ESG主體評(píng)級(jí)構(gòu)建思路有哪些？

在當(dāng)前的投資實(shí)踐中，構(gòu)建 ESG 評(píng)級(jí)主要有兩種思路。

1.構(gòu)建獨(dú)立 ESG 評(píng)級(jí)的思路

發(fā)債主體 ESG 評(píng)級(jí)構(gòu)建思路與權(quán)益主體 ESG 評(píng)級(jí)的思路大致相同，可以分為確立評(píng)級(jí) 指標(biāo)、設(shè)置評(píng)級(jí)權(quán)重、計(jì)算得分與評(píng)級(jí)幾個(gè)部分。 評(píng)級(jí)指標(biāo)的確立需要綜合考慮多個(gè)目標(biāo)。當(dāng)前，各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在設(shè)置評(píng)級(jí)模型、確定指 標(biāo)的過程中仍有一些差異。這主要是因?yàn)槟Ｐ椭笜?biāo)確立需要考慮多個(gè)目標(biāo)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也需要 再這些目標(biāo)中進(jìn)行平衡。

目標(biāo)一：指標(biāo)需要綜合反映主體的 ESG 績(jī)效。作為 ESG 評(píng)級(jí)的核心目的，指標(biāo) 首先需要完整反映環(huán)境、社會(huì)、公司治理三大支柱項(xiàng)下的 ESG 績(jī)效。因子在具體 二級(jí)、三級(jí)指標(biāo)選取的過程中，選取數(shù)據(jù)范圍需足夠覆蓋 ESG 重要因素。

目標(biāo)二：指標(biāo)選擇需結(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)進(jìn)行中國(guó)特色的調(diào)整。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過了 長(zhǎng)期的實(shí)踐認(rèn)可，方法論具備科學(xué)性。同時(shí)國(guó)際準(zhǔn)則提供了明確的指導(dǎo)和規(guī)范，有 助于減少評(píng)級(jí)過程中的主觀性和隨意性，也更有利于投資人、企業(yè)進(jìn)行 ESG 方面 的實(shí)踐。全球報(bào)告倡議（GRI）、國(guó)際綜合報(bào)告準(zhǔn)則（IIRC）、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs） 等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和框架，均是 ESG 評(píng)級(jí)模型構(gòu)建的重要參考。

目標(biāo)三：關(guān)注數(shù)據(jù)可得性與可靠性。相應(yīng)的指標(biāo)應(yīng)有可靠的數(shù)據(jù)來源。目前主要的 ESG 數(shù)據(jù)來源包括公司自主披露信息、權(quán)威渠道信息、新聞媒體信息、第三方機(jī) 構(gòu)信息等。與此同時(shí)，數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)具備可計(jì)量性。定性數(shù)據(jù)一般采用打分卡模式，但 也應(yīng)有清晰科學(xué)的打分方案。

目標(biāo)四：針對(duì)具體情況進(jìn)行特殊調(diào)整。當(dāng)前 ESG 評(píng)分一般有兩個(gè)需要特殊調(diào)整的 方面。一是行業(yè)調(diào)整。不同行業(yè)關(guān)聯(lián)的 ESG 要素并不相同，往往需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需 要針對(duì)行業(yè)額外設(shè)置 ESG 指標(biāo)。二是爭(zhēng)議事件調(diào)整。爭(zhēng)議事件是企業(yè)在 ESG 領(lǐng)域 的的負(fù)面事件或者負(fù)面持續(xù)情況，對(duì)公司聲譽(yù)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，更反映了公司在 ESG 管理中的潛在問題。在 MSCI、Wind 等機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)框架中，爭(zhēng)議事件作為一 個(gè)額外的調(diào)整指標(biāo)，根據(jù)事件的影響程度對(duì) ESG 評(píng)分進(jìn)行額外調(diào)整。

確定議題權(quán)重尤為重要。不同行業(yè)有著不同的實(shí)質(zhì)性議題，實(shí)質(zhì)性議題在所有的 ESG 指標(biāo)中，對(duì)行業(yè)的影響最為深刻。當(dāng)前債權(quán)主體實(shí)質(zhì)性議題區(qū)分有兩種類型的方案：一種基 于實(shí)質(zhì)性議題的行業(yè)研究和影響力地圖。如 MSCI 會(huì)在每個(gè)行業(yè)中選取風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵議題、機(jī)遇 關(guān)鍵議題以及治理關(guān)鍵議題，并評(píng)估重要性，以設(shè)置權(quán)重。也有機(jī)構(gòu)采用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方案， 如中誠(chéng)信綠金，則結(jié)合了歷史回測(cè)法、熵權(quán)法和層次分析法，以歷史數(shù)據(jù)的影響回測(cè)，來驅(qū) 動(dòng)權(quán)重的確立。 計(jì)算得分與評(píng)級(jí)是最后一步，后續(xù)的動(dòng)態(tài)調(diào)整也是評(píng)級(jí)質(zhì)量的保障。評(píng)級(jí)得分計(jì)算一般 根據(jù)基準(zhǔn) ESG 模型加調(diào)整項(xiàng)得到，并根據(jù)機(jī)構(gòu)的方案，轉(zhuǎn)化成評(píng)級(jí)等級(jí)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè)政策、公司發(fā)展?fàn)顩r不斷變化，根據(jù)變化特征對(duì)評(píng)級(jí)體系及時(shí)調(diào)整，才能夠?qū)崿F(xiàn) ESG 評(píng) 級(jí)的有效性。

2.構(gòu)建整合 ESG 評(píng)級(jí)的思路

整合 ESG 評(píng)級(jí)對(duì)固收投資更為便利。獨(dú)立 ESG 評(píng)級(jí)思路清晰，并且和權(quán)益主體形成了 統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但在投資實(shí)踐中，獨(dú)立 ESG 評(píng)級(jí)只能作為投資的參考項(xiàng)目，固收投資人不能 根據(jù)現(xiàn)有的投資框架，將 ESG 信息有效整合進(jìn)入投資實(shí)踐中。因此，將 ESG 評(píng)級(jí)整合進(jìn)入 信用評(píng)級(jí)框架，是充分利用 ESG 信息的有效措施。 主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正逐步整合 ESG 因素進(jìn)入評(píng)級(jí)體系中。中債資信將 ESG 因素與信用評(píng) 級(jí)框架相整合，形成了融合度較高的綜合評(píng)價(jià)體系。中債認(rèn)為 ESG 議題通過行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資 源配置、債務(wù)政策，直接或間接影響了大部分信用風(fēng)險(xiǎn)要素。中債將相關(guān)的 ESG 議題納入 了信用評(píng)級(jí)的議題之中，并考慮了這些議題是否形成打分或者企業(yè)主體的評(píng)級(jí)調(diào)整。具體來 看： 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)渠道。由 ESG 因素引發(fā)的響應(yīng)政策的出臺(tái)會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生普遍性的間接影響。 如我國(guó)“雙碳”目標(biāo)下確定的環(huán)保政策、減排政策，給清潔能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域帶來發(fā)展 機(jī)遇，而對(duì)高碳、高污染行業(yè)帶來減產(chǎn)限產(chǎn)、成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。在社會(huì)層面，涉及公眾健康、 信息安全、民生福利等行業(yè)的監(jiān)管政策與法律法規(guī)也在逐步趨嚴(yán)，如互聯(lián)網(wǎng)、教育、房地產(chǎn) 等行業(yè)，如有相應(yīng)的政策管制或者輿論要求，都會(huì)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)帶來重大影響。良好的 ESG 管 理能夠幫助企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

資源配置渠道。資源配置渠道主要關(guān)注企業(yè)的資源稟賦、長(zhǎng)期管理水平和創(chuàng)新能力。中 債資信認(rèn)為，在環(huán)保層面，如果重視環(huán)保，會(huì)提高企業(yè)聲譽(yù)，并通過綠色消費(fèi)品的普及趨勢(shì) 增加企業(yè)的盈利；而如果不重視環(huán)境因素，則可能因?yàn)橼厙?yán)的行業(yè)政策二度企業(yè)的資源配置 能力產(chǎn)生負(fù)面影響。社會(huì)維度，中債審視了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行狀況。如果社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)高，則 影響企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司治理層面，合理的組織架構(gòu)、優(yōu)秀的治理能力對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著長(zhǎng) 期的影響。 債務(wù)政策渠道。從宏觀層面來看，在在國(guó)家大力發(fā)展綠色金融的大背景下，各項(xiàng)金融政 策影響著企業(yè)的融資成本。如碳中和債等債務(wù)融資工具、碳減排支持工具等綠色貸款服務(wù)， 都拓展了綠色低碳企業(yè)，以及積極轉(zhuǎn)型企業(yè)的融資渠道。從公司治理維度看，不合理的股權(quán) 結(jié)構(gòu)、不正當(dāng)?shù)墓蓶|行為、不合理的公司戰(zhàn)略都會(huì)對(duì)公司債務(wù)政策產(chǎn)生重大影響。如公司控 制權(quán)爭(zhēng)端變更可能會(huì)觸發(fā)附有條件限制的債券贖回等等。

多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將 ESG 因素納入信用評(píng)級(jí)調(diào)整項(xiàng)。相較于框架的全面整合，更多評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)將 ESG 因素當(dāng)成額外的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整項(xiàng)。在完成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，考核 ESG 信息。如有 ESG 方面的風(fēng)險(xiǎn)，則考慮調(diào)整信用評(píng)級(jí)。這種整合方式操作更簡(jiǎn)單，可以直接 使用第三方 ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為調(diào)整項(xiàng)參考。