美的集團研究報告：詳拆C端海內(nèi)外及B端未來展望.pdf

美的集團研究報告：詳拆C端海內(nèi)外及B端未來展望。美的集團：持續(xù)變革成就全球家電龍頭。公司是全球規(guī)模最大的家電企業(yè)， 業(yè)務涵蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚電及小家電等C端產(chǎn)品和機器人與自動化、 新能源及工業(yè)技術等B端工商業(yè)解決方案。公司2010-2023年營收復合增長 10%至3737億，其中外銷占比40%；歸母凈利潤復合增長18%至337億。

C 端家電內(nèi)銷：張弛有序，穩(wěn)步擴張。2019年以來我國家電規(guī)模進入9000 億的平臺期，但對比海外來看，我國家電規(guī)模至少存在30%-100%的增長潛力。 同時，家電龍頭的內(nèi)銷收入屢創(chuàng)新高，近5年集中度呈現(xiàn)出加速提升的趨勢。 分品類看，家用空調(diào)2023年銷額已接近2500億，規(guī)模在波動中不斷增長。 但目前我國尚有31%的城市房間、73%的農(nóng)村房間未安裝空調(diào)，保有量存在進 一步提升空間。冰洗雖然進入存量更新時代，但結(jié)構(gòu)拉動下，價格上漲穩(wěn)健。 小家電由于需求可選屬性，近年來規(guī)模有所回落，但政策加力下彈性可期。 家電內(nèi)銷仍有空間。美的集團切入家電行業(yè)40余年，通過多輪的擴張和變 革調(diào)整，規(guī)模持續(xù)壯大，構(gòu)建起領先的競爭優(yōu)勢，內(nèi)部治理架構(gòu)和激勵機制 完善，形成覆蓋全國的渠道網(wǎng)絡和高效大規(guī)模的生產(chǎn)制造及研發(fā)體系。我們 將公司內(nèi)銷業(yè)務拆分測算，預計未來10年美的家電內(nèi)銷收入有望保持復合 5%的穩(wěn)健增長，C端內(nèi)銷仍是一個長久期、穩(wěn)增長、長坡厚雪的現(xiàn)金牛業(yè)務。

C 端家電外銷：加速海外布局，品牌出?？臻g大。2023年全球家電市場規(guī)模 達到37557億元，2017-2023年復合增速達到3.5%，其中北美/歐洲/中國/ 其他國家及地區(qū)復合增速分別為4.1%/4.7%/1.6%/3.7%，海外家電市場的量 價增長動能普遍較好。目前全球白電滲透率尚未達到飽和，東南亞、南亞、 拉美、中東非等新興市場存在較大提升空間，家用空調(diào)及冰箱在過去6年的 復合增速也快于其他品類。全球家電市場格局分散，以營收/全球家電規(guī)模 計算，美的份額位居全球第一，達到6.6%，其中內(nèi)銷為16.5%，外銷為3.6%， 海外自有品牌份額預計為1.5%。當前公司正強化海外自有品牌發(fā)展，海外已 建成研發(fā)中心17個、生產(chǎn)制造基地22個、渠道網(wǎng)點數(shù)量超10萬個，數(shù)量 均超國內(nèi)，有望為海外OBM業(yè)務發(fā)展提供強大支撐。我們將公司的海外收入 分地區(qū)和代工及OBM拆分測算，預計公司中期外銷/外銷OBM收入展望存在 45%/90%的增長空間，遠期外銷/外銷OBM展望存在132%/284%的增長空間。

2B 業(yè)務：行業(yè)空間廣闊，進而有為。公司B端各板塊均具備廣闊的行業(yè)空間， 2023 年新能源及工業(yè)技術/智能建筑科技/機器人與自動化全球行業(yè)空間為 8113/18544/1421億元，且未來具備較大的成長潛力。2023年公司B端收入 978 億，營收占比達到26%，但在行業(yè)中市占率普遍處于中低個位數(shù)。我們 將公司B端各業(yè)務拆分測算，在假設行業(yè)穩(wěn)步成長、公司市占率小幅提升下， 預計公司B端收入中期存在81%的增長空間，遠期展望存在174%的增長潛力。

美的發(fā)展展望：海外OBM+2B業(yè)務引領增長。美的在多元化發(fā)展中，形成全 球領先的經(jīng)驗和能力：內(nèi)部構(gòu)建起先進的治理和激勵機制，管理層具備前瞻 的戰(zhàn)略布局和對外部環(huán)境的快速應變，各事業(yè)部的執(zhí)行力和經(jīng)營活力充足， 并搭建起多級研發(fā)體系、集成供應鏈管理體系和覆蓋全球的渠道網(wǎng)絡，智能 生產(chǎn)工廠遍布全球。相信公司在家電內(nèi)外銷及2B業(yè)務上均有望實現(xiàn)持續(xù)發(fā) 展，綜合文中測算，我們預計公司中遠期收入展望存在50%-115%的潛力空間， 其中海外OBM和2B業(yè)務均存在翻倍增長的可能，是公司未來增長的主引擎。