小商品城發展歷史、股權結構及經營分析

全球小商品貿易龍頭，奔赴賣全球+買全球新時代。

1. 三十余載深耕，成就全球小商品貿易龍頭

（一）從雞毛換糖到興商建市再到邁向全球，義烏是我國東南沿海的明珠

義烏市位于浙江省中部，在經濟規模、商業活力、出口貿易等方面擁有優勢。 義烏是浙江四大區域中心城市之一、中國最富裕的地區之一、浙江高質量發 展建設共同富裕示范區試點地區；義烏是全球最大的小商品集散中心，被聯 合國、世界銀行等國際機構確定為世界第一大市場。2024 年，義烏在全國綜 合實力百強縣市、全國科技創新百強縣市、全國新型城市化質量百強縣市等 多個榜單上名列前茅。

鑒史知今：雞毛換糖的傳統源遠流長，鑄就義烏商業文化的基因。 義烏人“雞毛換糖”做生意的傳統始于物資匱缺年代：通過走街串巷， 以紅糖、草紙等低廉物品換取居民家中的雞毛等廢品；換來的雞毛分出 三六九等，上等雞毛用于制作工藝品或裝飾品，中等雞毛可當藥材，下 等雞毛做農業生產的肥料，一分一厘不可浪費。 “雞毛換糖”拓展了義烏人的視野，鍛煉了義烏人的經商能力和市場敏 銳度，促進了義烏地區的經濟發展；該傳統逐漸演變成義烏人的商業精 神，即勤勞、節儉、創新、守信，在義烏的商業發展中得到充分體現。

歷史沿革：從湖清門到全球最大的小商品批發市場。 最早可追溯于湖清門小百貨市場：義烏小商品市場最早可追溯于 1982 年位于湖清門一帶的小百貨市場，作為國內最早創辦的專業市場之一， 彼時營業面積 4252 平米、攤位 705 個、經營戶 800 多戶。 40 余年發展、5 次擴建：在義烏政府“興商建縣”（后改為“興商建市”） 戰略的引領下，經過 40 余年歷經 5 次擴建，目前國際商貿城營業面積 640 余萬平米、商位 7.5 萬個，經營 26 大類、210 萬個單品，與全球 230 多個國家和地區保持貿易往來，外向度高達 65%，日均客流量 21 萬人次，圍繞市場資金流近 2 萬億元/年，歷年出租率超 95%。行業地位：1991 年起，義烏小商品市場年成交額連續蟬聯中國專業市 場冠軍；聯合國與世界銀行、摩根士丹利公司等世界權威機構聯合發 布的中國發展報告中，將義烏市場稱為“全球最大的小商品批發市場”。

（二）公司(小商品城)歷經 30 余載發展，是國際貿易綜合服務領域龍頭

公司成立于 1993 年，歷經 30 余載發展，目前負責經營國際商貿城一至五 區等市場及相關業務、正積極擴展六區市場(即全球數貿中心)。 發展初期：1993 年 12 月，浙江中國小商品城集團股份有限公司創建， 2002 年 5 月，公司登陸上交所，股票代碼 600415.SH。 加速發展期：2002-08 年，義烏國際商貿城一區市場、二區市場、三區 市場、四區市場相繼建成投用；2011-13 年，國際商貿城五區市場、新 篁園市場、國際生產資料市場相繼建成投用；且隨著1039模式的落地， 公司業務迎來進一步的加速發展。 創新發展期：2020 年，公司積極推進線上服務平臺(Chinagoods)落地， 同時推進跨境支付等業務并擁抱 AI、數據要素等新科技；且二區東市 場、六區市場相繼啟動建設，公司發展邁入創新階段。 新發展期：2024 年 12 月，義烏新一輪國貿綜合改革落地，公司將步入 “百尺竿頭更進一步”的全新發展階段。

2. 國資控股，新一屆董事長就任將引領未來更快更好發展

國資控股，股權結構穩定。截至 2024Q3 末，大股東義烏中國小商品城控股 有限責任公司直接持有公司 55.4%的股份，實際控制人為義烏市人民政府國 有資產監督管理辦公室，間接持有公司約 43.9%的股份，為公司實際控制人； 浙江省財務開發有限責任公司間接持股比例約 7.3%，為第二大股東。因此，國資持股比例超 50%，股權結構穩定。

新董事長就任，看好公司在新一屆管理層的帶領下，未來發展乘風破浪。 2024 年 7 月 17 日，公司公告高管人員發生重大變動，趙文閣先生不再 擔任董事長、董事及法定代表人，新任董事長及法定代表人為王棟先生， 同時兼任總經理及信息披露事務負責人。 王棟先生曾任義烏政府辦公室任公共資產管理中心主任、義烏國資運 營中心管委副主任，2019 年起到公司任職，并推動一系列重要事項的 落地，對行業發展趨勢、公司戰略有非常前瞻及深刻的判斷。 公司核心高管如龔騁昊、楊旸先生分別在電商運營和供應鏈管理、進出 口業務上具備豐富經驗，且均在公司有較長時間的任職，對于相關業務 開展具有深刻理解。

公司于 2020 年推出股權激勵計劃，2021-23 年激勵目標均完成。2020 年公司推出股權激勵計劃，對 405 名包括董事、中高層管理人員 以及核心技術骨干在內的激勵對象授予限制性股票，合計 5048 萬股， 占公告時的股本總額比例為 0.93%。 股權激勵的目標包括營收、扣非 EPS 及 CG 平臺的 GMV 等，公司 2021-23 年股權激勵考核要求均已完成。

3. 市場經營、貿易服務為核心主業，營收凈利保持快速增長

（一）主營構成：市場經營+貿易服務為核心業務

公司定位三大生態體系：商品展示交易生態包括線下市場經營和自營貿易商 品銷售，貿易服務生態包括 Chinagoods 線上服務平臺、倉儲物流和支付、 征信、保理等業務，配套服務生態包括會展板塊和酒店板塊。

公司核心業務為市場經營及貿易服務，2024H1 毛利占比超 95%。收入結構：1)2019-20 年市場經營(主要為收取商鋪使用費即租金)為公 司第一大收入來源，2021 年后占比雖下滑但基本維持約 30%，2024H1 為 33.5%；2)2021 年起商品銷售占比快速提升并超越市場經營業務、近 3 年占比基本維持約 60%；3)配套服務(酒店+會展業)占比基本維持約 3- 4%；3)貿易服務(即 CG+義支付)占比快速提升、已超越配套服務。 毛利結構：1)市場經營業務毛利占比近 3 年穩步提升，2024H1 占比約 83%；2)商品銷售業務因毛利率較低，毛利占比低于 1.5%；3)配套服務 毛利占比基本維持約 3%；4)貿易服務占比快速提升，2024H1 為 12.9%。

（二）核心財務指標：營收、凈利保持較快增長

公司近年來營收、凈利保持較快增長。 營收：公司 2021 年前營收波動主要因地產業務擾動，2021 年地產業務 剝離；近 5 年營收 CAGR 為 29.3%，主要因市場經營、商品銷售及貿 易服務等業務均保持較快增長，其中市場經營業務增長得益于義烏外 貿景氣度高、線下新市場投放、選位費制度的啟用等因素。 凈利：公司 2021 年前歸母凈利基本保持在 10-12 億元左右，部分年份 受到地產擾動或其他因素的影響。2021 年起，公司凈利保持穩步提升 趨勢(2022 年減租免租對凈利影響約 7 億元)，主要因市場經營業務毛利 率持續提升(此前約 60-65%，2024H1 提至 81.8%)、高毛利率的貿易服 務形成新增量，印證公司核心優勢及價值持續強化。 未來展望：我們認為隨著全球數貿中心即將落地、進口業務增長，看好 公司營收、凈利延續較快增長。

公司市場經營業務毛、凈利率穩步提升，綜合毛、凈利率受商品銷售業務影 響有所波動。 毛利率：毛利率自 2019 年的 58%降至 2022 年的 15.8%，一方面因業務結構影響(低毛利率的商品銷售業務占比提升)，另一方面 2022 年有減 租免租影響；2024H1 毛利率提至 33.1%，主要因市場經營毛利率提升 (2024H1 為 81.8%)、高毛利率的貿易服務形成新增量。 凈利率：得益于毛利率的提升，2022 年后凈利率同樣提升，由于 2024H1 投資收益顯著降低(2023 年有較高的聯營企業投資收益)，導致凈利率同 比有所降低。

公司期間費用率穩步降低。 期間費用率：自 2019 年的 16.9%提至 2020 年的 22%，其后穩步降至 2024H1 的 5.55%，印證費用管控良好、運營管理提效逐步顯現，且營 收規模因商品銷售業務快速增長而擴大、攤薄費用率。 銷售費用率：自 2019 年的 3.9%提升至 2020 年的 6.49%，其后穩步降 至 2024H1 的 1.36%。 管理費用率：自 2019 年的 6.96%提升至 2020 年的 10.1%，其后穩步降 至 2024H1 的 3.22%。 財務費用率：自 2019 年的 5.63%穩步降至 2024H1 的 0.79%。 研發費用率：整體保持較低水平。

公司資產負債率穩步降低，經營現金流保持較好水平。 資產負債率：自 2019 年的 58.2%穩步降至 2023 年的 49.8%。 經營凈現金流：2021-23 年公司經營凈現金流保持穩健水平，新項目推 進或雖有所影響，但比營收維持在 15-20%，處于較好水平。