國睿科技業務經營及成長空間如何？

公司格局和競爭優勢穩固，中長期業務軍民并舉拐點或至。

1.軍品業務：保持行業領先地位，軍貿需求賦能成長空間

公司產品譜系全面，防務雷達領域市占率高。中電科十四所具備國內最全譜系的機載 火控雷達以及成熟的地面雷達譜系，作為十四所軍貿業務的承接平臺，國睿科技覆蓋 了 7 大領域 23 類雷達及系統的產品譜系，其雷達業務收入體量以及整體凈利潤遠高 于其余可比上市公司。其中國睿防務主要為軍品業務，近四年收入利潤穩步增長，與 同為軍工集團下屬上市公司的四創電子和航天南湖呈現不同業績趨勢。

公司具有 YLC、SLC 兩大地面雷達軍貿產品系列以及 KLJ-7A 機載火控雷達等產品： 十四所在歷屆珠海航展上面向國際市場相繼推出了 YLC-8B、YLC-8E、SLC-7、SLC-6 等明星雷達產品，這些雷達覆蓋 VHF、UHF、L 等頻段，屬于或接近“米波雷達”范疇。 但傳統的米波雷達因為物理限制，在探測精度上存在一定不足，十四所推出的首款非 “米波”反隱身雷達 YLC-2E 首次亮相 2024 年珠海航展，是目前國際軍貿市場上的首款 非米波反隱身雷達，工作在 S 波段，相較于 YLC-8B/YLC-8E 具備能量優勢。 SLC-7 雷達則被業內稱為是中國雷達走向 4.0 時代的標志性產品，為多功能相控陣雷 達，具備強大的多用途能力，能對付隱身飛機、彈道導彈、巡航導彈、無人機、臨近 空間飛行器等目標，甚至能引導防空武器攔截火箭彈、炮彈等。

公司背靠中電科十四所，享受具有國際競爭力的產品力優勢。目前地面雷達主要出 口型號為 YLC、JY、JYL 系列，系中電科十四所和中電科 38 所軍貿產品；此外，中電 科十四所為機載火控雷達獨供，產品列裝大部分戰機。由于防務雷達產品研發的繼承性以及復雜程度逐漸增加，行業格局呈頭部集中特點，具有技術優勢的企業表現出持 續的產品創新能力以及領先優勢。

公司為中國電科集團下屬上市公司，有望享受軍貿銷售渠道優勢。根據《中華人民共 和國軍品出口管理條例》第八條規定：“軍品出口經營權由國家軍品出口主管部門審 查批準。具體辦法由國家軍品出口主管部門規定。”，目前軍品出口許可經營權和經營 范圍的受理以及許可機構為國防科工局、軍委裝備發展部，目前十大軍貿公司具備特 許經營權。中電科國際貿易有限公司隸屬于中電科集團，作為同一集團下的兄弟單位， 國睿科技或具有軍貿業務的渠道優勢。 十四所承諾不再從事軍貿雷達業務，軍貿“拳頭”產品持續注入增加長期成長性。 2020 年重組時將十四所已經獲得國家批準的全部外銷雷達型號及對應的內銷雷達型 號注入上市公司，十四所本級不再擁有獲得出口許可的雷達型號；且為避免后續的同 業競爭問題，控股股東十四所明確承諾由公司作為軍貿雷達業務主體，未來將避免與 國睿科技從事產業同業競爭的相關業務，因此可以預期若后續十四所新型號形成對 外銷售，或將持續注入國睿科技。

2.民品業務：新需求孕育過程中，公司技術牌照優勢領先

空管雷達及氣象雷達公司亦為產業龍頭。十四所以及國睿科技目前形成了利用最新 芯片化 TR 組件技術的 X 波段二維相控陣體制雷達產品，目前已廣泛應用于邊境、要地、城市等急需低空目標監視能力的場景。此外，公司還具有 S/C/X 波段全數字有源 相控陣天氣雷達產品，可利用瞬時多波束掃描技術，能夠快速獲取中小尺度天氣系統 精細結構，提供高時空分辨率，高質量的回波數據。公司同樣為軍民空管雷達裝備的 核心供應商，十四所、中電國睿是國內首家同時獲得民航一/二次雷達許可證的廠家。

低空經濟領域布局“機載平臺感知+氣象探測+監視反制”。作為電科十四所的上市平 臺，公司錨定安全保障領域，通過構建全域低空智能感知網的形式充分發揮自身主流 業務板塊優勢。目前在低空經濟領域已經呈現出“一大領域（低空經濟安全保障領域）、 兩大核心（低空監視裝備及系統、低空氣象裝備及系統）、三大試點（橫琴、深圳、 南京）、N 個平臺及項目（低空經濟創新發展聯盟等 5 個平臺及多個低空項目）”有序 推進的發展態勢。

公司在低空經濟領域為無人機反制雷達先行者。“蜘蛛網”系列低空監視雷達體制先進、 探測穩定、測量準確，智能識別、抑制虛警，架構開放、前后端解耦、閉環處理，已 交付部署在北京、秦皇島等地，香港國際機場等區域。2024 年 10 月 16 日，國睿科 技下屬國睿防務與南京聯通在國睿大廈簽署低空經濟戰略合作框架協議，共同打造 國內首個 5G-A 和雷視一體多源融合低空廣域感知體系。2024 年 10 月 17 日，江蘇無 人機產業創新聯盟在江蘇溧陽召開第二屆第一次理事會，國睿科技被成功推選為聯 盟副理事長單位。

無人機反制領域軍工國企為參與的主力軍。2024 年 9 月北京發布《北京市促進低空 經濟產業高質量發展行動方案(2024-2027 年)》，方案重點提到北京將攻克低空安全 管控關鍵技術；同時首屆低空經濟創新引領大會在北京豐臺舉辦，低空空域智能管控及安全保障技術重點實驗室正式揭牌成立，提出低空智能管控及安全保障是低空經 濟運行的關鍵。基于反制的特殊用途，軍工國企、央企背景公司有望充分受益。

3.其他業務：軌交業務較為穩定，工業軟件信創邏輯突出

軌交行業資本開支階段結束，進入維修后周期。20 世紀 90 年代末至 2019 年為軌交 行業快速發展期，2020 年開始強調高質量發展。2017 年中國大陸地區建設運營線路 達 867.3 公里，2018 年新增 734 公里，2019 年新增 969 公里。在這一階段，中國城 軌交通建設年均通車超過 300 公里。2020 年后軌交投資增速下滑，行業進入高質量 發展期。

由于大量中標項目在 2020 年及 2021 年完工，公司軌道交通業務收入在 2021 年達到 峰值，后受行業影響收入增速下滑。毛利率呈穩中有升態勢，2024 中報顯示該業務 毛利率為 18.09%，較 2023 年提升 6.62pct，主要系公司高毛利的維修運營業務占比 增加。后續軌交業務或將呈現投資放緩、存量維護業務增加特點。

公司工業軟件產品主要為研發設計類和工業管理類軟件，客戶主要為軍工央企。工 業軟件主要分為研發設計類、生產控制類、信息管理類、嵌入式軟件等四類，能夠全 流程服務于產品的研發、仿真、生產、管理等環節。國睿信維工業軟件產品主要是研 發設計類和工業管理類軟件，圍繞產品全生命周期主線打造豐富的工業軟件產品組 合，為用戶提供智慧企業整體解決方案。公司通過自主工業軟件品牌 REACH 睿知和智能制造裝備品牌 REASY 睿行系列產品，為離散型制造業的轉型升級和提質增效提供 有力支撐，致力于成為中國領先的“自主工業軟件和智造解決方案提供商”。

公司工業軟件及智能制造業務易受行業政策驅動以及客戶資本開支意愿影響，2022- 2023 年增速有所放緩。2023 年該業務營收為 4.53 億元，同比下滑 0.3%，毛利率為 37.45%，較為穩定。公司工業軟件服務業務具備資質、渠道、客戶粘性等優勢，在航 空、航天、船舶、國防電子、兵器、核能、汽車、民用電子等行業 400 余家企業的多 個重點裝備研制生產和服務保障中成功應用。且客戶對工業軟件的需求具有長期性 以及后期升級維保需求。

4. 短中長期需求較為確定，盈利能力抬升驅動非線性成長

處于整體行業的中游總體位置，對標可比公司優勢在于盈利水平高。國睿防務的生 產環節采取自產和委托加工的方式，研發、部件裝配、總裝、總調及環試等環節由國 睿防務完成，部分零部件采取委托第三方加工形式完成，主要包括委托十四所進行 T/R 組件的生產等。我們選取同為總體單位的且主業為水聲電子裝備的中國海防以及 位于雷達行業上游的國博電子進行盈利能力的對比，對比毛利率情況發現三者的毛 利率基本為同一水平，但銷售凈利率情況國睿科技優于兩者，展現了較強的盈利能力。

公司期末現金及等價物余額持續增加，經營活動現金流量凈額存在波動。截至 2023 年公司期末現金及現金等價物余額為 15.55 億元，同比增加 42.5%，達到近幾年的新 高。經營活動現金流量凈額基本穩定，少數年份如 2019 年為負，或與回款節奏有關。

公司或進入軍貿整體訂單收獲期。2022 年 10 月 28 日，國睿科技公告子公司國睿防 務與電科國際簽訂某型雷達系統項目銷售合同，合同總額 14186.02 萬美元（若以 1:6.8 匯率折算，約合 10 億元人民幣），我們預計有望在 2025 年上半年交付。 合同資產及合同負債持續增加，關聯交易及大額訂單公告指引軍貿旺盛需求。公司 近五年合同資產以及合同負債持續增加，2024 年三季報合同資產為 8.01 億元，同比 增加 19.61%；合同負債 5.71 億元，同比增加 6.26%；應收賬款及票據 38.48 億元， 同比增加 11.07%。公司 2025 年 1-4 月與電科下屬其他企業預計關聯交易顯著增加， 指引外貿旺盛需求；從歷史兌現度看，公司與電科集團下屬其他企業間關聯交易完成 度較高，指引業績增長預期。