國睿科技股權結構、主營業務及業績分析

國內防務雷達龍頭，軍民融合行業先鋒。

1. 背靠中電科十四所，兩次重大資產重組鑄造防務雷達龍頭

國睿科技是國內防務雷達龍頭，主要從事雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、 智慧軌交等產品研發、生產與銷售以及相關服務。國睿科技股份有限公司（以下簡稱“公 司”）由中國電子科技集團有限公司第十四研究所（以下簡稱“十四所”）整合旗下優質產 業資源組建而成。公司立足“軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量”的 定位，聚集雷達裝備及相關系統、工業軟件及數字化解決方案、城市軌道交通信息化等三 大主業領域發展。 控股股東為中電科十四所，是中國雷達工業發源地與國防電子信息行業骨干院所。中 電科十四所直接持有公司 52.6%股份，中電國睿集團、中電科投資分別持有公司 9.59%、 3.59%股份，中國電科集團通過上述三家主體合計持有公司 65.78%的股份。十四所創建于 1946 年，先后直屬于第二機械工業部、國防部十院、第四機械工業部十院、國防科委第十 研究院、電子工業部、信息產業部等，2002 年起歸屬于中國電子科技集團有限公司。十四 所立足軍用新型、高端雷達裝備與信息化裝備研制，在城軌交通、無線通信、民用雷達、 軟件與集成電路等民用領域積極布局，是覆蓋國內、國際兩大市場的集團化研究所。

兩次重大資產重組注入十四所優質資產，鑄造國內防務雷達龍頭。公司前身為高淳陶 瓷，2009 年中國電科十四所成為公司控股股東，啟動第一次重大資產重組并于 2013 年完 成，原陶瓷業務被置換出公司，注入雷達業務和軌道交通信息化業務相關資產，公司更名 為“國睿科技股份有限公司”，由此確立為十四所雷達資產運作平臺。2018 年，公司再次啟 動重大資產重組，購入國睿防務 100%、國睿信維 95%的股權，重組后公司引入以國際化經 營為導向的防務雷達產品研發、生產和銷售服務業務，并引入工業軟件業務和電子信息產 品測試保障設備業務。至此，公司主營業務拓展為雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能 制造、智慧軌交三大業務板塊。

擁有控股子公司 6 家，國睿防務、恩瑞特、國睿信維貢獻 90%以上營收。公司全資控 股國睿防務、恩瑞特實業、國睿兆伏電子、國睿微波器件等 4 家子公司，持有國睿信維 95%、睿行數智地鐵54%股權；參股南昌中鐵穗城軌交，持股比例 21.4%。國睿防務主營國 際化經營導向的防務雷達，是公司核心業績貢獻單位，2023 年營收 16.8 億元、凈利潤 4.9 億元，分別占公司整體的 51%、81%。恩瑞特主營民用雷達整機與相關系統、城市軌道交 通信號系統等，2023 年營收 8.2 億元、凈利潤 3028 萬元，分別占公司整體的 25%、5%。國 睿信維主營工業軟件與企業信息化解決方案，2023 年營收 4.6 億元、凈利潤 6753 萬元，分 別占公司整體的 14%、11%。

管理層與十四所深度綁定，有利于技術、市場與人才深層次協同。公司核心人員與十 四所聯系密切，主要管理人員目前或過去均在十四所任職。公司董事長、黨委書記李浪平 現任中電國睿（十四所民品產業平臺）董事、總經理、黨委副書記，總經理黃強歷任十四 所研究部部長助理、副部長，副總經理王昊歷任十四所職能部門副處長、主任，副總經理 徐云歷任十四所職能部門副部長、部長等。核心人員與十四所連接緊密、淵源深厚，將在 先進技術、業務資源與資質注入，以及人才流動等方面更好發揮協同作用。

2. 打造三大主業板塊，服務新質生產力發展彰顯央企作為

公司聚焦雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交三大主業板塊，雷達 板塊貢獻近 70%收入與 80%毛利。2023年，雷達板塊、工業軟件板塊、智慧軌交板塊營收 分別為 22.8 億、4.5 億、5.5 億，占總營收比例分別為 69%、14%、17%；分別實現毛利 9.1 億、1.7 億、0.64 億，占總毛利比例分別為 80%、6%、15%。 雷達板塊，涵蓋十四所已獲得出口許可的全部外銷型號與對應內銷型號，軍民用“雙 輪驅動”實力強勁。防務雷達領域，2020 年完成的重大資產重組中，十四所將國際化導向 雷達業務和對應內銷型號全部注入公司。目前，公司防務雷達主要為機載雷達和地面雷達， 產品包括第三代及三代半戰斗機主戰機載火控雷達、武器定位雷達、第四代反隱身情報雷 達、武器制導雷達、靶場測控雷達、機載成像雷達等。民用雷達領域，積極拓展空管雷達、 天氣雷達與協同觀測系統等市場。此外，公司還經營微波器件及特種電源業務。

工業軟件板塊，打造自主工業軟件品牌 REACH 睿知和智能制造裝備品牌 REASY 睿 行系列產品。公司基于國睿信維統一的技術平臺 REACH.Foundation，面向工業企業研發、 生產、保障、管理、知識工程五大領域，打造 PLM、MPM、MOM、MRO 等自主工業軟件 產品，提供仿真設計、集成測試與驗證、計劃排程、設備數采、大數據決策輔助等智能化 能力，以及集成化研發系統、三維工藝系統、綜合保障分析系統、供應鏈協同系統等解決 方案。目前，公司自主工業軟件產品和服務占比超過一半。

智慧軌交板塊，以信號系統為核心提供綜合信息化解決方案。面向城市軌道交通在智 慧運輸組織、智能列車運行、智能運維安全、智慧網絡管理等方面的需求，公司基于交通 信號系統核心能力，結合 5G、云平臺、大數據、探測感知等技術，推出智慧調度系統、列 車自動監督系統、智能運維系統研發等數字化智慧軌交產品，是南京、蘇州、廣州、哈爾 濱等多地的智慧軌交項目供應商。

3.盈利能力持續提升，公司經營業績增長可期

公司營收增長進入回升通道，歸母凈利潤持續保持增長。公司以產品交付驗收作為確 認收入標準，雷達整機、智慧軌道等主業產品交付周期較長，分別為 1-3 年（軍貿出口產 品交付周期可達 2 年以上）、2-3 年，交付節奏影響收入確認。2023 年，隨著外部擾動因素 消退，公司收入重歸增長軌道，實現營收 32.8 億元，同比增長 1.8%；歸母凈利潤持續 5 年 增長，2023 年實現歸母凈利潤 6.0 億元，同比增長 9.1%。

受國睿防務雷達業務注入與加大市場拓展拉動，雷達板塊營收及占總收入比例持續提 升至 69.3%。2020 年，公司完成國睿防務資產注入，雷達板塊營收大幅增長。2023 年，公 司雷達板塊營收 22.8 億，2021 年以來連續增長，占整體營收比例 69%。軌道交通控制系統 營收 5.5 億、占營收比例 17%，近兩年均呈下降趨勢。工業軟件及智能制造板塊 2020 年注 入，2023 年實現營收 4.5 億，占整體營收比例由 2020 年的 10%提升至 14%左右。

高毛利雷達板塊對整體盈利能力帶動顯著，公司毛利率、凈利率逐年提升。受高毛利 率成熟批產產品交付與擴大集中采購、嚴控外協比例等降本增效措施落地作用，雷達板塊 毛利率持續提升，2023 年達到 40%；工業軟件板塊、智慧軌交板塊毛利率保持穩定，2023 年分別為 37%、12%。在雷達板塊營收占比、毛利率“雙提升”帶動下，公司整體毛利水 平逐年提升，從2019年的18%提升至2023年的35%，并拉動凈利潤率從 3.6%提升至18.4%。

受人員薪酬增長與加大市場拓展影響，管理費用、銷售費用占收比有所增加。2023 年， 公司管理費用 1.4 億元，占收比 3.9%，較上一年提升 0.22 個百分點；銷售費用 8496 萬元， 較上一年提升 0.35 個百分點。 除 2020 年受資產注入影響大幅波動，公司凈資產收益率保持穩定。2021 年-2023 年， 公司凈資產收益率分別為 11.7%、11.2%、11.3%。

公司重視產品與技術研發，持續加大研發投入。公司立足科技型企業定位，擁有一支 以技術人員為主導的員工隊伍。截至 2023 年底，擁有技術人員 956 人，占員工比例 68%。 2023 年，公司投入研發費用 2 億，是 2019 年的近 3 倍，占營業收入比例從 2019 年的 5.8% 提升至 6.1%。與四川九洲、四創電子、納睿雷達、海蘭信等以雷達及相關業務為主業或主 要業務板塊的可比類型企業相比，公司研發投入強度處于行業主流水平。