美的集團發展歷程、股權結構及財務表現如何？

持續變革成就全球家電龍頭。

1.發展歷程：持續變革銳意向前，成就全球家電龍頭

公司從塑料五金制品出發，通過不斷的多元化發展和經營戰略、組織架構調整，成為一個橫跨 B 端和 C 端的千億級全球化科技企業。我們將公司的發展劃分為以下四個階段：創業期（1968-1992）：切入家電領域，營收破億。1968 年，公司前身成立于佛山順德，從事塑料及金屬制品的生產。1980 年，公司為廣州第二電器廠生產電風扇配件，并開始自行研發生產自主品牌電風扇，切入家電行業。1981年，公司注冊“美的”商標，標志美的品牌誕生。1985 年，公司進入空調行業，開始探索家電新品類。1988 年，公司內外銷并行，營收破億元。

加速成長階段（1992-2010）：橫向擴張與縱向整合，營收破千億。1992年，公司進行股份制改革，并于次年在深交所上市，從此公司進入加速擴張。1992年，公司成立威靈控股，進入家電電機領域；1993 年進入電飯煲行業，并隨后開拓微波爐、飲水機、洗碗機、燃氣具等品類。為應對逐步新增的家電品類，公司于 1997 年實行事業部制，為公司走向現代化組織管理架構奠定基礎。2002 年，公司進軍冰箱及洗衣機市場，隨后陸續并購整合榮事達、華凌、小天鵝等公司，優化公司在冰洗等業務上的布局。2007 年，公司在越南建成投產第一個海外基地；并在 2008-2013 年與開利在海外成立多個合資公司，逐步加快海外發展步伐。2010 年，公司銷售額超千億元。

高質量發展階段（2011-2019）：提質增效，發力B 端。公司通過前期的內生發展及收并購，各事業部實現快速發展，收入躍升千億，但也出現組織臃腫、效率低下、盈利較差等問題。因此，2011 年，公司確立“產品領先、效率驅動、全球運營”三大戰略主軸，經營從注重增長數量到注重增長質量轉型，并推動組織架構扁平化、高效化。2012 年，美的創始人何享健退出董事會，方洪波接任，公司加快提效轉型步伐。2012 年公司營收下降23.4%，但凈利率同比提升 1.0pct 至 6.0%。通過“T+3”、數字化提效，公司2016年凈利率達到 10.0%的歷史最佳水平。隨后，公司收購意大利中央空調企業Clivet、德國庫卡機器人、以色列高創等，布局機器人與自動化等B端業務。2011-2019 年，公司營收復合增長 9.6%，但歸母凈利潤復合增長27.5%，歸母凈利率從 2.6%提升至 8.7%。

邁向全球化科技集團（2020 年至今）：戰略再升級，強化B 端業務發展。2020年底，公司重新規劃整體業務架構為：智能家居事業群、機電事業群、暖通與樓宇事業部、機器人與自動化事業部和數字化創新業務，將C 端和B端業務分類整合，實現資源、渠道和客戶的融合共享；同時升級戰略主軸為：“科技領先、用戶直達、數智驅動、全球突破”，凸顯科技的戰略意義，強化B端業務和外銷 OBM 業務的發力。

2.股權結構：大股東持股穩定，管理層持股激勵充足

公司上市以來，股權結構穩定，連續多年的股權激勵和合伙人計劃充分綁定核心員工利益。截止 2024Q3，公司創始人何享健通過美的控股間接控制公司28.4%的股權，持續比例穩定且集中，保障了公司穩定的管理體系和經營戰略。2013年公司整體上市以來，公司便開始著手實施股權激勵計劃及合伙人計劃等，2014-2024年公司共實施股權激勵計劃 16 次，持股計劃等 15 次，充分綁定管理層及核心員工利益，激發員工的經營活力。

3.財務表現：內外銷持續增長，經營質量穩步提升

公司營收穩健增長，2010-2023 年復合增長 10%。2010-2023 年公司營收由1103億元增長至 3737 億元，年均復合增長 9.8%，保持較快的平穩增長。2012年家電下鄉等刺激政策逐步退出，疊加公司主動的戰略收縮調整，公司營收出現縮水。但隨后的 2013-2014 年快速反彈，2015 年受到地產影響，行業規模有所承壓，公司營收小幅下降。2017 年公司收購庫卡機器人，疊加行業需求向好，營收規模增長超 50%。此后，除 2021 年由于原材料成本而導致價格上漲、外銷增長強勁，從而營收增長較快外，公司營收基本保持個位數穩健增長。分內外銷，公司外銷增長更快，2023 年占比達到 40%。2010-2023 年公司外銷收入由 259 億元增長至 1509 億元，復合增速達到 13.4%；內銷收入由735 億元增長至 2211 億元，復合增速為 8.8%。公司外銷代工與OBM 并行，疊加業務收并購，海外營收規?？焖賶汛?，2023 年占營收的比重已達到40.4%。

公司以暖通空調及消費電器業務為主，占比均在 4 成左右。暖通空調是公司的第一大業務，2023 年收入占比達到 43.1%。消費電器業務涵蓋冰箱、洗衣機、廚電、小家電產品，2023 年收入占比達到 36.0%。機器人與自動化2023 年收入占比8.8%；其他主營收入（預計為電梯、高低壓變頻器、醫學影像產品等）占比4.1%。公司其他業務包括智能供應鏈、家電原材料銷售、批發及加工業務，以及吸收存款、同業拆借、消費信貸、買方信貸及融資租賃等金融業務，2023 年收入占比達到7.9%。公司以暖通空調及消費電器業務為主，各業務板塊收入占比較為穩定。

公司毛利率受空調業務影響，在 2020 年及 2021 年處于底部，后逐步回升。公司毛利率在 2020 年達到 28.9%的高峰，2020 年受疫情及價格戰影響、2021年受原材料成本較高影響，毛利率出現明顯下降。但后續隨著產品結構調整、原材料價格有所回落等，毛利率快速恢復，2024 年前三季度公司毛利率已恢復至26.8%的較高水平。分內外銷看，公司 2023 年以來外銷毛利率已突破歷史最高水平，但內銷毛利率恢復進度偏慢，預計主要系外銷價格及產品調整相對較快。公司暖通空調業務受原材料影響較大，毛利率從 2019 年最高 31.8%降至2021 年21.1%，2024H1恢復至 26.4%的水平，后續依然存在提升空間；消費電器毛利率受影響相對小一些，2023 年以來也創下毛利率新高。 公司銷售費用率明顯壓縮，研發投入加大，管理及財務費用率相對穩定。2018-2023 年公司銷售費用率從 12%左右下降至 2021 年最低8.3%，2023 年小幅提升至 9.3%。公司研發費用率從 2018 年的 3.2%穩步提升至2023 年的3.9%，管理費用率穩定在 3.0%-3.7%的水平，財務費用率則在-1%左右波動。

2011 年變革后盈利快速提升，近年來凈利率穩中向好。2010-2023 年公司歸母凈利潤由 37 億增長至 337 億，復合增速達到 18.4%，遠高于同期收入增速。公司自2011 年變革后，歸母凈利率在 2012-2015 年實現快速提升，從3%左右提升至超過9%。后續歸母凈利率雖因為原材料成本、價格競爭等因素而有所波動，但均能穩步修復。2023 年公司歸母凈利率達到 9.0%，2024 年前三季度達到9.9%，接近歷史最好水平。