和工業金屬的漲跌幅分別為 5.46%、4.74%、2.42%、1.31%、0.88%。

宏觀“三因素”總結：4 月經濟動能拐點已現。

1）中國因素： 4 月制造業 PMI 下滑，需持續關注關稅影響。4 月國內制造業PMI為49（前值 50.5），其中新訂單 PMI 為 49.2（前值51.8），美國對等關稅已經影響到國內制造業表現。4 月出口金額當月值為 3156.9 億美元，同比+8.1%（前值+12%），其中對美出口同比-21%，對東盟出口同比+21%。

2）美國 4 月制造業 PMI 持續下滑，美元指數回升。4 月美國ISM制造業PMI 為48.7（前值 49），非制造業 PMI 為 51.6（前值 50.8）；3 月美國核心PCE為2.65%（前值 2.96%）。

3）歐洲經濟景氣指數大幅下降。3 月歐元區 ZEW經濟景氣指數為-18.5（前值39.8）。4 月歐元區 CPI 當月環比為 0.6%（前值 0.6%），同比2.2%（前值2.2%）。

4）4 月全球制造業 PMI 重回收縮區間。4 月全球制造業PMI 指數環比下降0.5個百分點至 49.8；生產端持平，其中未來產出項目雖維持擴張狀態，但環比回落近4個百分點；需求端回落 1 個百分點至 49.8，尤其是出口訂單環比回落近3個百分點。關稅沖擊正在體現，全球制造業景氣拐點或已經確立。

基本金屬：庫存偏低，節后復工節奏不一

1、對于電解鋁，貿易不確定性持續疊加需求弱預期，鋁價節后走弱

1）供應方面，電解鋁行業開工產能較上周持平。本周電解鋁企業增減產不一，其中山東地區繼續執行產能轉移向云南的計劃，貴州地區也釋放新投產產能。本周電解鋁理論開工產能環比持平。本周電解鋁行業運行產能4383.5 萬噸，環比持平。根據百川，本周電解鋁產量 84.07 萬噸，環比持平。

2）盈利方面，行業即時噸盈利維持 3000 元左右水平。長江現貨鋁價19550元/噸，環比降低 2.49%；行業 90 分位現金成本（含稅）16911 元/噸，完全成本18120元/噸，即時噸盈利下跌至 3136 元。

3）需求方面，下游加工開工率環比小幅提升。截止2025 年5 月9日，鋁加工企業平均開工率為 61.94%，環比下降 0.29%。其中，鋁板帶環比下降0.4%，鋁箔環比下降0.43%，鋁型材環比下降 1.5%，鋁線纜環比增加1.4%。進入5 月中下旬，淡旺季交替，疊加光伏搶裝結束和出口訂單下滑影響，市場對需求走弱的預期較濃。

4）庫存方面，節后去庫維持。國內鋁錠庫存 69.4 萬噸，環比減1.5萬噸；國內鋁棒庫存 26.13 萬噸，環比增 0.57 萬噸；海外方面，LME 鋁庫存40.36萬噸，環比下降0.8 萬噸。全球庫存 135.89 萬噸，環比減少 1.73 萬噸。下游加工企業方面，鋁板帶箔企業原料庫存 25.24 萬噸，環比增加 0.06 萬噸；成品庫存54.85萬噸，環比減1.04萬噸。